煤炭行业2018年热点聚焦之九：“政策底”渐显，估值压制因素减弱

请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 / 行业研究 / 煤炭行业 煤炭行业 2018 年热点聚焦之九 “政策底”渐显，估值压制因素减弱 2018 年 7 月 19 日 强于大市（维持）投资要点 货币政策调整有助于改善煤炭需求预期，利好板块估值提升。煤炭板块作为利率敏感型板块，预计将直接受益于流动性宽松。媒体报道的此次政策调整有助于流动性由“紧信用”向“宽信贷”的转变，可以缓解市场对去杠杆政策引发的投资下滑的担忧，对改善煤炭需求预期起到积极作用，也有助于提高周期板块的关注度，利好板块估值提升。 行业产能周期尚未到来，预计未来 2～3 年产量仍是温和扩张的状态。2017 年以来，产能置换政策虽在大力推进，但从微观层面看，煤炭企业上一轮周期的历史包袱还未消化完毕，资产负债表也在修复过程中，大规模的资本开支还未出现，且不少煤企资本开支都用于非煤板块扩张，因此行业的产能周期尚未到来。预计今年产量增速在 3%～4%，仍属温和扩张区间，而 2019 年随新投产矿井阶段性减少，产量增速大概率会下滑。宏观政策发力，预计煤炭需求下半年仍有支撑。今年二季度以来，煤炭需求超预期，经济韧性及水电出力偏弱是主因。尽管 7 月中旬高频数据显示煤耗有所趋弱，但我们认为是水电集中出力和天气波动导致的短期效应，并非需求系统性的下滑，后续随旺季推进，煤耗或继续走强。媒体报道的此次政策调整或在一定程度上缓解流动性压力，加之后续积极财政政策或有所发力，将托底下半年投资产业链景气，支撑煤炭需求维持高位，全年需求增速或将达 2.5%以上。行业可大致维持供需平衡的格局。全年煤价中枢有望上移。目前发改委虽然力促煤价向合理区间回归，但环保、安监检查将常态化的抑制矿井产量释放，加之中美贸易战反复，国内能源供给增量预期有限，整体利好国内煤价走势。7 月下旬至8 月电厂补库的强度仍会加强，煤价仍可望反弹至 700 元/吨以上。我们预计秦港 5500 大卡煤炭 Q3/Q4 季度均价或分别为 640/660 元/吨，业绩环比上半年或有显著改善。我们判断全年动力煤均价有望在 650～660 元/吨区间，同比略有上涨；焦煤均价同比或增长 10%以上。上市公司 2018 年业绩有望维持稳定，部分盈利能力强、产能有增量的公司业绩仍将有显著增长（预计约 10%～15%）。风险因素：煤炭产量监管政策放松；大气污染治理、节能减排政策力度加大，影响煤炭需求。投资策略：政策预期改善，估值新低，布局正当时。判断行业全年供需平衡及煤价维持高位的逻辑可以维持。宏观政策在逐步放松，压制板块估值的因素在逐步消失，利好市场预期修复。由于估值处于近两年低位，板块再度下跌风险较小，目前正是配置煤炭股的时间窗口。我们维持行业“强于大市”评级。随着宏观政策的进一步宽松及旺季的推进，板块反弹或逐步展开，推荐低估值的龙头公司，冶金煤推荐潞安环能、山西焦化，动力煤推荐陕西煤业、兖州煤业（A+H）。重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） 评级 2017 2018E 2019E 2020E 2017 2018E 2019E 2020E 兖州煤业 11.25 1.38 1.80 2.12 1.93 8 6 5 6 买入 山西焦化 9.37 0.12 1.14 1.20 1.24 78 8 8 8 买入 陕西煤业 7.33 1.04 1.19 1.29 1.35 7 6 6 5 买入 潞安环能 8.16 0.93 1.16 1.29 1.30 9 7 6 6 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2018 年 7 月 18 日收盘价 中信证券研究部 祖国鹏 电话：010-60836712 邮件：zgp@citics.com 执业证书编号：S1010512080004 相对指数表现 资料来源：中信证券数量化投资分析系统 相关研究 1. 煤炭行业周报（2018 年第 27 期）—短期扰动因素虽多，难改景气高位格局 ................................... (2018-07-16) 2. 煤炭行业周报（2018 年第 26 期）—港口价格止跌反弹，旺季行情即将到来 ................................... (2018-07-09) 3. 煤炭行业 2018 年中报前瞻—煤价高位助业绩稳健增长 ........... (2018-07-04) 4. 煤炭行业周报（2018 年第 25 期）—坑口价格持续上涨，旺季行情不会缺席 ................................... (2018-07-02) 5. 煤炭行业周报（2018 年第 24 期）—板块相对收益明显，旺季即将助攻板块反弹 ................................ (2018-06-25) 6. 煤炭行业 2018 年热点聚焦之八—“定向降准”改善预期，板块反弹渐入佳境 ................................... (2018-06-25) -22%-12%-2%8%18%28%170718171018180118180418180718沪深300 煤炭 煤炭行业 2018 年热点聚焦之九 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 投资聚焦 .............................................................................................................................. 1 流动性政策调整有望修正市场悲观预期，利好板块估值提升 .............................................. 2 固定资产投资及宏观流动性，对煤炭需求、价格有显著影响 .............................................. 2 6 月数据结构性显示，煤炭需求依然向好 ............................................................................ 3 政策调整有助于稳定下半年宏观预期 ................................................................................... 4 电煤需求连续三个月高速扩张 ............................................................................................. 4 全社会用电水平持续增长，水电出力依然不高 .................................................................... 4 沿海六大电厂日耗全年预计同比增长 8% .........................................