盈利能力环比改善，自主品牌增长稳健

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 新宝股份（002705） 证券研究报告 2021 年 10 月 29 日 投资评级 行业 家用电器/白色家电 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 22.69 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 826.73 流通 A 股股本(百万股) 822.97 A 股总市值(百万元) 18,758.45 流通 A 股市值(百万元) 18,673.15 每股净资产(元) 7.24 资产负债率(%) 49.39 一年内最高/最低(元) 57.95/17.36 作者 孙谦 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521050004 sunqiana@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《新宝股份-半年报点评:外销需求旺盛利润承压 ，自主品 牌增 速放缓》 2021-08-30 2 《新宝股份-公司点评:外销业务大幅增 长 ， 原 材 料 上 涨 影 响 利 润 》 2021-08-02 3 《新宝股份-公司点评:外销业务表现 优异，整体业绩符合预期》 2021-03-07 股价走势 盈利能力环比改善，自主品牌增长稳健 事件：公司 2021 年前三季度实现营业收入 107.04 亿元，同比+17.43%，归母净利润 5.95 亿元，同比-34.63%；其中 2021Q3 实现营业收入 40.6 亿元，同比-0.25%，归母净利润 2.81 亿元，同比-41.45%。 海外需求优于预期，内销自主品牌增势保持 外销方面：公司 Q1-Q3 实现外销收入 85.35 亿元，同比+22.5%，其中 Q3外销 33.9 亿元，同比-1.3%，外销同比略有下滑。公司在去年同期外销高基数的情况下仍能基本保持持平，一方面由于 Q2 部分受海运紧张影响的订单顺延至 Q3，另一方面也由于海外需求较预期更乐观。我们预计公司Q4 外销增速虽然有高基数的扰动，但可能不会有大幅下滑。 内销方面：摩飞品牌 21Q1-Q3 营收同比+7%，Q3 季度同比+7%；东菱品牌 21Q1-Q3 营收同比-32%，Q3 季度同比+11.5%。摩飞品牌 Q3 增长势头延续，公司近期加快新品推出力度，拓展清洁电器品类，预计 Q4 将为公司营收做出贡献。虽然厨小电行业高基数影响逐渐降低，环比降幅有所改善，但行业仍较为低迷，大部分品类同比为负增长。同时摩飞品牌 20 年前三季度增速高达 150%，在此背景下摩飞和东菱仍跑赢行业，单季度同比增长 7%和 11%实属不易。此外，Q3 属于销售淡季，随着 Q4 大促的展开，摩飞有望进一步贡献营收增速。 成本压力延续，盈利能力环比改善 盈利能力： 2021 年前三季度公司毛利率为 17.54%，同比-8.46pct，净利率为 5.75%，同比-4.53pct；其中 2021Q3 毛利率为 17.22%，同比-8.81pct，环比+0.71pct，净利率为 7.01%，同比-4.93pct，环比+2.64pct。我们认为公司盈利能力下降主要与原材料价格上涨有关。目前虽大宗商品价格仍处于高位，但公司毛利率环比 Q2 有所改善，我们认为主要与公司外销调价措施发挥作用有关。费用方面：公司 2021 年 Q3 季度销售、管理、研发、财务费用率分别为 2.42%、4.83%、2.73%、-0.43%，同比-2.06、+0.89、+0.46、-2.85pct，财务费用变化主要系去年汇兑波动较大，今年以来公司汇兑保值处理较好，波动减少所致。 回购彰显公司信心 公司拟回购部分公司股份用于股权激励计划/员工持股等，我们认为回购彰显公司管理层对于长期业绩增长的信心。 投资建议：公司外销方面虽受短期因素影响较大，但长期来看公司 ODM代工地位稳固，盈利方面有所改善，若后期成本等方面好转则有望实现恢复性反弹；内销方面，公司加快新品类布局，近期推出清洁电器新品，预计未来将为公司营收做出贡献。根据三季报情况，预计公司 21-23 年净利润为 8.2、10.2、13 亿元（前值 8.9、12.9、15.4 亿元），对应 21-23 年动态 PE 为 23、18、14X，维持买入评级。 风险提示：新品推进不及预期、宏观经济增速放缓风险、海外需求不及预期、原材料价格波动风险 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 9,124.53 13,191.05 14,958.80 16,320.25 17,764.55 增长率(%) 8.06 44.57 13.40 9.10 8.85 EBITDA(百万元) 1,434.20 2,398.28 1,320.92 1,742.94 2,119.83 净利润(百万元) 687.34 1,118.50 818.35 1,018.00 1,302.98 增长率(%) 36.73 62.73 (26.83) 24.40 27.99 EPS(元/股) 0.83 1.35 0.99 1.23 1.58 市盈率(P/E) 27.29 16.77 22.92 18.43 14.40 市净率(P/B) 4.36 3.11 2.91 2.70 2.47 市销率(P/S) 2.06 1.42 1.25 1.15 1.06 EV/EBITDA 7.67 12.69 10.74 7.43 5.84 资料来源：wind，天风证券研究所 -62%-50%-38%-26%-14%-2%10%22%2020-102021-022021-06新宝股份白色家电沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 事件 公司 2021 年前三季度实现营业收入 107.04 亿元，同比+17.43%，归母净利润 5.95 亿元，同比-34.63%；其中 2021Q3 实现营业收入 40.6 亿元，同比-0.25%，归母净利润 2.81 亿元，同比-41.45%。 图 1：2016 年至 2021Q1-Q3 公司营收及同比 图 2：2016 年至 2021Q1-Q3 公司归母净利润及同比 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 海外需求优于预期，内销自主品牌增势保持 外销方面：公司 Q1-Q3 实现外销收入 85.35 亿元，同比+22.5%，其中 Q3 外销 33.9 亿元，同比-1.3%，外销同比略有下滑。公司在去年同期外销高基数的情况下仍能基本保持持平，一方面由于 Q2 部分受海运紧张影响的订单顺延至 Q3，另一方面也由于海外需求较预期更乐观。我们预计公司 Q4 外销增速虽然有高基数的扰动，但可能不会有大幅下滑。 内销方面：摩飞品牌 21Q1-Q3 营收同比+7%，Q3 季度同比+7%；东菱品牌 21Q1-Q3 营收同比-32%，Q3 季度同比+11.5%。摩飞品牌 Q3 增长势头延续，公司近期加快新品推出力度，拓展清洁电器品类，预计 Q4 将为公司营收做出贡献。虽然厨小电行业高基数影响逐渐降低，环比降幅有所改善，但行业仍较为