收入新高、利润承压,长期成长动力仍足
请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] TCL 科技(000100.SZ) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 资料来源:万得,信达证券研发中心 方 竞 电子行业首席分析师 执业编号:S1500520030001 联系电话:15618995441 邮 箱:fangjing@cindasc.com 相关研究 《TCL 科技:利润率创新高,双引擎接力成长》2021.08.09 《TCL 科技:业绩超预期,双轮驱动未来成长》2021.07.15 《TCL 科技:Q1 业绩符合预期,两大产业表现亮眼》2021.04.28 《TCL 科技:定增加码 IT 产线,开拓高端市场》2021.04.11 《TCL 科技:业绩高增蓄势 2021,加码半导体助产业协同》2021.03.12 [Table_OtherReport] 《TCL 科技:Q4 业绩超市场预期,内生外延助龙头腾飞》2021.01.12 《TCL 科技深度报告:外延并购与内生增长并进,公司步入收获期》 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编:100031 [Table_Title] 收入新高、利润承压,长期成长动力仍足 [Table_ReportDate] 2021 年 10 月 27 日 [Table_Summary 事件:10 月 26 日,TCL 科技发布 2021 年三季报,公司前三季度实现营收1210.42 亿元,同比增长 147.87%;实现归母净利 91.02 亿元,同比增长349.44%。 点评: ➢ Q3 收入创新高,利润短期承压。三季度,公司半导体显示、半导体光伏两大主业均保持稳健经营,收入规模持续增长,再创历史新高。公司 Q3实现营收 466.69 亿元,同比增长 140.39%,环比增长 10.59%。不过,受海运物流影响及全球部分区域市场需求扰动,面板价格回落,再加之公司因处置花样年地产股权产生一次性财务影响,导致投资板块业绩同比大幅下降,公司 Q3 利润收到较大拖累。公司 Q3 实现归母净利 23.18 亿元,同比增长 183.69%,环比下降 47.08%;实现扣非净利 30.60 亿元,环比下降 9.33%。若剔除短期扰动因素,公司实际经营情况仍十分稳健,经营性现金流创出单季度历史新高。公司 Q3 经营性现金流净流入 454 亿元,同比增长 121.46%,环比增长 22.15%。 ➢ 提质增效+技术创新,显示业务再添动力。凭借优质的客户资源和领先的生产经营效率,公司保持高稼动率生产。前三季度,公司 t1、t2 和 t6 工厂保持满销满产,t7 工厂按计划爬坡,t10Q2 并表后经营效率持续改善。同时,公司还于 9 月底完成对 t10 线剩余 30%少数股权收购,使其成为TCL 华星全资子公司,未来将持续增厚公司业绩。 此外,公司大力投入技术研发,夯实显示业务发展基础。前三季度,公司研发投入 65 亿元,同比提升 51.1%,占比营业收入 5.4%,重点围绕 Mini LED、Micro LED、印刷 OLED、QLED 等新型显示技术开发。截止 2021年 9 月末,公司 PCT 专利申请量 13,517 项,在量子点电致发光领域的技术和材料专利申请数量 1,778 件,位居世界第 2。 ➢ 新业务卓有成效,中环半导体加速成长。经过多年积累,公司半导体光伏和半导体业务新赛道拓展战略已有显著成效。中环股份依托产品技术及生产方式创新的核心竞争优势,加速提升 210 产能规模、优化产品结构,在上游原料价格快速上涨的背景下,通过技术进步和经营效率改善,市场份额持续提升,盈利能力显著增强。前三季度,中环半导体的光伏和半导体材料业务均实现高速发展,实现营业收入 290.9 亿元,同比增长 117%,净利润 32.8 亿元,同比增长 190%。此外,公司还与产业伙伴共同设立TCL 微芯科技,围绕半导体业务寻找投资布局机会,加速半导体赛道发展。 ➢ 盈利预测与投资评级:若剔除短期因素,公司实际经营情况仍十分稳健,且 成 长 动 力 充 足 。 我 们 预 计 公 司 21/22/23 年 归 母 净 利 润 分 别 为116.78/130.26/ 152.99 亿元,对应 PE 分别为 7.4/6.6/5.6 倍。我们看好公司在半导体显示领域的领先地位以及未来的长足发展空间,维持对公司的“买入”评级。 ➢ 风险因素:疫情反复,下游需求不及预期。 [Table_Profit] 重要财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入(亿元) 750.78 768.30 1538.98 1754.96 2011.68 增长率 YoY -33.82% 2.33% 100.31% 14.03% 14.63% 归属母公司净利润(亿元) 26.35 44.21 116.78 130.26 152.99 增长率 YoY -25.57% 67.79% 164.13% 11.54% 17.46% 毛利率 11.64% 13.78% 19.11% 18.86% 19.10% 净资产收益率ROE 8.70% 13.77% 29.43% 25.46% 27.15% EPS(摊薄)(元) 0.19 0.32 0.83 0.93 1.09 市盈率 P/E(倍) 32.7 19.5 7.4 6.6 5.6 [Table_ReportClosing] 资料来源:万得,信达证券研发中心预测;股价为 2021 年 10 月 27 日收盘价 -20%0%20%40%60%80%TCL科技沪深300 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 图 1:TCL 科技营收及利润表现 资料来源:Wind,信达证券研发中心 图 2:TCL 科技利润率表现 资料来源:Wind,信达证券研发中心 图 3:TCL 科技期间费用率情况 资料来源:Wind,信达证券研发中心 图 4:TCL 科技研发费用情况(亿元) 资料来源:Wind,信达证券研发中心 图 5:TCL 科技营收与经营性现金流流入(亿元) 资料来源:Wind,信达证券研发中心 图 6:TCL 科技净利润与经营性净现金流(亿元) 资料来源:Wind,信达证券研发中心 -100%-50%0%50%100%150%200%0501001502002503003504004502Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q21营业收入(亿)归母净利(亿)营收YOY(%)0%5%10%15%20%25%2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21毛利率(%)净利率(%)0%1%2%3%4%5%6%7%
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