银行业财富管理深度研究系列第3期：市值法下的银行理财发展

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 市值法下的银行理财发展 财富管理深度研究系列第 3 期｜2021.10.21 中信证券研究部 核心观点 肖斐斐 首席银行业分析师 S1010510120057 彭博 联席首席银行业 分析师 S1010519060001 监管政策、会计准则与行业自律共同引导下，银行理财市值法估值运用加速推进中，这或将一定程度带来净值管理、规模管理与流动性管理方面的压力。就银行应对而言，产品体系与客户生态体系建设为关键，核心在于产品收益率水平提升、中长期产品布局以及客户粘性生态的建立。 ▍报告缘起：8 月以来，金融监管部门及财政部先后发布政策，加速推进银行理财产品估值方法的转型与完善，特别是在资管新规过渡期内加速推进市值法进行产品公允价值计量。同期，部分银行理财产品净值呈现波动加大趋势，本期报告专栏重点分析银行理财市值法推进的来龙去脉和可能影响。 ▍三方面政策共同推动理财估值的市值法运用。1）监管政策：前期监管明确资管新规过渡期后定开产品不可再使用摊余成本发计量，同时理财产品 9 月 1 日之后新增的直接和间接投资的资产，应优先使用市值法进行公允价值计量。2）会计准则：9 月财政部就《资产管理产品相关会计处理规定》公开征求意见，明确资产管理产品应根据管理金融资产的业务模式和金融资产的合同现金流量特征进行三分类，明确货基、现金管理类理财以出售为目标持有的相关金融资产应划入 FVOCI 分类，并突出自主投资和委外投资估值一致性。3）行业自律：2019年 8 月中银协已就《商业银行理财产品核算估值指引》公开征求意见，对标准化投资品、非标准化债权类资产、非上市公司股权的估值方法进行了详细明确。 ▍理财市值法推进背景下，9 月银行理财净值波动加大。1）总量观察：从统计的近 1100 只理财子公司产品情况看，9 月最后两周净值阶段性下降产品的数量均增加至 300 只以上（此前周度均在 50 只以内），除当期债券市场利率上行影响外，亦反映了理财子公司对于监管要求的逐步落地。2）代表产品：部分理财子产品 9 月净值呈现出明显的冲高后回落趋势，其中，阶段性冲高主要是部分底层资产由成本法切换至市值法计量过程带来前期浮盈的集中释放；而 9 月中下旬债券收益率的走升，相关产品净值又出现向下波动。 ▍市值法推进下，银行理财产品管理面临新挑战。1）市值法估值意味着净值波动加大。过往成本法平滑收益率曲线功能受限，尤其是二级资本债、永续债、私募债等品种若无法使用成本法估值，理财产品净值波动或将放大。2）理财规模增长亦或面临波动。参考公募债基，产品规模与产品收益率及市场收益率高度相关，过往“固定收益”带来的规模稳定增长或面临变化。3）流动性管理要求提升。理财负债端规模稳定性下降，对产品的流动性管理提出了更高的要求。此外，9 月银保监会发布的《理财公司理财产品流动性风险管理办法（征求意见稿）》，亦对银行理财产品的流动性管理提出了明确定量要求。 ▍银行应对：产品体系与客户生态体系建设为重。1）增强收益率水平。过去基于投资范围差异、估值技术选择以及“资金池”模式的错配收益难以为继，未来收益增强更多源自大类资产配置能力和市场投资研究能力，权益资产重要性提升。2）布局中长期产品体系。银行理财布局长期产品体系，既能平抑短期净值波动的，亦有望发挥银行的比较优势。考虑到风险偏好、投资范围及认可程度方面的比较优势，未来银行理财在第三支柱养老保险领域空间广阔。3）建立客户粘性生态。海外经验看，具备账户全权委托属性的“买方投顾”模式是以客户为中心的最佳实践。短期而言，国内银行在投顾牌照申设、人员储备、业务流程方面暂基础较薄弱，“配置顾问”模式或是次优的过渡选择。 ▍行业最新概况：国内行业转型分化延续，海外机构估值持续走升。1）国内财富管理行业 AUM 看，权益类相关产品保持较高增速，前 8 个月股票型和混合型公 财富管理深度研究系列第 3 期｜2021.10.21 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 募基金同比+27.2%/+61.9%，21Q2 私募基金规模亦同比+26.9%；监管政策继续推进，上半年券商资管和信托同比-18.8%/-3.0%。2）海外财富管理机构估值看，今年市值表现持续造好，比较各赛道机构的最新动态 P/E：海外公募类管理机构中位水平在 16.0x PE 左右，海外私募类管理机构中位水平在 13.0x PE左右，海外代销平台机构在 25.0x PE 左右。 nMqOpQsOqNoMoRnMoMqNmQ8OcM8OsQrRsQmNjMrQmMfQpNrQ6MpOtNvPmQpMwMmMpP 财富管理深度跟踪系列第 3 期｜2021.10.21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 专栏：银行理财市值法推进如何？ ................................................................................... 1 从净值波动看理财市值法推进 ........................................................................................... 1 市值法净值化：三方面政策共同推动 ................................................................................ 2 市值法影响：精细化管理要求提升 .................................................................................... 4 国内财富管理行业概览 ...................................................................................................... 6 管理机构：AUM 规模稳步增长 ......................................................................................... 6 代销机构：商业银行与互联网平台居前 ............................................................................ 7 顾问机构：机构扩容稳步推进 ........................................................................................... 7 上市机构经营与估值 ......................................................................................................... 8 股价走势：表现乐观 .......................