收入利润同步高增，现金流压力望逐步缓解

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：129.25 分析师：孙颖 执业证书编号： S0740519070002 Email：sunying@r.qlzq.com.cn 研究助理：刘毅男 Email：liuyn@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 321.5 流通股本(百万股) 160.8 市价(元) 129.25 市值(亿元) 415.6 流通市值(亿元) 207.8 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 【公司点评】坚朗五金中报点评：品类扩张促收入高增，集成化优势提升盈利能力（20210818） 【公司点评】坚朗五金业绩快报点评：品类拓展致收入高增，费用率持续下降（20210712） 【公司深度】坚朗五金：复用渠道扩张 品 类 ， 集 成 化 龙 头 行 稳 致 远（20210616） [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 5,255 6,737 8,914 11,859 15,789 增长率 yoy% 36.37% 28.20% 32.32% 33.03% 33.14% 归母净利润（百万元） 439 817 1,166 1,649 2,321 增长率 yoy% 155.23% 86.01% 42.67% 41.46% 40.72% 每股收益（元） 1.37 2.54 3.63 5.13 7.22 每股现金流量（元） 1.92 1.56 3.88 2.46 6.26 P/E 94.60 50.86 35.65 25.20 17.91 P/B 13.53 10.42 8.17 6.26 4.71 备注：股价取自 2021 年 10 月 27 日收盘价 投资要点  事件：10 月 27 日坚朗五金发布 21 年三季报，报告期内，公司实现营收 59.66 亿元，同比+32.0%；归母净利 7.05 亿元，同比+40.5%；扣非归母净利 7.11 亿元，同比+44.9%。单季度看，21Q3 公司营收 24.78 亿元，同比+29.0%；归母净利 3.26亿元，同比+20.4%；实现扣非净利 3.31 亿，同比+25.1%。  收入端：单季营收延续高增，多品类产品全面开花驱动经营稳健扩张。 公司 20Q4/21Q1/21Q2/21Q3 营收增速分别为 32.0%/55.4%/24.8%/29.0%，三季度营收延续高增。公司除传统主营业务门窗五金系统持续增长外，其他各项业务（家居类产品、其他建筑五金产品、点支承玻璃幕墙构配件、门控五金系统、不锈钢护栏构配件）也均实现较快增长。此外，公司上半年新设立广东舒美惠智能家居、春光禾顺节能材料、天津坚朗美盛新材料三家子公司，新增橱柜、间隔条、密封胶、硅酮胶等生产基地，进一步实现多品类产能扩充，产能逐步投放后将促进收入增长。  利润端：原材料涨价致毛利率下滑，集成化规模优势促费用率同比下降。 毛利率方面，公司 Q3 单季综合毛利率 35.9%，环比-2.03pct，同比-6.47pct。我们判断毛利率的下滑系公司主要原材料不锈钢、铝合金和锌合金涨价所致。公司已经采取提价措施，但涨价落地有一定传导期，预计四季度毛利率将有所改善。 费用率及净利率方面，前三季度公司销售期间费用率为 20.4%，同比-5.14pct，其中销售费用率、管理费用率（含研发费用）、财务费用率分别为 12.4%、7.9%、0.1%，同比-3.83pct、-1.30pct、+0.01pct。前三季度实现净利率 12.3%，同比+0.63pct，单三季度净利率 13.8%，环比-1.40pct，同比-0.38pct。费用率的下降除部分受会计准则影响外，更多系公司渠道布局进入收获期，集成化规模效应的持续显现。公司管理效率优化，促进费用率下降，为业绩持续强劲增长提供保障。  现金流：经营活动现金净流量环比略有改善，应收账款及票据规模增长致收现比下降。 前三季度，公司资产负债率 48.1%，同比+7.0pct；流动比率 1.77，上年同期 2.01；现金比率 0.37，上年同期 0.45。公司负债率的上升主要由于应付账款及票据余额增加所致。前三季度公司经营现金流净额为-5.19 亿，上年同期-1.25 亿，较二季度末-5.49 亿略有改善。收现比 0.77，上年同期 0.80；净现比-0.71，上年同期-0.24。截至三季度末公司应收账款余额 38.0 亿元，同比+59.4%，应收票据 7.7 亿元，同比+127.4%。我们判断三道红线颁布后地产商资金压力有所增大，从而间接影响了公司小 B 端客户资金压力，导致公司经营活动现金流入减少，收现比有所下降。  投资建议： 1）建筑五金行业空间广阔，集中度低，产品具有高离散、品类众多特性。随着行业的规范要求增多，产业链各企业的成本差距将逐渐缩小，节约采购成本的基础上，客户 收入利润同步高增，现金流压力望逐步缓解 坚朗五金（002791.SZ）/建筑材料 证券研究报告/公司点评 2021 年 10 月 27 日 [Table_Industry] 122142162182202222242262坚朗五金沪深300(可比) 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 会倾向于“一站式采购”。未来，对建筑配套件的集成供应要求和产品集成化能力也会越来越高，大公司的规模效应和专业优势将充分体现。 2）公司直销渠道、信息化建设致综合供应能力和服务优势明显。未来看公司复用渠道实现“轻资产”品类拓张，打造平台化、集成化龙头。公司 2021 年拟实施股权激励计 划 ， 业 绩 考 核 要 求 为2021-2025年 营 收 较2020年 增 速 不 低 于30%/66.4%/108%/160%/ 225%，年化增长率为 26.6%。  盈利预测：预计公司 21 和 22 年归母净利达到 11.7 亿元和 16.5 亿元，对应 PE 为 36和 25 倍，当前时点维持“买入”评级。  风险提示：需求总量大幅下滑；品类拓展不达预期；渠道变革；竞争加剧。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表 1：公司营业收入及增速 图表 2：公司归母净利及增速 来源：Wind、中泰证券研究所 来源：Wind、中泰证券研究所 图表 3：公司销售毛利率与净利率水平 图表 4：公司销售期间三费水平 来源：Wind、中泰证券研究所 来源：Wind、中泰证券研究所 图表 5：公司经营活动现金流净额 图表 6：公司资产负债率水平 来源：Wind、中泰证券研究所 来源：Wind、中泰证券研究所 27.1 31.8 38.5 52.6 67.4 59.7 0%5%10%15%20%25%30%35%40%01020304050607080营业收