Q3收入保持快速增长态势

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Q3 收入保持快速增长态势 ■事件：哈尔斯公布 2021 年三季报。公司 2021 年 1~9 月实现收入 16.6 亿元，YoY+65.1%；实现业绩 9183.5 万元，YoY+760.0%。经折算，公司 2021Q3 单季度实现收入 5.9 亿元，YoY+25.4%；实现业绩 3515.0 万元，YoY+102.8%。与 2019Q3相比，2021Q3 收入增长 19.6%，业绩下滑 5.8%。随着海外疫情缓和，海外需求较好，拉动外销收入高速增长。因 Q3 汇率企稳，公司盈利能力相比去年同期显著改善，但受原材料涨价影响，公司利润率相比疫情前仍然承压。 ■海外需求持续旺盛，Q3 单季度收入保持快速增长：哈尔斯 2021Q3 单季度收入达到历史以来最大规模，延续了 Q2 的高景气态势。我们认为主要因为海外疫情有所缓和，消费需求持续旺盛，因此公司海外订单较为充裕。 ■期待公司自主品牌在国内市场发力：哈尔斯下半年加快国内市场、自主品牌的拓展步伐。哈尔斯与华为联名的华为智选智能杯已经于 8 月 17 日开放众测，并积极推进对华为智选智能杯的迭代与品质升级。我们认为，公司在杯壶制造领域具有领先优势，不断强化市场与渠道建设后，有望通过自主品牌开启第二增长曲线。长期来看，发展自主品牌有利于公司盈利能力的提升。 ■受原材料涨价影响，毛利率有所下滑：2021Q3 公司毛利率为 24.6%，同比-1.3pct，环比 Q2 -1.0pct。我们认为主要因为原材料价格持续上涨，公司成本压力增加。若公司主要原材料价格逐步回落，未来有望逐步释放利润弹性。 ■Q3 汇率企稳，公司盈利能力同比改善：哈尔斯 Q3 单季度归母净利率为 6.0%，同比+2.3pct。虽然毛利率同比下滑，但公司盈利能力仍有显著提升，主要因为：1）2020Q3 人民币大幅升值，公司的汇兑损失较多。2021Q3 汇率保持稳定，汇兑损失同比减少较多（2021Q3 财务费用率同比-4.1pct）；2）2020Q3 公司计提减值损失较多，2021Q3 公司资产及信用减值损失同比-867.0 万元。 ■2021Q3 哈尔斯经营活动净现金流环比改善：哈尔斯 2021Q3 经营活动净现金流为 6434.4 万元，环比 Q2+6681.2 万元，同比-8411.1 万元。公司 Q2、Q3 保持积极备货状态，Q2、Q3 购买商品、接受劳务支付的现金同比分别+2.4 亿元/+2.3亿元，但 Q3 回款情况较 Q2 有所改善。Q3 公司存货规模为 5.1 亿元，达公司历史上最大规模，侧面反映出公司当前订单充足。 ■投资建议：哈尔斯拥有完整的杯壶产业链，品牌影响力逐步提升。受疫情影响，公司短期收入业绩面临较大的压力，但在景气复苏时，将具有较大的业绩弹性。预计公司 2021~2023 年的 EPS 分别为 0.30/0.36/0.39 元，维持买入-A 的投资评级。 ■风险提示：原材料价格大幅上涨，疫情恶化 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入 1,793.7 1,491.9 2,244.1 2,493.5 2,760.1 净利润 55.1 -28.3 122.5 148.7 162.3 每股收益(元) 0.13 -0.07 0.30 0.36 0.39 每股净资产(元) 2.16 1.96 2.11 2.36 2.63 盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市盈率(倍) 41.7 -81.2 18.8 15.5 14.2 市净率(倍) 2.6 2.8 2.6 2.4 2.1 净利润率 3.1% -1.9% 5.5% 6.0% 5.9% 净资产收益率 6.2% -3.5% 14.1% 15.3% 14.9% 股息收益率 1.4% 0.0% 1.6% 1.9% 2.1% ROIC 5.0% 2.2% 16.9% 14.0% 21.4% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 Table_Tit le 2021 年 10 月 29 日 哈尔斯（002615.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 小家电 投资评级 买入-A 维持评级 6 个月目标价： 6.7 元 股价（2021-10-28） 5.58 元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 2,300.01 流通市值（百万元） 1,288.45 总股本（百万股） 412.19 流通股本（百万股） 230.91 12 个月价格区间 3.59/6.02 元 Tabl e_Chart 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 3.91 13.27 -6.82 绝对收益 7.11 18.6 -0.73 张立聪 分析师 SAC 执业证书编号：S1450517070005 zhanglc@essence.com.cn 韩星雨 报告联系人 hanxy@essence.com.cn Tabl e_Report 相关报告 哈尔斯：Q2 单季度收入保持高速增长态势/张立聪 2021-08-22 哈尔斯：景气复苏，收入业绩逐季改善/张立聪 2021-04-29 哈尔斯：Q3 单季收入业绩降幅收窄/张立聪 2020-11-01 哈尔斯：静待景气复苏/张立聪 2020-08-28 -34%-27%-20%-13%-6%1%8%15%2020-102021-022021-06哈尔斯 沪深300 2 公司快报/哈尔斯 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 表 1：财务指标分析 % 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 营业收入 YoY -4 5 -2 -40 -34 -5 6 105 96 25 归母净利 YoY 8 15 -305 -277 -121 -54 60 213 462 103 扣非归母净利 YoY 1 9 -393 -260 -122 -74 -29 -205 -407 196 销售毛利率 33 32 24 26 23 26 30 25 26 25 销售费用率 10 9 15 14 8 6 10 6 6 7 毛利率-销售费用率 24 23 9 12 14 20 20 19 20 18 销售净利率 9 7 -9 -10 -3 4 -4 5 5 6 ROE 5 4 -4 -3 -1 2 -2 3 4 4 扣非后 ROE 5 5 -5 -3 -1 1 -4 3 3 4 ROA 2 2 -2 -1 0 1 -1 1 1 2 销售商品提供劳务收到的现金/收入 101 102 110 124 95 95 118 90 87 106 经营活动现金净流量/收入 2 14 12 0 22 32 15 23 0 11 经营活动现金净流量/经营净收益 20 132 0 0 0 1,319 0 356 -8 173 经营现金流净额占比 48 23 359 -2 33 -3