证券行业2021年三季报综述：北交所开市在即政策面持续友好，坚持衍生品与大公募双主线

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 深度报告 【行业·证券研究报告】 证券行业 北交所开市在即政策面持续友好，坚持衍生品与大公募双主线 ——证券行业 2021 年三季报综述 核心观点 ⚫ 成交额“万亿”常态化，21 年前三季券商业绩分化加剧。1）21 年前三季日均股基成交额 1.12 万亿元，同比增加 22.54%。2）41 家上市券商前三季度合计实现净利润 1475.98 亿元，同比增长 23.08%。3）41 家上市券商业平均年化ROE 达 10.10%，同比增加近 1pct，截至 21Q3 权益乘数达 3.98，同比提升0.14。4）头部券商无论在业绩增速、ROE 还是权益乘数方面均明显好于中小券商。 ⚫ 主动管理转型尾声将至、资管加速增长，市场助推经纪、两融双双增长。1）随着资管新规过渡期即将结束，多数券商已经基本完成转型，行业资产管理规模有望触底回升。2021 年前三季度，41 家上市券商合计实现大资产管理业务收入 347.26 亿元，同比增长 24.10%。2）市场活跃度较 2020 年高基数仍有明显提升，市场双边股基成交额高达 440.90 万亿元，同比大幅增加 21.21%。41 家上市券商合计实现经纪业务净收入 1026.54 亿元，同比增长 19.25%。3)伴随着市场成交额的增加，截止三季末两融余额达到 1.84 万亿元，其中融券余额达 1562 亿元，占比超 8%。41 家上市券商合计实现利息净收入 459.26亿元，同比增长 15.78%。 ⚫ 震荡行情下自营分化最为显著，投行节奏放缓。1）前三季度上市券商合计实现自营业务收入 1239.28 亿元，同比增加 10%。41 家上市券商中，仅有 23 家券商自营业务取得正向增长。1）2021 年前三季全行业股权承销金额 1.21 万亿元，同比减少 1.23%，其中 IPO 金额 3762 亿元，同比微降 1%。全面注册制改革仍在持续深入，但 A 股市场 IPO 节奏有所放缓。 ⚫ 券业 2021 年大概率保持双位数增长。鉴于 2021 年券业持续高景气度，我们对全年的日均成交量、承销规模、两融平均规模、股权质押平均融出资金、股债投资收益率等基本假设变量分三种情况进行弹性测试，在悲观、中性、乐观假设下，证券行业 2021 年整体净利润增速为-0.68%、15.80%、30.49%。 投资建议与投资标的 ⚫ 流动性政策双击，为券商行情奠定基础。虽然近期交投活跃度有所下降，但是拉长周期来看成交额中枢仍将持续提升，北交所开市在即，注册制改革持续深入，同时投资端政策有望快速跟进，奠定友好的政策面基础。 ⚫ 衍生品主线：当前我国衍生品市场发展尚处于早期，横向对比海外市场，衍生品的市场空间巨大，且对于专业度和机构客户资源要求极高，容易形成规模效应及高集中度，尤其利好头部券商，但是鉴于当前相关政策没有最终落地，投资风口未至，可以作为中长期投资标的进行持续关注，并可以适当左侧布局。推荐中信证券(600030，增持)，建议关注中金公司(03908，未评级)。 ⚫ 大公募主线是券商版块最主要的中长期α赛道，规模和集中度还有非常大的向上空间，但由于公募基金轻资产模式，短时间内上市可能性比较低，所以市场聚焦持有公募基金股权的券商，面临 SOTP 重估带来的估值提升，推荐广发证券(000776，买入)、兴业证券(601377，增持)。 风险提示 ⚫ 市场持续下跌在内的系统性风险，监管超预期收紧对券商业务形成冲击。 ⚫ 日均股基成交额等核心假设指标有可能大幅影响行业业绩弹性测算结果。 ⚫ Table_ Base Info 行业评级 看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国 行业 证券行业 报告发布日期 2021 年 11 月 02 日 行业表现 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 孙嘉赓 021-63325888*7041 sunjiageng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520080006 证券分析师 唐子佩 021-63325888*6083 tangzipei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514060001 证券分析师 施静 021-63325888*3206 shijing1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520090002 香港证监会牌照：BMO306 相关报告 马太效应凸显，流动性与政策双击下坚持大公募与衍生品主线：——证券行业 2021 年半年报综述 2021-09-05 αβ因素共振 20 年迎捷报，21 年坚持业绩为王与龙头主线：——证券行业 2020 年年报综述 2021-04-22 α与β因素共振 20 年业绩喜人，21 年坚持业绩为王与龙头主线：——证券行业 2020年年报前瞻 2021-03-01 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 证券行业深度报告 —— 北交所开市在即政策面持续友好，坚持衍生品与大公募双主线 2 目 录 1. A 股成交额“万亿”常态化，券商业绩分化显著........................................... 4 1.1. 2021Q3 市场回顾：成交额站稳万亿上方，行情阴跌 ............................................. 4 1.2. 2021 年前三季度上市券商间业绩分化显著 ............................................................ 5 2. 经纪、两融高景气持续，自营表现成“胜负手” .......................................... 9 2.1. 资管：主动管理转型接近尾声，大资管贡献加速提升 ............................................ 9 2.2. 经纪：市场成交量创 15 年后新高，基金代销仍是未来主要增长点 ........................ 9 2.3. 利息：两融余额站稳 1.8 万亿上方，利息净收入同比增长近 16% ........................ 10 2.4. 自营：金融资产快速扩张，自营投资业务左右券商业绩表现 ......................