保险行业三季报综述：负债端压力因子影响持续，改革成效显现尚待时日

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 负债端压力因子影响持续，改革成效显现尚待时日 保险行业三季报综述 行业点评 | 保险 证券研究报告 2021 年 11 月 03 日 行业评级 超配 前次评级 超配 评级变动 维持 近一年行业走势 相对表现 1 个月 3 个月 12 个月 保险 2.60 -5.59 -34.43 沪深 300 -0.55 -1.92 1.30 分析师 罗钻辉 S0800521080005 15017940801 luozuanhui@research.xbmail.com.cn 联系人 孙冀齐 13162770049 sunjiqi@research.xbmail.com.cn 相关研究 保险：互联网保险新规落地，预计将利好头部险企—互联网人身险新规点评 2021-10-24 保险：负债端承压态势持续，投资端边际改善提振市场信心—保险行业 9 月数据点评 2021-10-17 -37%-29%-21%-13%-5%3%11%19%2020-112021-032021-07保险沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Table_Summary 受增提责任准备金及资产减值影响，险企业绩表现不及预期。前三季度归母净利润分别为中国平安 816.4 亿元（yoy-20.8%）、中国人寿 485 亿元（yoy+3%）、中国太保 226.9 亿元(yoy+15.5%)、中国人保 207.8 亿元（yoy+10.9%）、新华保险 119.5 亿元（yoy+7.6%）；Q3 单季度归母净利润太保（yoy-0.5%）、平安（yoy-31.2%）、人保（yoy-36.6%）、新华（yoy-51.2%）、国寿（yoy-54.5%）。 寿险负债端压力因子影响持续，前三季度行业整体保费收入负增长。1）寿险 NBV 受新单+NBVM 双降拖累，前三季度 NBV 平安（yoy-17.8%）、国寿（yoy-19.6%）；2）代理人队伍规模持续缩减，队伍提质成效初显。截至 9 月底，个险人力国寿 98 万、平安 70.6 万，较年初分别-29%、-31%,但绩优人力保持相对稳定，近似测算 Q3 月均人均新单保费国寿（yoy+45%）、平安（yoy+5.4%）。险企推出高质量代理人招募计划，同时压实队伍，提升绩优人力产能，预计随着代理人队伍提质增效，队伍规模缩减带来的同比业绩缺口有望收窄。 产险龙头综合成本率管控优势显现。保费收入方面，Q3 太保财（-3.7%）、人保财（-4%）、平安财（-12.4%），头部险企通过优结构+严风控对综合成本率实现有效管控，前三季度人保财、平安财综合成本率分别为 98.9%（yoy+0.5pct）、97.3%（yoy-1.8pct），预计河南水灾后车险市场竞争将回归理性；综改效应外溢致使非车险竞争加剧，费用率可能存在上行压力。 投资端方面，净投资收益率略有下滑，总投资收益率有升有降；地产风险对资产端的影响边际趋弱，同时险资配置中固收类资产占比提升，市场避险情绪增强，利率存在一定下行压力，给投资端带来一定挑战。 寿险新单压力因子未见改善，22 年开门红负增长预期相对明确，期待二季度负债端迎来拐点。近期监管在行业转型阵痛期快速健全制度，长期来看有望推动行业快速转型。全面、多层次的医疗及养老保障制度加速建设，将重塑行业竞争格局。车险同比基数压力消减，财险行业有望呈现“强者恒强态势”我们认为，在改革阵痛、监管收紧、宏观经济下行的困境下，头部险企因其多元化、前瞻性的业务布局，在走出行业转型调整期方面独具优势，目前行业处于历史估值低位，建议关注友邦保险、中国平安、中国太保。 风险提示：政策风险、利率风险、市场风险、信用风险、代理人大幅缩减 行业点评 | 保险 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021 年 11 月 03 日 索引 内容目录 一、多重因素影响上市险企业绩表现 ....................................................................................... 4 二、寿险：负债端压力因子影响持续，队伍提质成效初显 ...................................................... 5 2.1 供需两端疲弱，新单承压态势持续.................................................................................... 5 2.2 代理人队伍规模持续缩减，队伍提质成效初显 ................................................................. 6 2.3 积极布局其他渠道，优化产品策略.................................................................................... 7 三、财险：车险综改基数压力消减，龙头优势逐步显现 .......................................................... 8 3.1 车险综改成效显著，行业集中度进一步增强 ..................................................................... 9 3.2 非车行业集中度下降 ......................................................................................................... 9 四、投资端：地产风险边际影响趋弱，利率下行压力带来新挑战 ......................................... 10 五、下阶段展望：估值底部，静待破局 ................................................................................. 11 5.1 负债端拐点出现尚待时日，险企积极探索行业第二增长曲线 .......................................... 12 5.2 回归保障本源，预计监管收紧态势将持续 ....................................................................... 12 5.3 全面、多层次的医疗及养老保障制度加速建设，将重塑行业竞争格局 ........................... 12 图表目录 图 1：上市险企 21 年前三季度净利润（亿元） ....................................................................... 4 图 2