三季度收入稳健增长，毛利率继续提升

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 季报点评 【公司·证券研究报告】 水星家纺 603365.SH 三季度收入稳健增长，毛利率继续提升 核心观点 ⚫ 21 年前三季度公司营业收入和归母净利润分别同比增长 28.23%与 44.43%（对比 19 年同期增长 21.73%与 16.53%），扣非后净利润同比增长 77.57%（对比19 年同期增长 24.84%），其中 21Q3 公司营业收入和净利润同比增长 11.77%与 10.18%（对比 19Q3 增长 12.74%与 7.27%），扣非后净利润同比增长 24.37%（对比 19Q3 持平），受疫情影响，三季度收入增速有所放缓。 ⚫ 毛利率同比明显提升。前三季度公司销售毛利率上升 3.17pct，其中三季度毛利率同比提升 3.64pct，继续保持向上态势，通过新品提价使得成本端上涨压力得到了较好的传导（另外电商和直营收入比重提升也是一个结构性因素）。期间费用率同比基本持平，控制较好，其中销售费用率同比增加 1.65pct，管理费用率同比下降 0.8pct。前三季度公司经营活动现金流净流出 1.47 亿元，三季度末公司应收账款同比增加 9.15%，存货同比增加 32.81%。 ⚫ 电商继续保持快速增长。分渠道来看，预计前三季度公司电商销售同比增长超过30%，在实现传统电商平台快速增长的基础上，公司重点布局抖音等社交电商新渠道，加强直播业务的投入；预计线下销售同比增长 20%左右，三季度疫情和极端天气一定程度上影响了线下销售。 ⚫ 今年在产品方面，公司不断优化结构，精简 SKU，坚持精品开发，聚焦被芯品类持续深入开展研发创新，从产品的颜值、舒适、功能三个方面提升产品性能，打造极致爆款单品，提升水星特色产品的核心竞争力。面对传统电商平台流量增速的放缓以及社交电商分流影响等市场环境的变化，公司电商团队通过更灵活的组织形态、品牌线上重新定位以及商业模式的更迭来应对，预计未来仍然能够维持较快增长；线下公司继续深耕二三线家纺市场，通过适度加快直营门店提升品牌形象，依托经销商本地资源、品牌营销与产品性价比优势，夯实并加快拓展线下市场。疫情冲击线下零售洗牌，也是水星进一步抢占低线市场的时机。 财务预测与投资建议 ⚫ 我们维持对公司 2021-2023 年每股收益分别为 1.4 元、1.61 元和 1.86 元的盈利预测，参考可比公司，给予公司 2021 年 13 倍 PE 估值，对应目标价 18.2 元，维持公司“增持”评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险、新产品开发风险风险、宏观经济波动风险、总经销商合作 Table_ Base Info 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2021 年 10 月 28 日） 14.95 元 目标价格 18.2 元 52 周最高价/最低价 17.88/11.99 元 总股本/流通 A 股（万股） 26,667/26,667 A 股市值（百万元） 3,987 国家/地区 中国 行业 纺织服装 报告发布日期 2021 年 10 月 29 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 -0.35 -3.27 12.61 8.89 相对表现 1.84 -6.89 15.5 4.95 沪深 300 -2.19 3.62 -2.89 3.94 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 施红梅 021-63325888*6076 shihongmei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511010001 证券分析师 赵越峰 021-63325888*7507 zhaoyuefeng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860513060001 香港证监会牌照：BPU173 证券分析师 朱炎 021-63325888*6107 zhuyan3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521070006 公司主要财务信息 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 3,002 3,035 3,662 4,248 4,883 同比增长(%) 10.4% 1.1% 20.7% 16.0% 15.0% 营业利润(百万元) 350 293 413 480 560 同比增长(%) 6.5% -16.1% 40.8% 16.3% 16.5% 归属母公司净利润(百万元) 316 275 372 429 495 同比增长(%) 10.7% -13.0% 35.7% 15.1% 15.4% 每股收益（元） 1.18 1.03 1.40 1.61 1.86 毛利率(%) 37.6% 35.3% 37.2% 37.6% 37.8% 净利率(%) 10.5% 9.0% 10.2% 10.1% 10.1% 净资产收益率(%) 14.1% 11.8% 14.9% 15.4% 16.2% 市盈率 12.6 14.5 10.7 9.3 8.1 市净率 1.7 1.7 1.5 1.4 1.2 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 相关报告 上半年电商表现优异，大单品战略进一步提升盈利能力： 2021-08-19 电商渠道表现出色，线下有望加快恢复 2021-04-30 Q3 经营环比有所改善 2020-11-01 水星家纺季报点评 —— 三季度收入稳健增长，毛利率继续提升 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 我们维持对公司 2021-2023 年每股收益分别为 1.4 元、1.61 元和 1.86 元的盈利预测，参考可比公司，给予公司 2021 年 13 倍 PE 估值，对应目标价 18.2 元，维持公司“增持”评级。 表 1：行业可比公司估值（截至 2021 年 10 月 28 日） 公司名称 公司代码 每股收益（港币） 市盈率 2020A 2021E 2022E 2023E 2020A 2021E 2022E 2023E 罗莱生活 002293 0.70 0.85 0.99 1.14 18 15 13 11 富安娜 002327 0.62 0.75 0.88 1.02 13 10 9 8 海澜之家 600398 0.41 0.69 0.