财富管理与投行业绩亮眼，盈利能力大幅提升

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 浙商证券(601878) 投资评级 买入 上次评级 买入 王舫朝 首席研究员 执业编号：S1500519120002 联系电话：010-83326877 邮 箱：wangfangzhao@cindasc.com 王 锐 研究助理 联系电话：010-83326751 邮 箱：wangrui@cindasc.com [Table_Author] 王舫朝 首席研究员 执业编号：S1500519120002 联系电话：010-83326877 邮 箱：wangfangzhao@cindasc.com [Table_OtherReport] 相关研究 深度《深耕浙江厚积薄发，财富管理初露峥嵘》2021.10.13 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 财富管理与投行业绩亮眼，盈利能力大幅提升 [Table_ReportDate] 2021 年 10 月 28 日 [Table_Summary] 事件：浙商证券公布 2021 年三季报，2021 年前三季度实现营收 120.78 亿元，同比+70.32%，其中第三季度营收 49.49 亿元，同比+90.12%，前三季度归母净利润 15.88 亿元，同比+54.61 %，其中第三季度归母净利润 7.1 亿元，同比+90.52%。平均加权 ROE7.32%，同比增加 0.78 个百分点，基本每股收益 0.42 元，同比+40%。 点评： ➢ 财富管理业绩突出，支撑公司盈利能力提升。前三季度，市场日均交易额 10344 亿元，同比增长 13%，公司实现经纪业务手续费收入 15.73亿元，同比+42.10%，远高于前三季度日均交易额涨幅，我们预计公司财富管理业务贡献更多收入。截至三季度末，公募基金规模 23.98 万亿，同比增长 34.04%，截至二季度末，私募证券投资基金规模 5.39 万亿元，同比增长 76%，公司具备高素质投顾团队，对客户资产把控能力强，同时具备专业的金融产品选品体系，客户投资体验与管理客户资产规模增长实现良性循环，公司将充分受益于公募与私募基金的高速发展，2021 年财富管理收入有望延续高增长态势。浙江省高净值人群聚集，公司在私募基金代销领域具备地域及专业性优势，公司盈利能力将随私募基金保有量增长而继续提升。 ➢ 投行业绩稳步增长，全年业绩可期。前三季度公司实现投行业务收入8.59 亿元，同比+28.79%。股权融资方面，IPO 承销规模 27.35 亿元，同比增长 9.01%，市场份额从去年同期的 0.66%提升至 0.73%；再融资承销规模 49.07 亿元，同比-15%；债券融资规模 1042.64 亿元，同比+42.54%，公司债券融资市占率去年同期的 1.01%提升至 1.27%。浙江省企业资源丰富，公司长期陪伴服务的中小企业资本市场融资需求旺盛，公司债承团队在服务意识及专业度方面得到省内地市政府及企业客户的高度认可，公司省内投行优势明显，全年业绩有望实现高速增长。 ➢ 70 亿可转债补充运营资本，投资与信用业务将实现稳健发展。前三季度公司实现投资业务收入 14.14 亿元，同比增长 32.26%，利息净收入4.11 亿元，同比+1.73%，公司已于 9 月底发布 70 亿元可转债预案，其中 35 亿用于投资与交易业务，30 亿元用于资本中介业务，公司重资本业务有望受益于资本金补充实现稳健发展。 ➢ 盈利预测与投资评级：浙江省经济发达，上市公司和高净值人群资源丰富，公司投行、财富管理等多项业务有良好的区位支撑，公司盈利能力将随财富管理业务收入贡献提升而实现质的飞跃。我们预计公司2021E-2023E 归母净利润 21.94 亿元/29.74 亿元/42.01 亿元，同比+34.88% /35.51%/ 41.28%，对应 EPS0.61 元/0.82 元 /1.16 元，ROE 10.03%/11.55%/14.51%。我们使用 SOTP 估值法给公司估值，对手续费及佣金收入为主的经纪业务、财富管理业务、投行业务及资管业务给予 20 倍 PE 估值，对于重资产业务（信用业务和投资业务）给予 1.7 倍PB 估值。依据 SOTP 估值结果，公司 2021 年目标市值 694.28 亿元， 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 给予“买入”评级。 ➢ 风险因素： 货币政策收紧导致股市交易量大幅下滑；资本市场改革不及预期；股市大幅波动导致的自营业绩不及预期等。 重要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入(亿元) 106.37 148.25 197.39 253.69 增长率 YoY % 88.07% 39.37% 33.15% 28.52% 归属母公司净利润(亿元) 16.27 21.94 29.74 42.01 增长率 YoY% 68.08% 34.88% 35.51% 41.28% 营业利润率% 20.43% 19.68% 20.07% 22.07% 净资产收益率 ROE% 9.51% 10.03% 11.55% 14.51% EPS(摊薄)(元) 0.45 0.61 0.82 1.16 市盈率 P/E(倍) 27.48 20.37 15.03 10.64 市净率 P/B(倍) 2.31 1.83 1.65 1.45 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测;股价为 2021 年 10 月 27 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 图 1：3Q21 年公司总资产+43.76%至 1225.93 亿元 资料来源：Wind，信达证券研发中心， 图 2：3Q21 年公司杠杆倍数提升至 3.997 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图 3：3Q21 年公司总营收增长 70.34% 资料来源：Wind，信达证券研发中心， 图 4：3Q21 年公司净利润增长+54.63% 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图 5：3Q21 年经纪与财富管理收入+42.10% 资料来源：Wind，信达证券研发中心， 图 6：3Q21 年投行收入+42.10% 资料来源：Wind，信达证券研发中心 [Table_Introduction] 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 合并损益表 亿元 RMB 资产负债表 亿元 RMB 2020 2021E 2022E 2023E 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 106.37 148.25 197.3