投资策略：论中期分红对股息率的影响

证券研究报告 | 策略研究 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 投资策略 论中期分红对股息率的影响 一、策略专题：论中期分红对股息率的影响 1.1 中期分红的主要影响是平滑而非增厚股息 上市公司中期分红主要是提高了分红的连续性，实际的利润分配规模并未发生明显变化，即“平滑而非增厚股息”。 以工商银行为例，其2024年度中期和末期分红分别为 511.09 亿元、586.64亿元，合计 1,097.73 亿元，对应股利支付率为 30%，与往年年底一次性分红的股利支付率保持一致。 1.2 但统计方式导致中期分红对股息率造成扰动 中期分红从逻辑上来讲不应当对上市公司股息率造成明显影响，但实际上并非如此：以工商银行为例，其股息率（近 12 个月）在 2025 年 1 月 6 日为 4.54%，1 月 7 日则大幅提升到了 6.72%，对应的现金股利（近 12 个月）分别为 1092.03 亿元、1603.11 亿元。 出现上述现象源于统计方式与中期分红的共同影响，现金股利（近 12 个月）的统计方式是依据分红实际发生时点统计近 12 个月内的现金股利，2025 年 1 月 7 日统计的现金股利同时包括了 2023 年报分红（2024 年 7月 16 日派息）与 2024 中报分红（2025 年 1 月 7 日派息），即实际上统计了一年半的现金股利规模。上述股息率指标能够使投资者了解到近 12 个月获得的实际分红收益，但不利于理解企业长期稳定的股息率水平。 1.3 构建横向可比的股息率指标 可基于报告期而非分红实际发生时点构建横向可比的股息率指标，在当前时点，我们可以基于上市公司 2024 年中报与年报宣告的累计分红总额测算预期股息率，虽然其中 2024 中期分红的部分已经实际落地，但却能够更真实地体现上市公司经过 2024 年一年的经营后能够为股东创造多大的回报。 当前预期股息率排名靠前的细分行业包括煤炭开采、油气开采、炼化及贸易、白色家电、航运港口、股份制银行、国有大型银行、城商行、农商行等，银行细分行业股息率普遍较上年有所回落，其他行业股息率则均有不同程度改善，其中又以航运港口、油气开采股息率抬升幅度最为明显。 二、策略观点：题材交易可逐步提升风偏 大势研判：5 月市场表现看，交易难度较 4 月明显加大，大势层面表现在指数连续两次冲高回落，配置层面则表现在交易主线的匮乏，题材数量不少但持续性普遍不佳。此前我们也在分析中预测了一些市场可能进行交易的方向，包括 5 月初相对低位的科技 TMT、5 月中旬的对美出口链修复，但均始于“大胆假设”，结束于“小心求证”。站在当前时点，面对市场整体存在阻力位压力、配置迟迟未见主线的情况，建议继续控制仓位、保持耐心，同时做好准备，结合历史经验建立对未来行情的预期。参考历史表现对今年 6 月行情进行展望，基准情形可类比 2024 年 6 月，均衡配置仍然是重要策略：结合 2025 一季报与行业中观数据挖掘产业景气；基于宏观叙事保有一定的防御仓位；题材交易即使没有特别强的催化也可适当提升风偏。小概率能够在 AI 等风口看到重量级的产业事件，则可以类比 2023甚至 2021 年的情形，确认强度后快速跟随。 配置观点：继续均衡配置、耐心等待主线，题材交易可逐步提升风偏。（（1）临近 6 月可逐渐提升对题材交易的风险偏好，近年 6 月题材交易往往表现作者 分析师 杨柳 执业证书编号：S0680524010002 邮箱：yangliu3@gszq.com 分析师 王昱涵 执业证书编号：S0680523070005 邮箱：wangyuhan3665@gszq.com 相关研究 1、《海外市场：关注国产 AI 软硬件机会——2025 年 2月海外金股推荐》 2025-02-06 2、《投资策略：2 月策略观点与金股推荐》 2025-02-05 3、《投资策略专题：【大类资产配置】春节期间海外市场回顾》 2025-02-05 2025 06 03年 月 日 gszqgszqdadatemarkrk P.2 请仔细阅读本报告末页声明 不错，创新药、IP 经济等新消费方向短期市场关注度较高且具备一定容量，算力与机器人产业链仍是 AI 风口的重要布局方向；（2）A 股 2024 年报与 2025 一季报披露完毕，交易思路逐步从超预期个股向高景气行业过渡，关注饲料、摩托车及其他、塑料、动物保健、电池等。（3）防御方向看，银行、保险、水电等红利资产仍然可以作为底仓配置，交运与消费部分行业股息率抬升，也可适当关注，包括航运港口、白色家电等。 三、本周市场表现与政策事件（本周指 6 月 1 日当周，下同） 3.1 A 股复盘：特朗普关税反复引发波动，风偏小幅回落、情绪高位震荡 上半周市场缩量整理，下半周特朗普关税政策反复引发市场小幅波动。本周一至周三，A 股整体缺乏催化，市场连续三日缩量整理，沪指也表现出较窄的实体 K 线。美国当地时间 5 月 28 日，美国国际贸易法院阻止特朗普政府关税措施生效，A 股周四放量上涨。但随后美国联邦上诉法院批准特朗普政府请求，暂时恢复其关税政策，又引发市场周五回落。 本周 A 股指数涨跌参半，北证 50 和微盘股表现居前。风格层面，其他服务和必需消费、小盘、高市盈率和亏损股占优。 申万行业多数上涨，环保、医药生物和国防军工涨幅居前，周度涨跌幅分别为 3.42%、2.21%和 2.13%。环保行业中智能装备相关领域的标的领涨，无人物流企业九识智能、新石器完成融资带来催化；医药生物方面，从三生制药与辉瑞签署合作协议开始，创新药持续受到市场关注；国防军工方面，低空经济概念周五取得较好表现。 3.2 全球权益：多数上涨，日韩股市领涨 美股本周先冲高后震荡，三大股指均收涨。周初美国与欧盟的关税谈判期限延长至 7 月 9 日，同时特朗普表示与欧盟就关税问题的谈话“非常愉快”，这有效消除了此前特朗普威胁对欧盟征收 50%关税造成的冲击。下半周美国法院对特朗普关税政策的裁定反复，同时英伟达 2026 财年第一季度营收表现好于预期，但均未对美股表现造成较大影响。 3.3 大类资产：原油黄金价格均下跌，中美利差小幅扩张 权益方面，本周全球市场上涨 1.31%。商品价格全面下跌，布伦特原油、伦敦金、LME 铜和 CRB 商品涨跌幅分别为-1.36%、-1.95%、-0.97%和-0.75%，铜金比、油金比均回升。利率债方面，中债利率短端回升、长端回落，美债长短端利率均回落，中美利差小幅扩张。汇率方面，美元指数微涨 0.22%，人民币贬值 0.25%。 3.4 政策事件：5 月制造业 PMI 回升，法院对特朗普关税裁定反复 国内宏观：1-4 月工业企业利润延续改善，生产数量偏强仍是支撑；2025陆家嘴论坛将于 6 月 18 日至 19 日举行，期间中央金融管理部门将发布若干重大金融政策；5 月制造业 PMI 逆季节性回升、仍处于收缩区间，非制造业 PMI 微降。 金融市场：香港特别行政区政府在宪报刊登《稳定币条例》。 海外宏观：美国 4 月核