三季报点评:出货结构进一步改善,储能业务占比提升
固德威(688390) 三季报点评 证券研究报告·公司研究·电源设备 1 / 9 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 出货结构进一步改善,储能业务占比提升 增持(下调) 盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1,589 2,438 3,904 5,839 同比(%) 68.1% 53.4% 60.1% 49.6% 归母净利润(百万元) 260 311 550 897 同比(%) 153.2% 19.5% 76.8% 63.1% 每股收益(元/股) 2.96 3.53 6.25 10.19 P/E(倍) 164.16 137.36 77.70 47.63 投资要点 2021Q3 公司归母净利润 0.62 亿元,同降 21.16%,环降 25.38%,基本符合我们预期:公司发布 2021 年三季报,公司 2021Q1-3 实现营业收入 17.19 亿元,同比增长65.12%;实现归属母公司净利润 2.15 亿元,同比增长 9.33%。其中 2021Q3,实现营业收入 6.32 亿元,同比增长 39.45%,环比下降 1.69%;实现归属母公司净利润0.62 亿元,同比下降 21.16%,环比下降 25.38%。2021Q1-3 毛利率为 34.55%,同比下降 4.60pct,2021Q3 毛利率 33.96%,同比下降 2.36pct,环比上升 1.07pct;2021Q1-3 归母净利率为 12.52%,同比下降 6.39pct,2021Q3 归母净利率 9.82%,同比下降 7.55pct,环比下降 3.12pct,基本符合我们预期。 出货结构改善,毛利率环比略有上升:我们估计公司 2021Q1-3 并网逆变器收入约14.2-14.6 亿元,同比增长 62-67%。我们估计 2021Q1-3 出货约 37 万台,其中 2021Q3出货 13 万台,按单台 11-12kW 测算对应 15GW 左右,同环比+9%/-9%左右,受制于IGBT 等原材料供应不足,公司产能未完全发挥。2021Q3 公司并网逆变器毛利率约33-34%,同比下降约 3pct,主要是公司海外逆变器未涨价自行消化了原材料成本上涨压力所致;但毛利率环比提升约 1pct,主要原因:1)国内需求旺盛,向下游传导原材料成本上涨,国内毛利率略有上升;2)海外出货占比提升,2021Q3 公司外销占比 70%左右,环比提升 10pct,海外逆变器毛利率远高于国内,带来盈利结构改善。 向上加大供货保障,向下积极开拓市场:IGBT 等原材料紧张依然是公司短期面临的主要问题,公司积极与供应商协商,加大供货保障,2021Q3 末公司预付账款由 2021Q2末的 0.09 亿元提升至 0.42 亿元,同时加速进行国产 IGBT 验证,以满足不断增长的市场需求。据海关总署,2021 年 1-9 月逆变器出口金额 35.31 亿美元,同增 55%;出口数据同比大增,印证海外需求向好,同时逆变器出口金额增速快于组件,国内逆变器龙头加速出海逻辑持续验证,我们预计明年逆变器板块将继续受益出口高增长。公司逆变器经销为主,全球化布局,将充分受益于国内逆变器出海的大趋势;明年看重点突破美国、日本等增量市场,同时逆变器业务向大型地面电站拓展,我们预计公司全球销量市占率有望持续提升。 储能优质赛道,公司储能收入占比持续提升:我们估计 2021Q1-3 公司储能业务收入 2.3-2.4 亿元,同比增长 130-140%。我们估计 2021Q1-3 储能逆变器出货 4 万台左右,其中 2021Q3 出货 2 万台,收入占比达 15%左右,同比提升 5pct。公司储能业务率先布局,2019 年户用储能销量市占率 15%位列世界第一,同时公司可以通过并网逆变器渠道销售储能,具备得天独厚的优势。公司储能逆变器价值量(贵约 0.7-0.9 元/W)和毛利率(40%+)更高,同时 2021 年起公司的储能业务将由单一储能逆变器升级为储能系统业务,整个业务体量有很大提升,未来有望进一步提升公司盈利能力。 盈利预测与投资评级:由于芯片紧缺影响公司出货及盈利,我们下调公司 2021-2023年归母净利润预测为 3.11 亿元、5.50 亿元、8.97 亿元(前值 4.48 亿元、6.29 亿元、8.88 亿元),同比+19.5%,+76.8%,+63.1%,对应 2021-2023 年 EPS 分别为 3.53、6.25、10.19 元/股,考虑公司未来盈利会受芯片短缺影响,下调至“增持”评级。 风险提示:竞争加剧,光伏政策超预期变化。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 485.55 一年最低/最高价 145.5/635.04 市净率(倍) 27.03 流通 A 股市值(百万元) 27489.61 基础数据 每股净资产(元) 17.96 资产负债率(%) 50.83% 总股本(百万股) 88.00 流通 A 股(百万股) 56.62 [Table_Report] 相关研究 1、《固德威(688390):2021中报点评:并网+储能出货收入均大增,高研发投入提供增长新动能》2021-08-26 2、《固德威(688390):固德威21Q1 报点评:毛利率环比明显改善,业绩超预期》2021-04-28 3、《固德威(688390):2020年报点评:逆变器海外市场盈利强势,储能进军系统高增开启》2021-04-23 [Table_AutH1or] 2021 年 10 月 29 日 证券分析师 曾朵红 执业证号:S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 陈瑶 执业证号:S0600520070006 15111833381 chenyao@dwzq.com.cn 研究助理 郭亚男 guoyn@dwzq.com.cn -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%200%220%240%2020-102021-022021-06固德威沪深300 2 / 9 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 2021Q3 公司归母净利润 0.62 亿元,同降 21.16%,环降 25.38%,基本符合我们预期:公司发布2021年三季报,公司2021Q1-3实现营业收入17.19亿元,同比增长65.12%;实现归属母公司净利润 2.15 亿元,同比增长 9.33%。其中 2021Q3,实现营业收入 6.32亿元,同比增长 39.4%,环比下降 1.69%;实现归属母公司净利润 0.62 亿元,同比下降21.16%,环比下降 25.38%。2021Q1-3 毛利率为 34.55%,同比下降 4.60pct,2021Q3 毛利率 33.96%,同比下降 2.36
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