2021年Q3点评：巴莫并表贡献增量，公司业绩符合市场预期

华友钴业（603799） 证券研究报告·公司研究·稀有金属 1 / 8 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 2021 年 Q3 点评：巴莫并表贡献增量，公司业绩符合市场预期 买入（维持） 盈利预测与估值 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 21,187 29,645 40,464 52,730 同比（%） 12% 40% 36% 30% 归母净利润（百万元） 1,165 3,181 4,560 6,230 同比（%） 874% 173% 43% 37% 每股收益（元/股） 0.95 2.61 3.74 5.11 P/E（倍） 109.35 40.04 27.93 20.45 投资要点  2021Q3 归母净利润 9 亿元，环比增长 10.6%，符合市场预期。2021 年前三季度公司营收 227.96 亿元，同比增长 53.63%；归母净利润 23.69 亿元，同比增长 244.95%，其中 2021 年 Q3 公司实现营收 85.02 亿元，同比增加46.93％，环比增长 8.04%；归母净利润 9 亿元，同比增长 167.16%，环比增长 10.57％，扣非归母净利润 9.02 亿元，同比增长 170.42%，环比增长19.02%，非经常性损益主要为非流动资产处置损益及公允价值变动损益。盈利能力方面，2021 年 Q3 毛利率为 19.46%，同比增长 2.96pct，环比下滑0.53pct；归母净利率 10.59%，同比增长 4.77pct，环比增长 0.24pct；2021 年Q3 扣非净利率 10.61%，同比提升 4.84pct，环比提升 0.98pct。  三元前驱体合资产能逐步释放，巴莫并表贡献增量。我们估计公司 2021 年Q3 销售前驱体 1.5-1.7 万吨左右，环比增长 10%左右，2021 年 Q1-Q3 前驱体累计出货 4.6 万吨左右，其中 5.5 万吨自主产能满产满销，4.5 万吨合资产能逐步释放，2021 全年我们预计出货 6.5-7 万吨，同比翻番，盈利方面，我们估计前驱体业务贡献 2-3 亿元左右毛利。此外，我们预计公司募投前驱体项目于 2022 年逐步建成投产，广西巴莫 10 万吨一体化项目顺利推进，支持公司未来高速增长。报告期内巴莫纳入公司合并范围，我们预计巴莫2021 年 Q3 并表为公司贡献近 0.5 亿元的归母净利。巴莫为国内第二大高镍正极厂商，我们预计公司收购巴莫后将产生协同效应，完成“钴镍资源—三元前驱体—正极材料”的一体化布局。  公司镍湿法冶炼项目即将落地，贡献新业绩增量。公司与青山集团合作的印尼年产 6 万吨镍金属量氢氧化镍钴湿法冶炼项目公司预计 2021 年底建成试产，2022 年年中达产，在保守价格假设下，达产后可实现 8 亿元以上归母净利；公司投资 5.16 亿美元建设印尼年产 4.5 万吨高冰镍项目，公司预计 2022 年中建成，在保守价格假设下，达产后我们预计可实现 4 亿元以上归母净利。华飞镍钴冶炼项目公司预计 2023 年建成投产，持续贡献新业绩增量。公司现有在建镍冶炼产能 22.5 万吨（不考虑权益），对应前驱体 40万吨以上需求，公司打造由钴镍资源到三元前驱体的一体化布局，为公司向新能源锂电材料龙头转型升级奠定基础，公司现有 1 万吨电池级硫酸镍产能，3 万吨产能在建，我们预计 2021 年年底投产，2022 年实现出货，一体化比例提升有望提升公司前驱体盈利水平。  盈利预测与投资评级：行业景气度持续，我们将公司 2021-2023 年归母净利 润 由 31.0/43.6/60.1 亿 元 上 修 至 31.8/45.6/62.3 亿 元 ， 同 比 增 长173%/43%/37%，对应 PE 为 40x/28x/20x，给予 2022 年 45xPE，对应目标价 168 元，维持“买入”评级。  风险提示：销量及政策不及预期 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 104.43 一年最低/最高价 35.03/151.00 市净率(倍) 7.10 流通 A 股市值(百万元) 126439.83 基础数据 每股净资产(元) 14.70 资产负债率(%) 54.32 总股本(百万股) 1219.73 流通 A 股(百万股) 1210.76 [Table_Report] 相关研究 1、《华友钴业（603799）：2021 年中报点评：前驱体量利齐升，公司业绩符合预期》2021-08-17 2、《华友钴业（603799）：收购巴莫科技布局正极，加码镍湿法冶炼项目，产业链一体化再完善》2021-05-24 3、《华友钴业（603799）2021 年一季报点评：盈利能力大幅提升，业绩符合市场预期》2021-04-17 [Table_Author] 2021 年 11 月 02 日 证券分析师 曾朵红 执业证号：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证号：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 研究助理 岳斯瑶 yuesy@dwzq.com.cn -43%0%43%86%129%171%214%257%300%2020-112021-032021-07华友钴业沪深300 2 / 8 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 2021Q3 归母净利润 9 亿元，环比增长 10.6%，符合市场预期。2021 年前三季度公司营收 227.96 亿元，同比增长 53.63%；归母净利润 23.69 亿元，同比增长 244.95%，其中 2021 年 Q3 公司实现营收 85.02 亿元，同比增加 46.93％，环比增长 8.04%；归母净利润 9 亿元，同比增长 167.16%，环比增长 10.57％，扣非归母净利润 9.02 亿元，同比增长 170.42%，环比增长 19.02%，非经常性损益主要为非流动资产处置损益及公允价值变动损益。盈利能力方面，2021 年 Q3 公司毛利率为 19.46%，同比增长 2.96pct，环比下滑 0.53pct；归母净利率 10.59%，同比增长 4.77pct，环比增长 0.24pct；2021 年 Q3 扣非净利率 10.61%，同比提升 4.84pct，环比提升 0.98pct。 表 1：公司季度经营情况（百万元） 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 图 1：公司季度盈利能力（%） 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 三元前驱体合资产能逐步释放，巴莫并表贡献增量。由于 2021 年 9 月限电影响部 3 / 8 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 分产