轻工制造行业周报：重视港股新消费估值切换，稳健布局传统龙头

重视港股新消费估值切换，稳健布局传统龙头 [Table_Industry] 轻工制造 [Table_ReportDate] 2025 年 10 月 19 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 行业研究 [Table_ReportType] 行业周报 [Table_StockAndRank] 轻工制造 投资评级 看好 上次评级 看好 [Table_Author] 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮箱：jiangwenqiang@cindasc.com 陆亚宁 新消费行业分析师 执业编号：S1500525030003 邮箱：luyaning@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 重视港股新消费估值切换，稳健布局传统龙头 [Table_ReportDate] 2025 年 10 月 19 日 本期内容提要: [Table_Summary] [Table_Summary] ➢ 造纸：文化纸企稳，静待旺季到来。UPM 宣布其乌拉圭 Fray Bentos纸浆厂（年产 130 万吨阔叶浆）开始按计划进行持续两周的全面停产检修。我们认为，当前纸浆供给端延续高频扰动，Q4 浆价仍有望延续小幅上行。造纸方面，近期玖龙 PM55 年产 30 万吨高档文化纸产线投产，吉林晨鸣 30 万吨文化纸产线复产，供给压力增大，预期落地叠加后续新增产能有限，文纸价格本周已逐步企稳（双胶/铜版价格 10 月11 号以来均保持平稳）。新一轮出版招标或集中于 10 月下旬，届时纸企或顺势提价，我们预计 Q4 文纸价格有望温和回暖。此外，我们预计华旺科技装饰原纸价格向下空间有限，伴随成本压力提升，纸价有望迎小幅反弹。建议关注太阳纸业、仙鹤股份、五洲特纸、华旺科技、博汇纸业、玖龙纸业。 ➢ 出口：依依股份加码品牌布局，加拿大纸浆模塑反倾销调查利好合规龙头份额提升。本周依依公告拟筹资增持“高爷家”（国内宠物食品/用品头部品牌，24 年 GMV 超 6 亿，且高增趋势有望维系），强化自身品牌布局。根据我们判断，增持后仍以原团队管理为主，有望对公司 26年贡献重要利润增量。此外，本周加拿大对我国纸浆模塑餐具发起反倾销/反补贴调查。24 年我国纸浆模塑出口加拿大规模约 1.73 亿元，25 年 1-8 月累计出口加拿大金额已提升至 1.55 亿元（同比+27.8%），我们认为自美国双反调查以来，部分订单由加拿大转口进入美国市场，若加拿大监管趋严，美国市场格局有望进一步优化，拥有海外产能的龙头合规企业份额或将持续提升。关注 1）全球布局深化的匠心家居、众鑫股份、英科医疗、英科再生、永艺股份、浙江自然、共创草坪、天振股份等；2）短期业绩压力有望缓解的浩洋股份、嘉益股份、哈尔斯、英派斯、恒林股份、乐歌股份、玉马科技、西大门、建霖家居等。 ➢ 新型烟草：思摩尔国际发布三季报，HILO 开启欧洲征程。思摩尔国际Q3 收入实现 41.96 亿元（环比+27.5%，同比+27.2%），剔除股份支付费用后，Q3 经调整利润为 4.44 亿元（环比+4.8%，同比+4.0%）。我们预计公司雾化主业维系稳健增长，其中美国市场环比稳步修复，欧洲份额有望稳步攀升、收入维系高增。此外，我们预计 Q3 报表增长已部分体现 HNB 增量贡献，且前期多数收入预计来自于烟具业务。目前 HILO 已正式进军波兰，并有望快速登录意大利，正式开启欧洲征程。我们认为，英美在欧洲有望凭借其差异化产品力和强大渠道力，助力 HILO 迅速提升份额，核心供应商有望持续受益。此外，公司费用率已明确优化，未来伴随 HNB 烟弹收入占比提升，盈利能力有望持续优化。建议关注思摩尔国际，中烟香港，华宝国际，盈趣科技。 ➢ 智能眼镜：影目发布首款多 SKU 产品，加速多元化产品迭代。目前市面产品均以千篇一律黑框为主，舒适度、美观度均有所欠缺。影目首创 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 多 SKU 新品，推出 4 种框型供用户选择（包括商务风、学院风、眉框款式、个性款），且未来将持续丰富产品矩阵。此外，Go 3 镜腿仅 8mm（接近普通光学眼镜），前后均衡配重、避免传统智能眼镜“头重脚轻”痛点。在续航、显示、AI 交互功能、内容等方面，我们认为较竞品明显新增设计巧思，尽量解决用户痛点，代表了行业持续的进步和转型。建议关注康耐特光学、英派斯、明月镜片、博士眼镜等。 ➢ 黄金珠宝：老铺黄金活动开启并官宣调价，周大福发布经营情况公告。老铺黄金线下活动（SKP 周年庆）与线上活动（双十一）同步启动，我们预计 SKP 渠道已开启预售，线下排队情况火爆，线上多款在活动开始后短时间内售罄；此外，公司官宣 10 月 26 日进行产品价格调整。我们认为活动旺季叠加金价上行有望激发消费景气，提价行为则有望保障公司销售毛利率相对稳定。周大福发布 7-9 月经营情况公告，7-9月中国内地同店销售同比+7.6%，较 4-6 月实现转正，分品类看，7-9月 内 地 同 店 口 径 下 ， 珠 宝 镶 嵌 等 / 黄 金 首 饰 及 产 品 分 别 同 比+7.2%/+10.6%，其中珠宝镶嵌等呈现正增长，翡翠珠宝销售接近翻倍，定价黄金零售值同比增长 43.7%，占比升至 29.9%，顺应精品黄金消费趋势，彰显强大产品开发设计实力。建议重点关注品牌价值持续凸显、有望保持靓丽增长的老铺黄金、潮宏基、曼卡龙、莱绅通灵等，具备投资金产品及全直营特色的菜百股份，景气持续恢复的传统品牌六福集团、周六福、周大福、老凤祥、周大生等。 ➢ 两轮车：大行科工全渠道动销靓丽，折叠自行车赛道空间广阔。大行科工线下经销与线上直销渠道增长靓丽，在消费趋势及优秀单店模型的支撑下，公司经销门店持续扩张，海外销售亦快速增长。我们认为公司作为折叠自行车赛道先行者与龙头品牌，深耕线下渠道积累品牌优势，渠道模式从集合店逐步向店中店、专卖店升级，产品品类丰富，积极布局自有工厂树立供应链竞争优势，同时布局 E-Bike 潜力品类有望打开新增长曲线。建议关注综合优势突出，市场份额有望提升的雅迪控股、爱玛科技，科技引领、增速领先的九号公司，出海表现靓丽、积极布局机器人新曲线的涛涛车业。 ➢ 跨境电商：卡罗特经营趋势有望显著改善，静候渠道及产品调整见效。卡罗特尽管短期受中美关税政策负面影响，但公司及时作出战略调整，包括不限于加速产品开发及产品组合多元化、线上线下渠道并举拓展、暂停东南亚、印度及西欧市场的新业务开发，聚焦美国、日本及中国市场等。我们预计下半年开始公司的品类拓展有望逐步见效，水具、刀具等新品类有望起量。美国市场线下渠道拓展有望见效，中国市场通过丰富线上平台布局亦有望实现趋势改善。建议关注盈利能力领先、全球布局持续深化的安克创新、致欧科技、卡罗特、傲基股份、赛维时代、恒林股份等，