门店布局继续调整，线上化有所推进

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2021 年 10 月 29 日 爱婴室（603214.SH） 门店布局继续调整，线上化有所推进 事件：10 月 25 日，公司发布三季度报，2021Q1-Q3 公司实现营收 16.54 亿元/同比+2.71%，归母净利润 3364.91 万元/同比-47.51%，扣非归母净利润 433.47 万元/同比-88.96%；其中，2021Q3 实现营收 5.12 亿元/同比-0.41%，归母净利润-1316.85 万元，同比-165.84%，扣非归母净利润-2279.11 万元，同比-370.60%。 调整门店布局，同店有所下降。1）2021 年前三季度，公司新开店 28 家，闭店 20家，期末门店数为 298 家；单三季度开店 10 家，关店 10 家，分区域来看，2021Q3上海/浙江/江苏/福建/重庆/广东各开店 1/3/3/2/1 家，上海/浙江/江苏/福建关店6/2/1/1 家，继续调整门店布局。2）前三季度同店基本有所下降，2021Q1-Q3 实现营收 16.54 亿元/同比+2.71%。3）分品类来看，奶粉类/用品类/棉纺类/食品类/玩具类/车床类分别实现营收 8.21 亿元/3.45 亿元/1.52 亿元/1.33 亿元/0.57 亿元/0.06 亿元，同比+3.09%/-4.14%/+9.85%/+1.49%/-5.00%/-7.10%。 毛利率同比下降，期间费用率有所上升。报告期内，公司毛利率同比-0.1pct 至30.65%，其中单三季度来看，分品类毛利率均有所变化，奶粉类/用品类/棉纺类/食品类/玩具类/车床类-1.7pct/-4.1pct/-9.4pct/+3.0pct/+16.0pct/-3.0pct，玩具毛利率表现较好。2）费用率上，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比+1.3pct/+0.5pct/1.5pct 至 23.8%/4.4%/1.6%；销售及管理费用增加主要系新店租金、装修折旧及社保恢复缴纳带来员工费用上升及同店下降所致，财务费用的增加主要是由于新的租赁准则的使用。 业务顺应趋势转型，拟收购贝贝熊推动区域互补发展。报告期内，公司围绕“品牌+全渠道”目标：1）加码电商业务，2021Q1-Q3 线上销售额占比达 7.3%/同比+52.88%，线上毛利率同比增长 6.51pct 至 19.87%，实现营收毛利双提升；2）开展异业合作，同时借助公众号、小红书、抖音等新媒体矩阵，引爆时尚生活节展会、爱婴室育儿百科、第二届 618 厨王争霸赛等话题量，吸引了众多 KOL 及明星、品牌方、育儿家庭的积极响应与参与；3）深挖“她经济”潜在市场，针对年轻父母，特别是年轻时尚的妈妈们，逐步引进了女性需要的日常美妆、护肤及卫生用品等产品等等。同时报告期内，公司拟收购贝贝熊，后者为华中地区母婴连锁龙头，在湖南、湖北、江苏、江西、四川等地拥有 240 余家门店，2020 年营收/净利润分别为 8.86/-0.18 亿元，有望帮助公司扩大扩张范围，并在供应链、产品、市场拓展领域形成协同效应。 投资建议：公司为口碑、产品组合调整能力、效率优势突出的母婴连锁龙头。当前处于门店布局调整期，顺应趋势转型，盈利能力有所影响。预计 2021-2022 年归母净利润分别为 1.00 亿元/1.06 亿元，EPS 为 0.71、0.75 元/股，当前股价对应PE 分别为 28/26 倍，6 个月目标价 25 元，调整公司评级为“增持”。 风险提示：1）疫情严重影响消费致使展店长期不及预期；2）上海地区同店长期大幅下滑；3）供应链优化不及预期；4）行业竞争严重加剧。 财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 2,460 2,256 2,324 2,395 2,583 增长率 yoy（%） 15.2 -8.3 3.0 3.0 7.9 归母净利润（百万元） 154 117 100 106 136 增长率 yoy（%） 28.5 -24.4 -14.3 5.8 28.4 EPS 最新摊薄（元/股） 1.09 0.82 0.71 0.75 0.96 净资产收益率（%） 15.8 12.2 9.8 9.8 11.6 P/E（倍） 17.9 23.7 27.7 26.2 20.4 P/B（倍） 2.7 2.7 2.6 2.4 2.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2021 年 10 月 28 日收盘价 增持（调低） 股票信息 行业 专业零售 前次评级 买入 10 月 28 日收盘价(元) 19.54 总市值(百万元) 2,765.88 总股本(百万股) 141.55 其中自由流通股(%) 99.27 30 日日均成交量(百万股) 2.91 股价走势 作者 分析师 杜玥莹 执业证书编号：S0680520080008 邮箱：duyueying@gszq.com 相关研究 1、《爱婴室（603214.SH）：门店布局继续调整，商品结构有所恢复》2021-08-20 2、《爱婴室（603214.SH）：业绩基本符合预期，同店转正，毛利率同比有所提升》2021-04-23 3、《爱婴室（603214.SH）：积极调整门店布局，搭建全渠道零售平台，业绩符合预期》2021-04-02 -48%-32%-16%0%16%32%2020-102021-022021-062021-10爱婴室沪深300 2021 年 10 月 29 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 1383 1311 1415 1417 1594 营业收入 2460 2256 2324 2395 2583 现金 655 639 665 711 763 营业成本 1692 1545 1588 1628 1723 应收票据及应收账款 19 16 20 17 23 营业税金及附加 8 9 8 8 9 其他应收款 9 8 9 9 11 营业费用 488 483 463 479 529 预付账款 56 81 60 85 72 管理费用 87 88 145 154 153 存货 568 505 598 534 664 研发费用 0 0 0 0 0 其他流动资产 76 62 62 62 62 财务费用 -8 4 -14 -15 -17 非流动资产 273 399 391 403 420 资产减值损失 -5 -4 0 0 0 长期投资 0