产品价格大幅上涨提升业绩，业绩符合预期

化工 | 证券研究报告 — 业绩评论 2021 年 10 月 28 日 [Table_Stock] 002648.SZ 买入 原评级: 买入 市场价格:人民币 42.31 板块评级:强于大市 [Table_PicQuote] 股价表现 (6%)38%81%125%168%212%Jul-20Aug-20Sep-20Oct-20Nov-20Dec-20Jan-21Feb-21Mar-21Apr-21May-21Jun-21卫星化学深圳成指 [Table_Index] (%) 今年 至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 128.7 (0.4) 11.3 181.1 相对深证成指 130.5 (1.8) 11.9 170.8 发行股数 (百万) 1,720 流通股 (%) 100 总市值 (人民币 百万) 72,775 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 883 净负债比率 (%)(2021E) 净现金 主要股东(%) 浙江卫星控股股份有限公司 35 资料来源：公司公告，聚源，中银证券 以 2021 年 10 月 26 日收市价为标准 相关研究报告 [Table_rel atedr eport] 《卫星石化：丙烯酸价差扩大，2020Q4 业绩超预期》20210131 《卫星石化：二季度业绩创历史新高，困难环境中彰显优质底色》20200730 《卫星石化：量、效齐升，C3 产业龙头继续突飞猛进》20200413 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industry] 化工 : 化学原料 [Table_Anal yser] 证券分析师：余嫄嫄 (8621)20328550 yuanyuan.yu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517050002 证券分析师：王海涛 (8610)66229353 haitao.wang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300518020002 [Table_Titl e] 卫星化学 产品价格大幅上涨提升业绩，业绩符合预期 [Table_Summar y] 公司发布 2021 年三季报，实现营业收入 200.18 亿元，同比增长 165.09%，实现归母净利润 42.56 亿元，同比增长 371.78%，业绩符合预期。维持买入评级。 支撑评级的要点  产品价格大幅上涨提升公司业绩。2021 年前三季度，公司实现营业收入200.18 亿元，同比增长 165.09%，实现归母净利润 42.56 亿元，同比增长371.78%。其中，公司 Q3 实现收入 92.49 亿元，同比增长 232.76%，实现归母净利润 21.30 亿元，同比增长 398.05%。第三季度公司业绩加速增长的主要原因源于产品价格的大幅上涨，根据万得数据，丙烯酸价格在三季度内的涨幅就超过了 60%，丙烯酸酯的价格在三季度内涨幅也接近20%。公司在三季度实现毛利率 33.35%，环比二季度提升了 3.46PP。  C2、C3 产品产能继续增加，新材料产品布局正在加快。C2 项目二阶段有望在 2022 年中期建成。公司的 C3 产业链也继续推进产能建设，年产 35万吨聚丙烯及 25 万吨双氧水（含电子级）项目有序推进。新材料新能源一体化项目有望在 2021 年 11 月开工建设。公司正在加快新材料产业布局，推进连云港基地环氧乙烷下游聚醚大单体、乙醇胺、乙烯胺以及 EAA 新材料等项目建设，计划于 2022 年建成电池级碳酸乙烯酯（EC）、碳酸二甲酯（DMC）、碳酸二乙酯（DEC）、碳酸甲乙酯（EMC）等装置，包括 VC、FEC 等产品规划。公司利用双氧水在江浙地区光伏产业市场份额占比超过 50%，未来将进一步扩大双氧水在半导体、光伏等行业的影响力。与浙江大学、华东理工大学等产学研平台合作，加快乙烯齐聚法合成长链α -烯烃及 POE 技术开发项目的中试。 估值  公司实现 C2、C3 双产业链齐头并进，未来新产能储备丰富，新材料产品有望进一步提升公司的发展空间。由于价格涨幅较大且项目进展顺利，上调公司 2021-2022 年 EPS 为 3.73 元、4.91 元，对应 PE 分别为 11.4、8.6 倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险  汇率大幅波动影响公司汇兑损益；油价和原材料价格异常波动影响公司产品价格和毛利；项目建设进度低于预期；安全环保风险等。 投资摘要 [Table_InvestSummary] 年结日：12 月 31 日 2019 2020 2021E 2022E 2023E 销售收入 (人民币 百万) 10,779 10,773 27,740 38,321 47,091 变动 (%) 7 (0) 158 38 23 净利润 (人民币 百万) 1,916 1,664 6,410 8,442 9,832 全面摊薄每股收益 (人民币) 0.740 0.966 3.726 4.908 5.716 变动 (%) (16.2) 30.5 285.9 31.7 16.5 先前预测每股收益 (人民币) 2.716 3.430 调整幅度(%) 37.19 43.09 全面摊薄市盈率(倍) 57.2 43.8 11.4 8.6 7.4 价格/每股现金流量(倍) 53.8 (140.1) 8.1 11.4 7.1 每股现金流量 (人民币) 0.79 (0.30) 5.25 3.72 5.99 企业价值/息税折旧前利润(倍) 25.7 28.2 8.0 6.3 4.8 每股股息 (人民币) 0.112 0.121 0.373 0.491 0.572 股息率(%) 0.3 0.3 0.9 1.2 1.4 资料来源：公司公告，中银证券预测 2021 年 10 月 28 日 卫星化学 2 图表 1.丙烯价格及价差 图表 2. 聚丙烯价格及价差 (2000)02000400060008000100001200020142015201620172018201920202021丙烯-丙烷价差出厂价:丙烷:金陵石化丙烯(元/吨) 0200040006000800010000120001400020142015201620172018201920202021聚丙烯-丙烯价差丙烯聚丙烯PP(元/吨) 资料来源：万得，中银证券 资料来源：万得，中银证券 图表 3.丙烯酸价格及价差 图表 4. 丙烯酸及酯价格 0500010000150002000020142015201620172018201920202021丙烯酸-丙烯价差丙烯丙烯酸(元/吨) 05,00010,00015,00020,00025,00020142015201620172018201920202021丙烯酸丙烯酸甲酯丙烯酸丁酯丙烯酸乙酯(元/吨) 资料来源：万得，中银证券 资料来源：万得，中银证券 图表 5. C2 产品价格 02,0004,0006,0008,00010,0002018-122019-062019-122020-062020-122021-06LLDPE环氧乙烷乙二醇（元/