中信证券2021年三季报点评：业绩增长近四成+ROE行业领先，公司“龙一”优势愈发稳固

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 季报点评 【公司·证券研究报告】 中信证券 600030.SH 业绩增长近四成+ROE 行业领先，公司“龙一”优势愈发稳固 ——中信证券 2021 年三季报点评 Table_ Base Info 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2021 年 10 月 28 日） 24.75 元 目标价格 27.51 元 52 周最高价/最低价 31.69/21.71 元 总股本/流通 A 股（万股） 1,292,678/1,209,299 A 股市值（百万元） 319,938 国家/地区 中国 行业 非银行金融 报告发布日期 2021 年 10 月 28 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 -1.63 -4.29 10.01 -14.02 相对表现 0.14 -8.6 9.69 -17.45 沪深 300 -1.77 4.31 0.32 3.43 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 孙嘉赓 021-63325888*7041 sunjiageng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520080006 证券分析师 唐子佩 021-63325888*6083 tangzipei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514060001 核心观点 ⚫ 业绩同比增长 39%，年化 ROE 高达 12.20%保持行业领先。1）公司 2021 年前三季实现营业收入 578.12 亿元，同比+38%，实现归母净利润 176.45 亿元，同比+39%，高基数下业绩保持较快增长。2）公司 2021 年前三季实现年化 ROE12.20%，同比高出 2.3pct。截至 21Q3 权益乘数达 4.55，较年初下滑 0.13。3）剔除其他业务收入，自营、经纪、资管、投行、利息净收入分别占比 34%、24%、19%、12%、10%。 ⚫ 市场成交额“万亿”常态化下，经纪、两融保持靓丽表现。1）公司前三季实现经纪业务收入 108.79 亿元，同比+27%，主要受益于 A 股市场成交额的“万亿”常态化。2）公司前三季实现投行业务收入 56.44 亿元，同比+26%。据Wind 资讯，前三季公司股债承销规模 1.29 万亿元，市占率 13.85%，高居行业第一；其中 IPO 规模 618 亿元，市占率 16.16%，位列行业第二。3）前三季公司实现利息净收入 43.86 亿元，低基数下同比大增 139%，主要得益于两融贡献的利息收入增加。截至 21Q3，融出资金达 1277 亿元，较年初增长 9%。 ⚫ 金融资产规模稳步提升下投资收入同比基本持平，大资管板块保持高增速态势。1）截至 21Q3 公司金融投资资产规模较年初+11%至 5416 亿元，但受市场行情大幅震荡的影响，高基数下公司自营收入同比微降 3%。2）公司前三季实现资管收入 85.79 亿元，同比大增 59%，巩固行业大资管第一地位。预计主要受益于基金火爆行情下子公司华夏基金带来的基金管理收入增加。4）前三季公司累计计提减值损失 26.06 亿元，同比减少 48%，成为业绩显著提升的重要原因。 财务预测与投资建议 ⚫ 考虑到减值损失低于预期，我们将 21-23 年 BVPS 预测由 14.85/15.81/16.93上调至 15.11/16.26/17.59 元，按可比公司法，维持 30%溢价率，上调目标估值 21PB 至 1.82x，上调目标价至 27.51 元，维持增持评级。 风险提示 ⚫ 政策出台对行业的影响超预期；市场波动对行业业绩、估值的双重影响。 公司主要财务信息 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 43,140 54,383 60,583 67,612 75,348 同比增长(%) 16% 26% 11% 12% 11% 营业利润(百万元) 17,011 20,638 27,266 31,446 36,520 同比增长(%) 41% 21% 32% 15% 16% 归属母公司净利润(百万元) 12,229 14,902 19,858 22,970 26,715 同比增长(%) 30% 22% 33% 16% 16% 每股收益（元） 1.01 1.16 1.54 1.78 2.07 总资产收益率(%) 2% 2% 2% 2% 2% 净资产收益率(%) 8% 8% 10% 11% 12% 市盈率 24.50 21.34 16.11 13.93 11.98 市净率 1.86 1.76 1.64 1.52 1.41 经纪业务佣金率(%) 0.0457 0.0377 0.0357 0.0347 0.0342 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 相关报告 多业务条线绽放助 ROE 显著提升，行业龙头地位愈发稳固：——中信证券 2021 年中报点评 2021-08-22 轻资产业务齐发力，业绩略超预期+ROE 重回上升通道：——中信证券 2021 年一季报点评 2021-04-29 大幅减值拖累业绩表现，计提充分下 21 年业绩提升确定性高：——中信证券 2020 年年报点评 2021-03-19 中信证券季报点评 —— 业绩增长近四成+ROE行业领先，公司“龙一”优势愈发稳固 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 2021-2023 年公司 BVPS 分别为 15.11/16.26/17.59 元（原预测为 14.85/15.81/16.93，主要由于我们将 21-23 年减值损失金额由 52.95/49.28/54.24 亿元下调至 44.13/49.28/54.24 亿元）。我们采用可比公司估值法，考虑到公司是龙头券商，选取国信证券、中国银河、华泰证券、招商证券作为可比公司，对应 2021 年 PB 为 1.40x。考虑到公司作为业内全方位第一龙头，将充分受益于持续政策利好、行业集中度提升以及证监会着力打造航母级券商的政策导向，未来市占率有望持续提升，因此给予公司 30%估值溢价，对应 21PB 为 1.82 倍，上调目标股价至 27.51 元，维持增持评级。 表 1：可比公司 PB 估值表 代码 可比公司 2020A 2021E 2022E 2023E 002736 国信证券 1.