高频半月观：5.12中美谈判以来，出口好了多少？

证券研究报告 | 宏观研究 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 宏观定期 高频半月观—5.12 中美谈判以来，出口好了多少？ 每半月，我们基于“供给、需求、价格、库存、交通物流、流动性”6 大维度，跟踪最新宏观高频数据的边际变化，本期为 2025.5.19-2025.6.1 相关数据跟踪。 核心结论：5.12 中美关税谈判已近三周，基于“全球贸易、中国出口”两大维度的高频数据，近期出口改善明显、主要变化如下：1）全球贸易：全球和美国的集装箱预定量均同比小幅下降，但环比 4 月均明显改善；2）中国出口：中国至美国航线集装箱预定量等中国对美出口高频数据大幅改善，5 月越南港口到港、离港船舶数量创历史最高，指向“抢出口”、“抢转口”逻辑继续演绎，预计 5 月我国出口有望维持 5%左右的偏高增速；近期汽车、纺织等行业开工率有所回落，预示关税已影响工业开工；产品价格平稳、可能尚未反映关税。此外，近半月其他高频数据“喜忧并存、忧大于喜”：喜在，30 大中城市新房销售环比改善、强于季节规律，同比降幅收窄、但绝对值仍在低位；人员流动延续高增等；忧在，价格数据仍然几乎全线回落，指向 5 月物价压力可能进一步加剧；18 城二手房销售明显走弱等。往后看，继续提示：最新关税有望明显减轻二季度经济压力，但对我国全年出口和经济的拖累仍大，叠加国内地产再弱，指向仍需政策加紧发力、不宜“等到花儿枯萎了再浇水”。短期紧盯：美国与中国、欧盟的关税谈判；中国出口、地产的实际走势。 一、热点跟踪：5.12 中美谈判以来，出口有何变化？ >全球贸易，高频数据显示，中美和谈以来全球贸易和美国进口环比均有较大幅改善，但 5 月全月仍同比小降。 1）集装箱预定量：5 月全球集装箱预定量环比增 5.8%，同比降 2.3%（ 4 月同比降 7.3%）；美国集装箱预定量环比增 26.6%，同比降 2.3%（ 4 月同比降 12.8%）。 2）韩国出口：5 月韩国出口同比降 1.3%（ 4 月同比增 3.7%），环比降 1.6%，略弱于季节性 2019-2024 年季节性均值为 0.7%）。 >中国出口，中美和谈以来，中国对美出口高频数据显著改善；“抢转口”强度仍不低，5 月我国总出口同比预计在 5%左右；汽车、纺织等出口相关行业开工率近期继续走弱，进一步反映关税影响；产品价格尚未体现关税影响。具体看： 1）出口高频数据：货运公司 Vizion 和物流平台 FreightWaves 数据显示，中美和谈后的两周，中国至美国航线的集装箱预定量较 5 月初低点大幅提升，超过了对等关税宣布前的水平，出现“抢出口”脉冲；5 月全月中国至美国航线的集装箱预定量环比增 54.2%，同比降幅收窄至 12.5%。同时，“抢转口”强度仍不低，MarineTraffic 数据显示，5 月越南港口到港、离港船舶数量同比分别为 23.0%、20.2%，续创历史同期新高。整体看，5 月我国出口仍有韧性：①集装箱吞吐量：按照交通部统计数据，5 月以来，我国集装箱吞吐量同比增 5%，环比增 0.8%；②离港船舶载重量：按照亿海蓝数据，5 月我国离港船舶载重吨同比增 1.5%，环比增 2.8%。 2）工业开工数据：汽车、纺织等行业开工下降，可能进一步反映关税影响。5 月以来，汽车、纺织等出口相关行业开工率继续走弱，汽车半钢胎、涤纶长丝开工率均值环比 4 月回落 6.1、3.9 个百分点，进一步反映关税对相关行业出口影响。 二、供给：上游开工延续分化，中下游开工仍有韧性。 >中上游看，5 月全国 247 家高炉开工率均值 84.1%，仍为同期次高，其中：近半月回落 0.6 个百分点至 83.8%，相比 2024 年、2019 年同期分别偏高 2.3、3.6 个百分点。5 月焦化企业开工率均值 70.3%，其中：近半月均值环比续降 0.4 个百分作者 分析师 熊园 执业证书编号：S0680518050004 邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师 刘安林 执业证书编号：S0680523020002 邮箱：liuanlin@gszq.com 研究助理 薛舒宁 执业证书编号：S0680123070031 邮箱：xueshuning@gszq.com 相关研究 1、《高频半月观—4 月以来二手房销售明显转弱》 2025-05-18 2、《5 月 PMI 低位回升的背后》 2025-05-31 3、《政策半月观—六七月属于“四期叠加”》 2025-05-25 4、《不只是关税—全面解读 4 月经济》2025-05-19 5、（《4 月出口没转负、反而明显正增，如何理解？》2025-05-09 2025 06 02年 月 日 gszqgszqdadatemarkrk P.2 请仔细阅读本报告末页声明 点至 69.9%，持平近年同期最低，相比 2024 年、2019 年同期分别偏低 1.0、7.3个百分点。5 月石油沥青装置开工率均值 30.4%，其中：近半月均值环比降 2.4 个百分点至 29.3%，同比偏高 2.3 个百分点、相比 2019 年同期偏低 11.1 个百分点。5 月水泥粉磨开工率均值 48.5%，续创近年同期新低，其中：近半月均值环比升0.3 个百分点至 48.6%，相比 2024 年、2019 年同期偏低 3.2、18.2 个百分点。 >下游看，由于“五一”假期影响，5 月汽车半钢胎开工率 73.1%，仍在偏高水平，其中：近半月均值环比回升 9.9 个百分点至 78.2%，创同期次高，相比 2024 年同期偏低 2.5 个百分点、相比 2019 年同期仍然偏高 7.1 个百分点。5 月江浙地区涤纶长丝开工率均值 90.7%，仍在同期高位，其中：近半月均值续降 1.5 个百分点至 89.6%，同比仍然偏高 2.8 个百分点、相比 2019 年同期偏低 2.0 个百分点。 三、需求：5 月新房成交改善、二手房走弱，土地成交低位；电煤、钢材环比回升。 >生产复工：近半月，由于气温回升，沿海 8 省发电耗煤均值环比增加 6.0%至约177.8 万吨，环比强于近年同期均值 2017-2024 年同期均值为增 5.2%），同比约增 1.0%。5 月百城土地周均成交环比降 8.1%至约万㎡，续创近年同期新低，其中：近半月均值环比增 25.1%，强于近年同期均值 2019-2024 年同期均值为增12.0%）；同比约增 0.3%，相比 2019 年和 2021 年同期分别偏低 51.2%、48.8%。由于假期错位影响，钢材表需、螺纹钢表需均值环比回升，强于季节规律，绝对值仍为同期最低：钢材、螺纹表需分别环比增 3.3%、4.7%，2019-2024 年同期均值分别增 0.4%、0.4%，同比分别偏低 2.1%、6.1%。 >线下消费：5 月新房成交环比改善，二手房延续走弱，汽车销售仍有韧性。 1）新房：由于季节性+热点新盘入市影响，5 月 30 大中城市新房日均成交均值环比增 10.9%，强于同期均值（2017-2024 年同期均值为增 2.