业绩延续高增长，资产质量持续优异

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 邮储银行（601658）：业绩延续高增长，资产质量持续优异 2021 年 10 月 29 日 强烈推荐/维持 邮储银行 公司报告 事件：10 月 28 日，邮储银行公布 2021 年三季报，前三季度实现营收/拨备前 利 润 / 归 母 净 利 润2383.6/1096.8/645.1亿 元 ， 分 别 同 比 增 长10.2%/12.4%/22.1%。年化 ROA、ROE 为 0.74%、13.68%，分别同比提高0.08、0.51pct。 业绩点评： 业绩延续高增长，盈利能力持续提升。公司前三季度营收、PPOP、归母净利润增速分别为 10.2%、12.4%、22.1%，较上半年提升 2.5、4.2、0.2pct。整体来看，净利息收入平稳增长、中收和其他非息收入高增推动营收维持较快增长，拨备计提力度减小亦驱动盈利提升。 从收入端看，量增价稳之下，净利息收入维持平稳增长；得益于零售战略推进和财富管理体系建设，中收表现持续亮眼，净手续费收入同比高增 32.6%，代销、信用卡、托管等中间业务收入较快增长。此外，公允价值收益和投资收益均实现较好增长，带动其他非息收入同比高增 38.3%。从支出端看，前三季度信用减值损失同比下降 8.1%。主要是今年资产质量稳健向好，公司同比少提了贷款减值损失。 资产负债结构优化，带动净息差企稳。前三季度净息差为 2.37%，与上半年持平；单季净息差环比+4BP。公司净息差企稳，主要得益于资产收益率趋稳、负债付息率稳中趋降。资产收益率趋稳：主要是由于资产结构优化，资产投放向贷款、尤其是高收益个人消费贷款和小微企业贷款倾斜。9 月末，存贷比较上半年末提高 10.8pct 至 57.8%，贷款占生息资产比重较上半年末提升1.2pct；个贷占比提升 0.34pct。负债付息率稳中趋降：负债结构保持较优水平，核心存款优势持续巩固；存款占比高达 97.1%，较上半年末提升 1pct。同时，公司严控长期限高成本存款，提升短期、活期存款占比。存款利率定价机制改革以来，主动压降 3 年期以上高成本存款；新发的中长期定存价格有所下降；个人存款活期占比较上半年末提升 0.18pct。 总体来看，在经济下行阶段银行业净息差仍有所承压，但邮储银行结构调整空间相对更大，有望通过结构优化，提升存贷比、提高资本利用效率、降低负债成本，将息差稳定在可比同业较高水平。 资产质量稳健向好，拨备保持较高水平。前三季度不良贷款生成率 0.42%，不良生成保持在较低水平。9 月末，公司不良贷款率 0.82%，环比下降 1BP，存量不良压力较小。关注贷款额及比例环比下降（-10 亿，-3BP），潜在不良压力减小。拨备覆盖率 422.70%，环比提高 1.37pct，维持在同业较高水平，风险抵补能力充足。 核心逻辑： “自营+代理”运营模式下，渠道深度下沉；客户基础扎实，存款优势显著。邮储银行与邮政集团订立委托代理银行业务协议，依托“自营+代理”的模式，网点、客群、存款优势显著。邮储银行网点数量远超其他国有大行，且网点深度下沉，深耕县域、中西部地区，为公司带来稳定、低成本存款来源。客户基础扎实、粘性高，深度挖掘空间较大。2020 年底邮储银行直销银行牌照获批，有望赋能线下代理网点，助力公司挖掘零售客户潜能，提高客均贡献。 资产结构优化空间较大，有望带动息差趋稳。邮储银行贷款业务起步较晚，贷存比与行业平均仍有较大差距，信贷业务有很大发展空间。近年来，邮储银行持续优化资产结构、信贷结构，展现出高于其他国有大行的成长性。未来随着资产结构的优化、贷存比的提升，公司盈利水平有望进一步提高。同时，邮储银行定位于“三农”、城乡居民、中小企业，个人贷款、小微贷款占比较高，贷款收益率高于大行平均，价格优势有望保持。 投资建议：邮储银行零售特色鲜明，相较其他国有大行具有较高成长性。在“自营+代理”运营模式下，渠道深度下沉、客户基础扎实、负债优势稳固；资产端结构优化和挖掘空间较大，有望通过结构调整稳定资产端价格；同时，资产质量扎实，拨备释放空间较大。我们预计 2021/2022 年归母净利润同比 公司简介： 邮储银行定位于服务“三农”、城乡居民和中小企业，致力于为中国经济转型中最具活力的客户群体提供服务，并加速向数据驱动、渠道协同、批零联动、运营高效的新零售银行转型。本行拥有优异的资产质量和显著的成长潜力，是中国领先的大型零售商业银行。面对中国经济社会发展大有可为的战略机遇期，本行将深入贯彻新发展理念，全面深化改革创新，加快推进“特色化、综合化、轻型化、数字化、集约化”转型发展，持续提升服务实体经济质效，着力提高服务客户能力，努力建设成为客户信赖、特色鲜明、稳健安全、创新驱动、价值卓越的一流大型零售商业银行。 资料来源：公司官网、东兴证券研究所 交易数据 52 周股价区间（元） 6.27-4.68 总市值（亿元） 4,749.76 自由流通市值（亿元） 553.70 总股本/流通 A 股（万股） 9,238,397/1,127,446 流通 B股/H股（万股） /1,985,616.70 52 周日均换手率 1.41 52 周股价走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：林瑾璐 010-66554046 linjl@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480519070002 分析师：田馨宇 010-66555383 tianxy @dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480521070003 -5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%邮储银行沪深300增长 22.8%、21.3%，对应 BVPS 分别为 6.53、7.24 元/股。看好公司未来体制机制改善带来的 ROA 提升空间，给予 1 倍 2021 年 PB，对应目标价 6.25元/股，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：经济失速下行导致资产质量恶化；监管政策预期外变动等。 财务指标预测 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（亿元） 2768 2862 3193 3508 3872 增长率（%） 6.1 3.4 11.6 9.9 10.4 净利润（亿元） 609 642 789 956 1145 增长率（%） 16.5 5.4 22.8 21.3 19.7 净资产收益率（%） 13.21 12.35 13.75 15.04 16.18 每股收益(元) 0.71 0.74 0.85 1.04 1.24 PE 7.55 7.23 6.26 5.16 4.31 PB 0.93 0.85 0.82 0.74 0.66 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2 东兴证券公司报告 邮储银行（601658）：业绩延续高增长，资产质量持续优异