需求与成本共同影响，短期利润有所承压

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：持有（维持） 市场价格：11.04 分析师：皇甫晓晗 执业证书编号：S0740521040001 电话：021-20315125 Email：huangfuxh@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 1027 流通股本(百万股) 960 市价(元) 11.04 市值(亿元) 113 流通市值(亿元) 106 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 25,922 27,503 32,188 36,584 40,314 增长率 yoy% 13% 6% 17% 14% 10% 净利润（百万元） 324 564 41 106 232 增长率 yoy% -54% 74% -93% 159% 119% 每股收益（元） 0.34 0.59 0.04 0.10 0.23 每股现金流量 0.60 1.85 1.06 1.19 1.34 净资产收益率 8.0% 12.2% 0.9% 2.3% 4.8% P/E 33 19 278 107 49 PEG 3 3 16 8 5 P/B 2.6 2.3 2.4 2.4 2.3 备注：股价选取日期为 2021 年 11 月 2 日收盘价 4.2 投资要点  核心观点：2021 年三季度，受宏观经济景气度下行和行业竞争影响，德邦股份业务量和单价不及预期，公司利润端有所承压。  调整盈利预测，维持“持有”评级。2021 年三季度宏观经济景气度下行，德邦股份营业收入增速放缓。考虑到公司 2020 年末为稳定运输网络，为末端基础操作人员进行了涨薪，并基于长期布局，持续加大资本投入，公司成本增速超过收入增速。我们调整德邦股份 2021-2023 年 EPS 预测为 0.04/0.10/0.23 元（此前预测 2021-2022 年 EPS 为0.68/0.78 元），维持“持有”评级。  旺季不旺，增速放缓。2021 三季度公司实现整体营业收入 76.69 亿元，同比增长 4.57%，收入增速有所放缓。主要因宏观经济增速下滑，且行业竞争加剧下，9 月份作为传统行业旺季，整体业务量和单价不达预期。分业务来看，快递业务自成立以来保持较为高速的增长，至 2021 三季度已占公司整体业务收入的 62%。三季度公司快递业务收入 47.4 亿元，同比增长 6.6%；快运业务收入 26.7 亿元，同比下滑 0.08%，占公司整体业务收入 35%。  成本上行，费用改善。2021 年三季度，公司实现归母净利润 1200 万元，同比下滑 91%，主要受成本上行拖累。公司 2021 年三季度主营业务成本 64.8 亿元，同比增长 7.8%。其中人工成本 34.9 亿元，同比增长 13%。一方面，公司 2020 年末对基础操作人员进行大范围涨薪，预计每季度影响人工成本上涨 4000 万元；另一方面，公司在传统旺季提前加大各类人员投入，但宏观经济影响下，旺季增速不达预期，相关收入增速放缓。三季度公司运输成本 21.7 亿元，同比增长 4%。考虑到三季度油价平均上涨约 26%，我们认为公司线路调整等一系列成本改善举措取得一定效果。三季度折旧摊销 2.74 亿元，同比增长 18.7%，主要因公司基于长期布局，持续加大分拣设备、运输车辆等资本性投入。从费用端来看，公司三季度期间费用 8.85 亿元，同比下滑 0.42 个百分点，其中管理费用 7.02 亿元，占收入比重 9.15%，同比下降 0.53 个百分点，环比下降 0.26个百分点。主要因公司人才政策升级的前期投入，二季度是本次投入的高点，随着人均效能的不断提升，管理费用初步开始改善。  做好变革，突破自我。短期来看，上游限电限产下，公司业绩承压。公司应对行业淡季，不断加强精细化管理水平。目前，德邦采取重货分部取代传统营业部，大件快递和快运线路融和等战略进一步改善成本，提高人均效能，其管理变革的具体效果将在未来逐步验证。  风险提示事件：行业价格战仍有加剧的可能；大件快递和宏观经济经济度明显相关，若宏观经济景气度持续回落，公司业务增速存在不达预期的风险。 需求与成本共同影响，短期利润有所承压 德邦股份(603056.SH）/行业 证券研究报告/公司点评 2021 年 11 月 2 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：公司财务数据及盈利预测 来源：公司公告、中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 持有 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上 行业评级 增持 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的 6~12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有