内销转好，Q3收入略超预期

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内销转好，Q3 收入略超预期 ■事件：美的集团公布 2021 年三季报。公司 2021 年 1~9 月实现收入 2629.4亿元，YoY+20.8%；实现业绩 234.6 亿元，YoY+6.5%。折算公司 2021Q3 单季度收入 881.0 亿元，YoY+12.9%；实现业绩 84.5 亿元，YoY+4.4%。我们认为，Q3 公司国内销售态势好于外销，美的经营表现略好于预期，这在外部压力较大的情况下，尤为难得。 ■Q3 大家电内销转好：公司 Q3 收入快速增长，分品类来看：1）Q3 空调业务整体收入增速 11%，内外销收入增速基本相同。2）Q3 冰箱业务收入增速15%，其中内销收入增速 30%+，外销同比基本持平。3）Q3 公司洗衣机业务收入增速 15%，内销收入快于外销。4）Q3 小家电业务收入增速中低个位数，外销更快。分内外销来看，美的 Q3 单季度内销增速 17%，外销增速为6.4%。整体而言，Q3 公司各个业务销售表现较好，体现了较强的竞争力。 ■成本压力缓解，毛利率稳中有升：美的 2021Q3 单季毛利率为 24.9%，同比+0.1pct，在原材料明显涨价的情况下，公司通过调节价格、优化产品结构（例如，2021 年 1~9 月，高端品牌 COLMO 收入超过 25 亿元，同比增速在 320%以上），对冲了成本影响，经营情况好于 Q2 表现（2021Q2 单季毛利率同比-2.4pct）。我们认为，压力检验竞争力，在外部因素剧烈波动的情况下，美的作为家电行业龙头企业，其较强的规模效应与议价权发挥了重要作用，竞争力突出，值得资本市场关注。 ■2021Q3 KUKA 业务明显恢复：根据 KUKA 三季报，2021Q3 KUKA 收入为8.3 亿欧元，YoY+19.9%；税后利润 290 万欧元，YoY-75%。长期而言，我们看好机器人产业发展前景，期待 KUKA 在中国市场快速增长。 ■投资建议：多元化业务布局、快速响应市场变化的机制，是公司保持抗压能力的优势，也将是未来公司能够持续超越市场表现的基础。我们预计公司2021 年~2022 年 EPS 为 4.05/4.78 元，维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为 86.04 元，对应 2022 年 18 倍的动态市盈率。 ■风险提示：海外疫情的不确定性，房地产景气大幅波动的风险。 100,000,000 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入 2,793.8 2,857.1 3,361.4 3,655.6 3,913.4 净利润 242.1 272.2 283.1 333.5 383.8 每股收益(元) 3.47 3.90 4.05 4.78 5.50 每股净资产(元) 14.56 16.83 20.07 22.65 25.56 盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市盈率(倍) 19.8 17.6 17.0 14.4 12.5 市净率(倍) 4.7 4.1 3.4 3.0 2.7 净利润率 8.7% 9.5% 8.4% 9.1% 9.8% 净资产收益率 23.8% 23.2% 20.2% 21.1% 21.5% 股息收益率 2.3% 2.3% 2.7% 3.2% 3.8% ROIC 24.1% 37.0% 101.6% 521.1% 254.8% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 Table_Tit le 2021 年 10 月 30 日 美的集团（000333.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 白电 投资评级 买入-A 维持评级 6 个月目标价： 86.04 元 股价（2021-10-29） 68.77 元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 475,566.74 流通市值（百万元） 464,693.43 总股本（百万股） 6,981.31 流通股本（百万股） 6,821.69 12 个月价格区间 61.40/107.11 元 Tabl e_Chart 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -1.4 5.53 -14.92 绝对收益 -3.06 7.65 -9.42 张立聪 分析师 SAC 执业证书编号：S1450517070005 zhanglc@essence.com.cn 李奕臻 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520020001 liyz4@essence.com.cn 0755-82825392 Tabl e_Report 相关报告 美的集团：大家电外销较好，Q2 收入较快增长/张立聪 2021-08-31 美的集团：Q1 收入高增，KUKA 经营改善/张立聪 2021-04-30 美的集团：Q3 空调内销、冰箱出口双双超预期/张立聪 2020-11-01 美的集团：电商放量，Q2经营改善/张立聪 2020-08-30 -23%-15%-7%1%9%17%25%2020-102021-022021-06美的集团 沪深300 2 公司快报/美的集团 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 表 1：财务指标分析 % 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 营业收入 YoY -23 3 16 18 42 13 13 归母净利 YoY -22 1 32 80 34 -6 4 扣非归母净利 YoY -21 2 18 88 38 -177 11 销售毛利率 25 26 25 25 23 23 25 销售费用率 10 9 10 11 9 10 9 毛利率-销售费用率 15 17 15 14 14 14 16 销售净利率 8 11 10 8 8 9 10 ROE 5 9 7 5 6 7 7 扣非后 ROE 5 8 7 3 6 -6 7 ROA 2 3 2 1 2 2 2 销售商品提供劳务收到的现金/收入 94 78 84 85 86 89 87 经营活动现金净流量/收入 13 13 9 7 10 13 9 经营活动现金净流量/经营净收益 154 113 87 115 116 124 94 经营现金流净额占比 309 -540 1,263 -60 209 134 -132 投资现金流净额占比 -221 978 -1,368 43 -23 116 42 筹资现金流净额占比 12 -338 204 118 -87 -150 190 资料来源：Wind，安信证券研究中心 图 1：收入与净利润增长率 资料来源：Wind，安信证券研究中心 -20%0%20%40%60%-20%0%20%40%60%2016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q3