2021年三季报点评：3Q21单季业绩再创新高，MLCC扩产紧抓国产替代良机

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 信息技术 [Table_StockInfo] 三环集团(300408) 买入 2021 年三季报点评 （维持评级） IT 硬件与设备 2021 年 10 月 27 日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 1,817/1,751 总市值/流通(百万元) 73,730/71,048 上证综指/深圳成指 3,598/14,553 12 个月最高/最低(元) 50.55/30.51 相关研究报告： 《三环集团-300408-动态点评：深耕电子陶瓷五十年，扩产 MLCC 迎国产替代》 ——2021-09-17 《三环集团-300408-2017 年半年度业绩预告点评：下半年业绩向好，优质龙头长期成长逻辑不变》 ——2017-07-17 《三环集团-300408-重大事件快评：业绩稳步上升，手机陶瓷外观件及模组放量可期》 ——2017-04-21 《三环集团-300408-2017 年第一季度业绩预告点评：功能陶瓷片及陶瓷外观件增长态势良好，业务稳步上升》 ——2017-04-10 《三环集团-300408-先进陶瓷专家，立足微笑曲线制高点》 ——2017-02-17 证券分析师：胡剑 电话： 02160893306 E-MAIL： hujian1@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521080001 证券分析师：胡慧 电话： 021-60871321 E-MAIL： huhui2@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521080002 证券分析师：许亮 电话： 0755-81981025 E-MAIL： xuliang1@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518120001 证券分析师：唐泓翼 电话： 021-60875135 E-MAIL： tanghy@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516080001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 3Q21 单季业绩再创新高，MLCC扩产紧抓国产替代良机  前三季度业绩高增长，3Q21 营收及归母净利润再创历史新高 公司 1-3Q21 营收 45.86 亿元(YoY 66.9%)，归母净利润 17.07 亿元(YoY 70.3%)，扣非后归母净利润 15.70 亿元(YoY 71.3%)；对应 3Q21 营收17.11 亿元(YoY 55.8%, QoQ 9.2%)，归母净利润 6.28 亿元(YoY 40.8%, QoQ 6.6%)，扣非后归母净利润 5.91 亿元(YoY 41.5%, QoQ 5.6%)，公司单季度营收及归母净利润再创历史新高。受益于 MLCC行业景气上行及国产替代加速，公司前三季度实现业绩同比高速增长。  3Q21 毛利率受 MLCC 价格波动影响，经营现金流同比大幅增长 公司 1-3Q21 毛利率同比提升 1.09pct 至 51.54%，其中 3Q21 毛利率同比下降 5.43pct 至 48.61%，同比下滑主要系缺芯一定程度抑制终端需求，MLCC 价格有所下滑所致。1-3Q21 期间费用率同比下降 1.09pct至 10.68%，其中 3Q21 期间费用率同比提升 0.90pct、环比提升 1.22pct至 10.59%。此外，公司 1-3Q21 经营性现金流同比增长 102.73%至12.21 亿元，其中 3Q21 经营性现金流同比增长 160.96%至 3.55 亿元。  定增新增 MLCC 年产能 5400 亿只，公司紧抓行业黄金发展机遇 公司 2020、2021 年先后发布两次定增方案，其中 2020 年定增已经发行完毕，公司拟投入 18.74 亿元新增 5G 通信用 MLCC 年产能 2400亿只，截至 8 月 6 日已投入资金 48.82%，预计 2022 年底前达产；2021年定增方案 10 月 20 日获得证监会注册批复，公司拟投入 37.5 亿元新增高容量 MLCC 年产能 3000 亿只。在 5G、汽车电子等市场需求旺盛，海外疫情蔓延、中美贸易摩擦加速 MLCC 国产替代进程的背景下，我们看好公司通过 MLCC 的扩产快速抢占市场份额并实现业绩高增长。  MLCC 业务增长空间广阔，维持“买入”评级。 在 MLCC 需求旺盛及国产替代进程加速的背景下，公司通过加大资本开支持续扩增产能，有望抢占市场份额、加强行业话语权。我们预计 2021-2023 年公司归母净利润为 21.38、27.80、36.09 亿元，对应 PE分别为 34.5、26.5、20.4 倍，维持“买入”评级。  风险提示：下游需求不及预期，产能扩张不及预期，MLCC 价格波动。 盈利预测和财务指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 2,726 3,994 5,991 8,002 10,235 (+/-%) -27.3% 46.5% 50.0% 33.6% 27.9% 净利润(百万元) 871 1440 2138.29 2780.16 3609.25 (+/-%) -33.9% 65.2% 48.5% 30.0% 29.8% 摊薄每股收益(元) 0.50 0.79 1.18 1.53 1.99 EBIT Margin 30.8% 35.6% 38.5% 38.0% 39.2% 净资产收益率(ROE) 11.6% 13.3% 17.2% 19.1% 20.9% 市盈率(PE) 81.2 51.2 34.5 26.5 20.4 EV/EBITDA 65.2 44.4 28.0 21.2 16.4 市净率(PB) 9.42 6.82 5.93 5.07 4.27 资料来源：Wind，国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.52.0O/20D/20F/21A/21J/21A/21O/21三环集团上证指数 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 图 1：公司营业收入及同比增速 图 2：公司归母净利润及同比增速 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图 3：公司单季度营业收入及同比增速 图 4：公司单季度归母净利润及同比增速 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料