温控系统龙头，AI算力服务器液冷构筑新增长极

证券研究报告·公司深度研究·专用设备 东吴证券研究所 1 / 24 请务必阅读正文之后的免责声明部分 英维克（002837） 温控系统龙头，AI 算力服务器液冷构筑新增长极 2025 年 12 月 16 日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 钱尧天 执业证书：S0600524120015 qianyt@dwzq.com.cn 研究助理 陶泽 执业证书：S0600125080004 taoz@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 81.98 一年最低/最高价 23.60/89.99 市净率(倍) 24.16 流通A股市值(百万元) 69,698.98 总市值(百万元) 80,058.05 基础数据 每股净资产(元,LF) 3.39 资产负债率(%,LF) 53.90 总股本(百万股) 976.56 流通 A 股(百万股) 850.19 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 3,529 4,589 6,417 9,218 12,402 同比（%） 20.72 30.04 39.85 43.64 34.54 归母净利润（百万元） 344.01 452.66 647.55 999.28 1,415.89 同比（%） 22.74 31.59 43.05 54.32 41.69 EPS-最新摊薄（元/股） 0.35 0.46 0.66 1.02 1.45 P/E（现价&最新摊薄） 232.72 176.86 123.63 80.12 56.54 [Table_Tag] 关键词：#第二曲线 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 主业经营稳健，产品矩阵完善 英维克成立于 2005 年，并于 2016 年在深交所成功上市，聚焦机房温控节能、机柜温控节能、客车空调、轨道交通列车空调及服务四大核心产品线，覆盖数据中心、储能电站、通信基站、轨道交通等多场景温控需求。凭借深厚技术积淀，公司成为华为、中兴、腾讯、阿里巴巴等头部企业的稳定合作伙伴，2025 前三季度公司实现营收 40.26 亿元，同比增加 40.19%，实现归母净利润 3.99 亿元，同比增加 13.13%，业绩稳健增长。 ◼ 服务器液冷市场 0-1 起步，有望成长为千亿市场 AI 算力需求爆发推动服务器功率密度飙升，传统风冷技术已难以满足散热需求，液冷方案从“可选项”升级为“必选项”。液冷以其低能耗、高散热、低噪声、低 TCO 等优势，已经成为北美数据中心标配。根据我们测算，2026 年全球服务器液冷市场空间有望达 800 亿，ASIC 用液冷系统规模达 294 亿元，英伟达 NVL72 相关液冷需求达 581 亿元。伴随英伟达开放供应商名单，允许柜外环节（CDU/HVDC/制冷/供电）由 ODM/OEM在名单范围内主导选型集成，英维克有望凭借性价比优势与客户资源在未来抢占液冷系统零部件份额。 ◼ 具备液冷解决方案能力，积极开拓北美客户 英维克深耕温控系统领域已久，自主开发的 Coolinside 全链条液冷解决方案成熟，拥有冷板、CDU、Manifold、快接头等核心部件供应能力及 “端到端”全链条产品和服务。公司掌握微通道水冷板 MLCP 技术，能有效应对超高功耗芯片散热挑战，有望依托技术演进在冷板市场中获取更高份额。国内市场方面，公司已与腾讯、阿里巴巴、百度、字节跳动等国内厂商达成稳定合作。公司持续突破北美市场，已进入英伟达 GB200/300 NV72 的 RVL 名单，后续有希望进入英伟达供应链拿到一定份额。面对ASIC 服务器市场，公司与天弘科技合作紧密，未来有望在 ASIC 服务器客户处获得可观市场份额。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司作为国内温控系统龙头企业，海外算力链导入进展国内领先，伴随算力服务器持续迭代拉动液冷市场空间扩容，公司有望逐步兑现业绩。我们预计公司 2025–2027 年归母净利润分别为 6.5/10.0/14.2 亿元，当前股价对应动态 PE 分别为 124/80/57x，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 ◼ 风险提示：宏观经济波动、海外客户进展不及预期、算力服务器需求不及预期。 -10%14%38%62%86%110%134%158%182%206%230%2024/12/162025/4/162025/8/152025/12/14英维克沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所 2 / 24 内容目录 1. 英维克：温控系统龙头，深耕行业 20 年 ........................................................................................ 4 1.1. 深耕精密温控领域，通过头部客户产品验证 ......................................................................... 4 1.2. 公司股权架构稳定，股权激励赋能业绩增长 ......................................................................... 4 1.3. 深耕温控领域，产品矩阵完善 ................................................................................................. 6 1.4. 营收和利润稳健增长，费用结构较为稳定 ............................................................................. 6 2. 服务器液冷市场 0-1 起步，有望成长为千亿市场 ........................................................................... 8 2.1. 温控系统市场下游分散，数据中心有望成为主力增量 ......................................................... 8 2.2. 液冷方案：高度适配服务器功率密度的飙升 ....................................................................... 10 2.3. 液冷方案：符合国家 PUE 要求的解决方案 ......................................................................... 12 2.4. 液冷方案：全生命周期成本更低，经济效益显著 ....................................