业绩基本符合预期，存货大幅增长，未来发展潜力大

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 季报点评 【公司·证券研究报告】 航天电器 002025.SZ 业绩基本符合预期，存货大幅增长，未来发展潜力大 事件：公司发布 2021 年三季报，前三季度公司实现营收 36.73 亿元（+22.33%）；实现归母净利润 3.93 亿元（+27.86%）。 核心观点 ⚫ 业绩基本符合预期，公司管理费用增长快。2021Q3 单季度实现营收 13.31亿（+18.43%),前三季度共实现营收 36.73 亿元（+22.33%）。今年前三季度，公司军民品任务饱满，产值提升快。随着公司定增募投项目逐步投入，产能将进一步释放，更好保障交付能力。前三季度实现归母净利润 3.93 亿元（+27.86%），Q3 单季度 1.38 亿元（+12.51%）。前三季度毛利率为33.99%，预计随着防务产品交付和收入确认加快，公司未来的毛利率有望提升。前三季度净利率为 12.21%（+0.37pct），期间费用率为 17.98%，和去年同期持平。其中，管理费用增长很快，费用率也有所提升，主要是由于（1）去年同期有社保减免（2）变动管理费用有所提升。 ⚫ 存货大幅增加 63.55%，固定资产增加快说明产能扩充进展顺利。2021 年前三季度存货余额为 10.23 亿元，较年初增长 63.55%。由于公司的连接器基本都为定制化的高端产品，军工业务主要采取“以销定产”模式，因此存货增加意味着公司下游需求好，未来收入增长潜力大。公司固定资产 9.87 亿元，同比大幅增加 70.07%，说明公司募投项目进展顺利，产能持续扩充，为后续更好满足防务市场需求奠定基础。 ⚫ 十四五军品高景气再提升+民品国产替代提供利润增量，公司增速中枢有望上移。军品：军工行业和国防信息化景气度再提升，特别是导弹等消耗性装备需求量大，公司作为军品连接器龙头，覆盖全部子领域，在航天和导弹领域市占率高，在信息化建设+实战演练背景下充分受益。民品：中长期看 5G建设连接器用量增加+中高端产品进口替代，公司新品用量大、附加值高，进一步扩大收入和利润体量。公司成功发行定增，募投项目扩充军民品产能，打破产能瓶颈，更好满足十四五期间的军民品需求，收入和利润增速有望再上新台阶。 财务预测与投资建议 ⚫ 考虑到公司防务产品交付 22 年有望加快，我们微调盈利预测，预计 21~23年 eps 为.1.32、1.81、2.33 元（上次为 1.40、1.78、2.29 元），参考可比公司 21 年 55 倍市盈率，给予目标价 72.56 元，维持买入评级。 风险提示 军工订单和收入确认进度不及预期； Table_ Base Info 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2021 年 10 月 28 日） 67.6 元 目标价格 72.56 元 52 周最高价/最低价 71.72/41.74 元 总股本/流通 A 股（万股） 45,266/42,890 A 股市值（百万元） 30,600 国家/地区 中国 行业 国防军工 报告发布日期 2021 年 10 月 29 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 4.48 11.77 10.37 49.55 相对表现 6.67 8.15 13.26 45.61 沪深 300 -2.19 3.62 -2.89 3.94 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 王天一 021-63325888*6126 wangtianyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860510120021 证券分析师 罗楠 021-63325888*4036 luonan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518100001 证券分析师 冯函 021-63325888*2900 fenghan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070002 联系人 丁昊 dinghao@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 3,534 4,218 5,481 7,144 9,346 同比增长(%) 24.7% 19.4% 29.9% 30.3% 30.8% 营业利润(百万元) 498 556 759 1,033 1,334 同比增长(%) 15.7% 11.6% 36.5% 36.0% 29.1% 归属母公司净利润(百万元) 402 434 599 821 1,056 同比增长(%) 12.1% 7.8% 38.2% 37.0% 28.6% 每股收益（元） 0.89 0.96 1.32 1.81 2.33 毛利率(%) 34.9% 34.4% 35.1% 35.4% 35.6% 净利率(%) 11.4% 10.3% 10.9% 11.5% 11.3% 净资产收益率(%) 14.1% 13.5% 13.8% 14.5% 16.2% 市盈率 76.0 70.5 51.0 37.2 29.0 市净率 10.1 9.0 5.8 5.1 4.4 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 相关报告 业绩符合预期，存货大幅增加，十四五业绩增速有望上移： 2021-08-24 Q1 业绩高增长，看好公司十四五业绩增速中枢上移 2021-04-29 20 年营收符合预期，21 年预计关联交易同比 85%增长 2021-04-17 航天电器季报点评 —— 业绩基本符合预期，存货大幅增长，未来发展潜力大 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 附录 表 1：航天电器可比上市公司估值表 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2021/10/28 2020A 2021E 2022E 2023E 2020A 2021E 2022E 2023E 中航光电 002179 88.35 1.31 1.94 2.51 3.22 67.53 45.52 35.14 27.40 菲利华 300395 54.34 0.70 1.04 1.35 1.86 77.12 52.46 40.23 29.22 光电股份 600184 10.73 0.10 0.1