NBV持续承压，人力清虚力度加大

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 中国平安(601318) 投资评级 无评级 上次评级 [Table_Author] 王舫朝 首席研究员 执业编号：S1500519120002 联系电话：010-83326877 邮 箱：wangfangzhao@cindasc.com 朱丁宁 研究助理 邮 箱：zhudingning@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] NBV 持续承压，人力清虚力度加大 [Table_ReportDate] 2021 年 10 月 28 日 [Table_Summary] 事件：中国平安公布 2021 年三季报，实现营业收入 9046.3 亿元，同比-1.36%，实现归母净利润 816.4 亿元，同比-20.8%。营运利润 1187.4 亿元，同比+9.2%。每股营运利润 6.74 元，同比+9.6%。年化营运 ROE20.3%。 点评： ➢ 主要受华夏幸福减值影响，三季度归母净利润 YoY-20.8%。中国平安3Q21 年归母净利润 816.4 亿元，同比-20.8%，主要仍受上半年华夏幸福减值影响，但三季度并未进一步计提。营运利润 1187.4 亿元，同比+9.2%，其中，寿险及健康险业务营运利润同比-2.8%至 727.0 亿元。 ➢ NBV 下滑明显，代理人“清虚”力度加大。前三季度寿险及健康险 NBV同比-17.8%至 352.4 亿元。其中，公司新单保费同比-4.5%至 1147.5 亿元，源于“重疾炒停”导致保障型产品需求下降、代理人渠道“清虚”导致销售人员的大量流失以及代理人素质与客户保险需求不匹配；新业务价值率同比下降 5.0pct 至 30.7%，主要由于储蓄类产品占比提升。人力发展方面，公司加快代理人清虚力度，但绩优人力队伍保持相对稳定。截止至 Q3，人力数量为 70.6 万人，较去年年底下降 31.0%，较二季度末下降 19.6%。公司新单保费降幅低于人力下降速度，代理人产能有所提升。公司持续推动代理人分层改革：整合公司资源夯实钻石队伍、持续推进“三好五星”营业部强化潜力队伍、通过“优+”、“优++”策略进行高质量代理人招募，推进新人经营。我们认为，随着公司代理人渠道改革的不断深化，绩优代理人的产能将持续提升，对公司未来保费及 NBV 增长贡献积极作用。 ➢ 产险综合成本率下降，财险营运利润 YOY+20.2%。三季度产险保费收入同比-9.2%，至 1993.43 亿元。其中车险及非机动车辆保险保费下降明显（分别为同比-7.9%及-21.0%），意外及健康保险同比+31.7%。整体综合成本率持续优化，同比下降 1.8pct 至 97.3%。 ➢ 利率波动及减值计提增加导致投资收益率略有下滑。受三季度海外资本市场上涨以及国内市场利率震荡、股票指数波动加大的综合影响，公司三季度净投资收益 1224.11 亿元，同比+5.7%；受减值计提影响，总投资收益率为 1035.6 亿元，同比-23.8%。净投资收益率及总投资收益率分别同比下降 0.3pct、1.5pct 至 4.2%、3.7%。 ➢ 加大建设“保险+健康医疗”生态，打造中国 HMO+O2O 新模式。公司未来将持续加大在健康生态上的投入，推动“保险+健康管理”及“保险+高端养老”服务持续升级。2021 年三季度，公司升级“平安臻享RUN”并强化与集团内如平安好医生等其他医疗资源的协同，共同打造管理式医疗以及线上与线下相结合的健康生态圈。针对高端养老市场，平安发布“高端养老 2.0”服务体系，加快在康养领域的布局。此外，公司加强产品创新，开发细分人群的差异化产品，并根据客户需求新增 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 了多项针对性的服务，实现了产品与服务的高度融合。 ➢ 投资建议：受重疾炒停对保障型产品的透支、代理人“清虚”力度加大和代理人素质与客户保险需求不匹配的影响，公司全年 NBV 增速预计将持续承压。考虑到平安 1）公司清虚力度大，但人力下滑速度高于新单下滑速度，绩优代理人产能仍有提升，钻石队伍及潜力队伍将进一步夯实；2）“优+”及“优++”的增员策略有望吸引高学历新人加入，加强整体队伍素质，3）公司产品创新能力强，积极拓展细分人群、终身寿等蓝海市场；4）医疗生态持续的大力投入将有效反哺保险主业，我们预计队伍清虚成果将逐步显现，队伍规模下降趋势有望趋缓，负债端将迎来边际改善。资产端的减值计提相对充分，房地产的不利影响已充分反应。滞涨风险及未来宽信用预期使得长端利率下行预期有所修正，为投资端带来支撑。当前股价对应 2021E PEV 为 0.61x，估值已反应悲观预期，建议关注。 ➢ 风险因素：代理人展业增员进度不及预期；寿险改革不及预期；代理人产能持续下滑幅度加大；资本市场大幅波动带来投资收益急剧下降；利率下行将缩窄固定利率工具利差空间，并影响会计利润。 图 1：中国平安滚动 PEV 资料来源: 万得，信达证券研发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 图 2：首年保费（百万元）及增速 资料来源: 公司公告，信达证券研发中心 图 3：NBV（百万元）和 NBV margin 资料来源: 万得，信达证券研发中心 图 4：投资收益率（%） 资料来源: 公司公告，信达证券研发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 研究团队简介 王舫朝，硕士，毕业于英国杜伦大学企业国际金融专业，历任海航资本租赁事业部副总经理，渤海租赁业务部总经理，曾就职于中信建投证券、华创证券。2019 年 11 月加入信达证券研发中心，负责非银金融研究工作。 朱丁宁，硕士，毕业于英国格拉斯哥大学金融专业，曾工作于台湾富邦证券和瑞银证券，于 2020 年 4 月加入信达证券研发中心，从事非银金融行业研究工作。 王锐，硕士，毕业于美国波士顿大学金融专业，2019 年 11 月加入信达证券研发中心，从事非银金融行业研究工作。 温瑞鹏，硕士，毕业于复旦大学金融专业，曾工作于太平人寿保险有限公司，2021 年 5 月加入信达证券研发中心，从事非银金融行业研究工作。 孙思茹，硕士，同济大学经济学学士，香港大学经济学硕士，2021 年 4 月加入信达证券研发中心，从事中小市值个股研究工作。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售副总监（主持工作）