业绩大幅增长，单晶硅项目快速推进

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：增持（维持） 市场价格：12.48 分析师：汪磊 执业证书编号： S0740521070002 电话：021-20315185 Email：wanglei01@r.qlzq.com.cn 联系人：郑汉林 Email：zhenghl@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(亿股) 16.27 流通股本(亿股) 16.27 市价(元) 12.48 市值(亿元) 203.05 流通市值(亿元) 203.05 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 《掘金碳中和系列 1：双良节能—顺碳中和发展潮流，双轮驱动迈入成长新阶段》 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（亿元） 25.27 20.72 30.05 64.35 102.78 增长率 yoy% 0.89% -18.03% 45.06% 114.15% 59.71% 净利润（亿元） 2.07 1.38 2.76 5.98 9.31 增长率 yoy% -17.89% -33.54% 100.34% 117.23% 55.64% 每股收益（元） 0.13 0.08 0.17 0.37 0.57 每股现金流量 0.18 0.21 0.38 0.21 0.71 净资产收益率 9.2% 6.1% 9.2% 17.5% 21.7% P/E 98.82 148.24 73.99 34.06 21.89 PEG 7.38 11.22 37.30 0.85 0.25 P/B 8.97 9.27 6.83 5.96 4.73 备注：股价取自 2021 年 10 月 28 日。 投资要点  事件：公司发布 2021 年三季报，2021 年前三季度，公司实现营业收入 22.67 亿元，同比增长 85.29%；实现归母净利润 1.77 亿元，同比增长 220.88%；实现扣非归母净利润1.55 亿元，同比增长 347.33%。2021 年单三季度，公司实现营业收入 10.18 亿元，同比增长 109.75%；实现归母净利润 0.75 亿元，同比增长 100.44%；实现扣非归母净利润 0.70 亿元，同比增长 223.05%。  点评：  节能产品及多晶硅还原炉订单增长驱动业绩高增，盈利能力稳步提升。受益于“双碳”目标政策推进，今年以来公司节能节水业务订单量显著增长，项目订单落地驱动业绩提升。同时，随着多晶硅企业扩产进程推进，公司多晶硅还原炉产品销量大幅增长，进一步助力公司业绩上行。随着公司业绩增长和产品结构优化，公司盈利能力不断提升。2021 年前三季度，公司毛利率为 30%，与去年同期相比保持稳定，净利率为 8.47%，较去年同期的 4.43%增加 4.04pct，ROE 为 7.92%，较去年同期增加 5.45pct。  能耗双控趋严常态化以及高耗能行业电价实现市场化，节能市场需求持续释放，公司有望显著受益。《完善能源消费强度和总量双控制度方案》出台，对地区能耗总量及能耗强度进一步加强管控，地方政府为实现经济增长与能耗控制的平衡，有望加大力度推动高耗能产业节能改造。同时，国家发改委发布《关于进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的通知》提出，高耗能企业市场交易电价不受上浮 20%限制，倒逼高耗能企业加快节能改造。因而，节能市场需求有望持续释放，公司有望依托品牌、技术、规模、客户资源优势，实现节能节水业务的持续发展。  单晶硅项目快速推进，且单晶硅产品订单逐步落地，未来有望驱动公司业绩快速增长。目前，公司包头单晶硅项目一期（20GW）一厂房已顺利点火投产，大尺寸单晶硅片（包括边距 182mm 硅片和 210mm 硅片）试制成功，产品质量通过主流客户认证。同时，项目公司双良硅材料（包头）陆续签订采购单晶炉设备、多晶硅硅料的合同，有力保障项目按照投产和原材料有效供应。10 月以来，公司陆续获得来自江苏润阳悦达、浙江爱旭太阳能、天津爱旭太阳能、广东爱旭科技的硅片采购订单，2022-2024 年期间合计采购金额为 227.60 亿元（金额仅为根据当前市场价格测算，实际以签订的月度采购订单为准）。随着公司包头单晶硅项目投产，大尺寸单晶硅产品销量有望快速增长，驱动公司业绩持续高增。  维持“增持”评级：预计 2021-2023 年公司实现营业收入分别为 30.05、64.35、102.78 亿元，分别同比增长 45.06%、114.15%、59.71%；分别实现归母净利润 2.76、5.98、9.31 亿元，分别同比增长 100.34%、117.23%、55.64%。预计 2021-2023 年 EP 业绩大幅增长，单晶硅项目快速推进 双良节能（600481.SH）/环保 证券研究报告/公司点评 2021 年 10 月 28 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 S 分别为 0.17、0.37、0.57 元，对应 PE 分别为 73.99、34.06、21.89。公司两大业务板块齐驱，节能节水业务板块贡献业绩基本盘，而光伏新能源业务则是公司未来业绩增长的主要驱动力，推动公司收入和业绩大幅增长，看好公司未来成长性。  风险提示：项目进展不及预期；政策执行不及预期；硅料企业扩产推进不及预期：硅料价格下降风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表 1：双良节能财务预测 来源：Wind，中泰证券研究所 利润表会计年度20202021E2022E2023E会计年度20202021E2022E2023E货币资金1,2202,238604704营业收入2,0723,0056,43510,278应收票据15224876营业成本1,4612,1024,4237,038应收账款7441,0792,3113,690税金及附加18285789预付账款131157307483销售费用211270579946存货4436421,3482,136管理费用126147322514合同资产333121324646研发费用86125269429其他流动资产6414801,0631,844财务费用132694173流动资产合计3,1944,6185,6818,933信用减值损失-16-7-7-7其他长期投资19286095资产减值损失-16-9-9-9长期股权投资271271271271公允价值变动收益20121212固定资产4431,8867,1508,822投资收益1333在建工程75071,007507其他收益16111111无形资产90827569营业利润1593146991,096其他非流动资产85878686营业外收入7161616非流动资产合计9152,8618,6499,850营业外支出0111资产合计4,1097,47914,33018,783利润总额1663297141,111短期借款381392