对头部客户销售持续高增，盈利能力维持优良水平

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 季报点评 【公司·证券研究报告】 华利集团 300979.SZ 对头部客户销售持续高增，盈利能力维持优良水平 核心观点 ⚫ 公司发布 21Q3 季报，前三季度实现营业收入 126.3 亿元，同比增长 22.6%，实现净利润 19.97 亿元，同比增长 51.6%。单 Q3 实现收入 44.4 亿元，同比增长 31.5%，实现收入 7.07 亿元，同比增长 30.15%。 ⚫ 分客户来看：大客户 Nike 和 Deckers 继续高增，VF 由于客户自身原因增速有所放缓。1）Nike（Nike+Converse）前三季度实现收入 44.2 亿元，同比增长 38%（剔除汇率波动增长 49.2%），其中 Nike 和 Converse 品牌销售规模已基本持平。2）Deckers（UGG+HOKA+Teva）前三季度实现收入27.5 亿元，同比增长 45.9%（剔除汇率波动增长 57.7%）。3）VF（Vans）前三季度实现收入 24.5 亿元，同比增长 1.9%（剔除汇率增长 9.4%），VF同比增长较慢主要系华利占 VF 供货比重过高，VF 有意控制所致。4）Puma前三季度实现收入 14.02 亿元，同比增长 14.5%（剔除汇率增长 23.7%）。5）UA 前三季度实现收入 7.29 亿元，同比增长 56.8%（剔除汇率增长69.5%）。前三季度公司前 5 大客户销售占比在 93%左右。 ⚫ 疫情影响下，Q3 盈利能力仍然与 Q2 持平，体现公司成长韧性。公司 Q3毛利率为 26.47%，对比 Q2 小幅下滑 1.57 pcts，主要系越南疫情造成检测费用及防疫支出提升，以及运费短期上涨所致。费用率方面，销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.9%、4%、1.2%和-0.8%，与 Q2 基本持平。Q3 有效税率为 23.6%，对比 Q2 下滑 2.9 pcts，抵消了三季度毛利率的下滑，从而保证了当季的盈利能力。 ⚫ 华利作为运动鞋履产业中的优质供应商，凭借在越北地区的前瞻性布局，多轮疫情影响下仍然保持稳定的供货能力，预计在头部客户中的份额将继续提升。我们认为公司未来 2-3 年成长确定性强，持续看好其中长期发展潜力！ 财务预测与投资建议 ⚫ 根据三季报，我们上调公司未来三年的盈利预测，预计公司 2021-2023 年每股收益分别为 2.36 元、2.99 元和 3.57 元（原 2.29 元、2.82 元和 3.31 元），参考可比公司，给予公司 2021 年 44 倍的估值，对应目标价为 103.8 元，我们看好公司未来成长的确定性以及在大客户中市占率上升的趋势，上调至“买入”评级。 风险提示：汇率波动、疫情反复、贸易风险、劳动力成本上升、原材料涨价 Table_ Base Info 投资评级 买入 增持 中性 减持 (上调) 股价（2021 年 10 月 27 日） 82.45 元 目标价格 103.8 元 52 周最高价/最低价 116.09/75.09 元 总股本/流通 A 股（万股） 116,700/8,359 A 股市值（百万元） 96,219 国家/地区 中国 行业 纺织服装 报告发布日期 2021 年 10 月 28 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 -5.33 -6.24 -8.32 相对表现 -3.84 -10.85 -8.93 沪深 300 -1.49 4.61 0.61 3.72 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 施红梅 021-63325888*6076 shihongmei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511010001 证券分析师 赵越峰 021-63325888*7507 zhaoyuefeng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860513060001 香港证监会牌照：BPU173 证券分析师 朱炎 021-63325888*6107 zhuyan3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521070006 公司主要财务信息 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 15,166 13,931 17,350 21,931 26,428 同比增长(%) 22.4% -8.1% 24.5% 26.4% 20.5% 营业利润(百万元) 2,197 2,305 3,629 4,474 5,353 同比增长(%) 17.2% 5.0% 57.4% 23.3% 19.6% 归属母公司净利润(百万元) 1,821 1,879 2,753 3,484 4,170 同比增长(%) 18.9% 3.2% 46.5% 26.6% 19.7% 每股收益（元） 1.56 1.61 2.36 2.99 3.57 毛利率(%) 23.5% 24.8% 27.9% 27.7% 27.7% 净利率(%) 12.0% 13.5% 15.9% 15.9% 15.8% 净资产收益率(%) 64.5% 37.9% 30.4% 24.7% 23.2% 市盈率 55.2 53.5 36.5 28.8 24.1 市净率 24.1 17.5 8.1 6.3 5.0 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 相关报告 业绩高速增长，积极扩张产能巩固中长期竞争力 2021-08-22 兼具成长性、稳定性和稀缺性的优质运动鞋ODM 龙头企业 2021-04-27 华利集团季报点评 —— 对头部客户销售持续高增，盈利能力维持优良水平 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 根据三季报，我们上调公司未来三年的盈利预测（主要上调了运动休闲鞋的销量增速、毛利率，上调了有效税率），预计公司 2021-2023 年每股收益分别为 2.36 元、2.99 元和 3.57 元（原 2.29 元、2.82 元和 3.31 元），参考可比公司估值，给予公司 2021 年 44 倍的估值，对应目标价为 103.8元，我们看好公司未来成长的确定性以及在大客户中市占率上升的趋势，上调至“买入”评级 表 1：行业可比公司估值（截止 2021 年 10 月 28 日） 公司名称 公司代码 每股收益