2021年三季报点评：营收明显改善，盈利能力有所下滑

公司点评 | 石头科技 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 营收明显改善，盈利能力有所下滑 石头科技（688169.SH）2021 年三季报点评 公司点评 | 石头科技 公司评级 买入 股票代码 688169 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 900.00 近一年股价走势 分析师 吴东炬 S0800521060001 wudongju@research.xbmail.com.cn 相关研究 石头科技：产品力卓然，内外销业务共放异彩—石头科技（ 688169.SH）首次覆盖报告 2021-10-15 -20%-6%8%22%36%50%64%2020-112021-032021-07石头科技通用机械沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Table_Summary 事件：公司发布2021年三季报，前三季度实现营收38.27亿元，同比提升28.43%，实现归母净利润10.16亿元，同比提升12.98%；其中，2021Q3单季度实现营收14.79亿元，同比提升22.88%，实现归母净利润3.64亿元，同比下降17.01%。 高基数背景下营收快速增长，自清洁新品表现出色，公司内销提速。公司Q3营收增长约23%，环比+17pct，一方面，Q2盐田港停摆导致公司延迟发货，Q2订单递延至Q3确认收入，外销业务回暖，另一方面，Q3内销表现出色，根据奥维云网，公司Q3线上销额同比+46.5%，大幅领先于行业，主要受益于8月推出的自清洁新品，9月公司线上份额达到14.72%，同比+6.22pct，我们认为新品G10有望在Q4拉动内销业务加速扩张，同时海外需求不减，随着海运逐步缓解，外销业务将恢复高增长。 产品结构、海运运费上涨、汇率上涨等因素共同导致盈利能力下滑。Q3公司毛利率为48.50%，同比下降6.26pct，前三季度毛利率为49.88%，同比下降1.37pct。一方面，公司今年推出的T7S系列价格带有所下降，另一方面，国际海运成本大幅提高，三季度为传统备货期，公司备货成本提高，叠加原材料涨价、汇率上涨等问题，公司盈利能力下滑。费用方面，Q3公司销售/管理/研发/财务费用率同比+4.04/+0.46/+1.94/-0.05pct，销售费用率大幅上涨主要系新品推广，Q3净利率为24.64%，同比-11.84pct，前三季度净利率26.55%，同比-3.63pct。 投资建议：公司收入端保持良性增长，期待自清洁新品在年末大促中有出色表现，随着海运压力缓解，预计公司盈利将逐步回暖。预计公司2021-2023 年 实 现 归 母 净 利 润 15.52/20.36/26.14 亿 元 , 对 应23.24/30.49/39.14元/股，维持“买入”评级。 风险提示：国际海运紧张，原材料供应风险，市场竞争加剧。 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Excel1 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 4,205 4,530 5,763 7,528 9,391 增长率 37.8% 7.7% 27.2% 30.6% 24.7% 归母净利润 (百万元) 783 1,369 1,552 2,036 2,614 增长率 154.5% 74.9% 13.4% 31.2% 28.4% 每股收益（EPS） 11.72 20.50 23.24 30.49 39.14 市盈率（P/E） 76.8 43.9 38.7 29.5 23.0 市净率（P/B） 30.3 8.4 7.0 5.7 4.6 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2021 年 10 月 31 日 公司点评 | 石头科技 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021 年 10 月 31 日 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 现金及现金等价物 248 1,424 2,880 4,678 7,078 营业收入 4,205 4,530 5,763 7,528 9,391 应收款项 313 193 237 323 445 营业成本 2,686 2,205 2,853 3,643 4,442 存货净额 297 381 542 656 822 营业税金及附加 20 30 33 44 55 其他流动资产 971 4,038 3,908 3,939 3,962 销售费用 354 620 864 1,143 1,427 流动资产合计 1,828 6,037 7,567 9,596 12,306 管理费用 252 346 547 719 878 固定资产及在建工程 67 61 86 103 115 财务费用 (2) (32) (47) (61) (82) 长期股权投资 0 12 12 12 12 其他费用/（-收入） (31) (195) (265) (314) (369) 无形资产 6 6 7 9 10 营业利润 925 1,557 1,778 2,354 3,040 其他非流动资产 62 1,732 1,734 1,735 1,737 营业外净收支 0 (0) 0 0 (0) 非流动资产合计 135 1,811 1,839 1,859 1,874 利润总额 925 1,556 1,778 2,354 3,040 资产总计 1,963 7,848 9,406 11,456 14,180 所得税费用 142 187 226 318 426 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 783 1,369 1,552 2,036 2,614 应付款项 471 702 798 931 1,158 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他流动负债 7 17 17 17 17 归属于母公司净利润 783 1,369 1,552 2,036 2,614 流动负债合计 478 719 814 948 1,174 长期借款及应付债券 0 0 0 0 0 财务指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 其他长期负债 0 15 15 15 15 盈利能力 长期负债合计 0 15 15 15 15 ROE 71.7% 31.9% 19.8% 21.4% 22.3% 负债合计 479 734 830 963 1,190 毛利率 36.1% 51.3% 50.5% 51.6% 52.7% 股本 50 67 67 67 67 营业利润率 22.0% 34.4% 30.9% 31.3% 32.4% 股东权益 1,485 7,114 8,576 10,492 12,991 销售净利率 18.6% 30.2% 26.9% 27.1% 27.8% 负债和股东权益总计 1,963 7,848 9,406 11,456