量价齐升，业绩持续高增长！

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 22.03 元 目标价格（ 人民币）：40.00 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 4.85 已上市流通 A 股(亿股) 4.84 总市值(亿元) 106.91 年内股价最高最低(元) 30.05/15.45 沪深 300 指数 4909 上证指数 3547 相关报告 1.《新能源车缺阻燃剂风险评估！-万盛股份覆盖报告》，2021.9.23 许隽逸 分析师 SAC 执业编号：S1130519040001 xujunyi＠gjzq.com.cn 陈律楼 联系人 chenlvlou＠gjzq.com.cn 量价齐升，业绩持续高增长！ 公司基本情况(人民币) 项目 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1,930 2,330 4,780 5,900 7,595 营业收入增长率 11.35% 20.75% 105.16% 23.43% 28.73% 归母净利润(百万元) 166 393 859 1,120 1,445 归母净利润增长率 54.19% 137.21% 118.41% 30.45% 28.94% 摊薄每股收益(元) 0.478 1.134 1.770 1.993 2.569 每股经营性现金流净额 0.17 1.10 1.62 1.98 2.52 ROE(归属母公司)(摊薄) 13.49% 24.38% 40.31% 25.73% 27.67% P/E 23.66 19.66 12.45 11.06 8.57 P/B 3.19 4.79 5.02 2.85 2.37 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评  万盛股份 2021 年 10 月 29 日发布 2021 年三季报，公司 2021 年前三季度实现营业收入 30.68 亿元，同比增长 97.80%， 归母净利 6.25 亿元，同比增长171.41%，扣非归母净利 6.18 亿元，同比增长 183.09%。其中三季度单季实现营业收入 10.77 亿元，同比增长 61.54%，归母净利 1.95 亿元，同比增长 58.17%，扣非归母净利 1.93 亿元，同比增长 65.65%。 经营分析  磷系阻燃剂同比量价齐升，公司盈利持续增长。公司为全球领先的功能性精细化学品（有机磷系阻燃剂，特种脂肪胺，电子化学品，涂料助剂及催化剂等）生产企业，目前已成为全球产量第一的有机磷系（无卤）阻燃剂龙头。根据公司披露的经营数据，2021 年前三季度有机磷系阻燃剂销售均价为25198.05 元/吨，同比上涨 42.62%，销量为 97878 吨，同比增长 45.79%，主营产品量价齐升，带动公司业绩增长。  山东项目持续推进，主业持续扩张，产品多点开花。公司山东项目环评报告已于 2021 年 10 月 11 日被潍坊市生态环境局正式受理。公司环评资料显示，该项目拟新建磷系聚氨酯阻燃剂产能 7 万吨，磷系工程塑料阻燃剂 5 万吨（均为 BDP），合计达 12 万吨。万盛大伟二期技改项目也在稳步推进中，预计四季度进入试生产阶段。 投资建议  我们看好新能源汽车销售带动的阻燃剂增长机会，预计公司 2021-2023 年净利为 8.6/11.2/14.5 亿元，对应 EPS1.77/2.0/2.6 元，给予公司 2022 年净利20 倍 PE，目标价 40 元，给予“买入”评级。 风险提示  1. 全球新能源汽车增长不及预期 2. 项目审批及建设进度不及预期 3. 非公开发行摊薄风险 4. 股东及高管减持风险 5. 能耗双控对开工率影响的风险 020040060080010001200140015.4519.7424.0328.32201030210130210430210731人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 万盛股份 沪深300 2021 年 10 月 30 日 资源与环境研究中心 万盛股份 (603010.SH) 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 1、磷系阻燃剂同比量价齐升，公司业绩持续增长 万盛股份 2021 年 10 月 29 日发布 2021 年三季报，公司 2021 年前三季度实现营业收入 30.68 亿元，同比增长 97.80%， 归母净利 6.25 亿元，同比增长171.41%，扣非归母净利 6.18 亿元，同比增长 183.09%。其中三季度单季实现营业收入 10.77 亿元，同比增长 61.54%，归母净利 1.95 亿元，同比增长58.17%，扣非归母净利 1.93 亿元，同比增长 65.65%。 公司为全球领先的功能性精细化学品（有机磷系阻燃剂，特种脂肪胺，电子化学品，涂料助剂及催化剂等）生产企业，目前已成为全球产量第一的有机磷系（无卤）阻燃剂龙头。根据公司披露的经营数据，2021 年前三季度有机磷系阻燃剂销售均价为 25198.05 元/吨，同比上涨 42.62%，销量为 97878 吨，同比增长 45.79%，主营产品量价齐升，带动公司业绩增长。 2、山东项目持续推进，主业持续扩张，产品多点开花 作为目前全球最具实力的有机磷系阻燃剂生产商，万盛股份在产能扩张上亦走在行业最前列。公司山东项目环评报告已于 2021 年 10 月 11 日被潍坊市生态环境局正式受理。 公司环评资料显示，该项目拟新建磷系聚氨酯阻燃剂产能 7 万吨，磷系工程塑料阻燃剂 5 万吨（均为 BDP），合计达 12 万吨，规模远超同行。 在此基础上，项目拟建设三氯氧磷产能 7 万吨，其中大部分将作为下游磷系阻燃剂生生产的原料，强化公司上下游一体化建设，熨平产业链价格波动对公司业绩的影响。 此外，山东项目拟新建环氧树脂及其助剂产能 10 万吨，表面活性剂产能 3万吨。环氧树脂是风机叶片的主要原料，同时也是新能源车车身部件、动力电池包的重要材料。表面活性剂主要通过阻燃剂副产品进行生产，在降低环保成本的同时拓宽了公司产品布局。 图表 1：公司山东项目产能规划 来源：公司环评资料，国金证券研究所 公司点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 除山东项目外，万盛大伟二期技改项目也在稳步推进中，预计四季度进入试生产阶段，明年可实现满产。新增产能包括 1.5 万吨脂肪叔胺、1 万吨季铵盐、2500 吨催化剂。二期完成后公司将继续对一期项目进行技改，实现产能扩充。 其中脂肪叔胺和季铵盐主要下游需求包括家庭和个人护理品，属于快速增长的新消费赛道，产品需求有充分的保障。催化剂板块主要为聚氨酯所用催化剂，搭配公司的 TCPP/TDCPP 聚氨酯阻燃剂进行出售。 新建项目在扩充主业、巩固磷系阻燃剂全球龙头地位的同时，丰富了产品矩阵，既保障了公司未来的成长性，也增强了业绩的稳定性和可持续性。 风险提示 1. 全球新能源汽车增长不及预期 2. 项目审批及建设进度不及预期 3. 非公开发行摊薄风险 4. 股东及高管减持风险 5. 能耗双控对开工率影响的风险 公司点评 - 4 - 敬请参阅