三季度业绩受多因素下滑，线上投入力度加码

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 商业贸易 [Table_StockInfo] 爱婴室(603214) 增持 2021 年三季报点评 （维持评级） 零售 2021 年 10 月 27 日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 142/141 总市值/流通(百万元) 3,019/2,997 上证综指/深圳成指 3,610/14,597 12 个月最高/最低(元) 31.77/17.07 相关研究报告： 《爱婴室-603214-2020 年中报点评：Q2 业绩持 续 改 善 ， 全 渠 道 布 局 值 得 期 待 》 — —2020-08-19 《国信证券-爱婴室-603214-重大事件快评-复苏进行时，品类拓张和异地拓店带来长期看点》 ——2020-06-02 《爱婴室-603214-2020 年一季报点评：Q1 业绩基本符合预期，长期有望受益市场加速洗牌》 ——2020-04-23 《爱婴室-603214-2019 年年报点评：展店加速业绩稳步增长，全渠道战略持续推进》 ——2020-03-30 《爱婴室-603214-2019 年三季报点评：盈利能力持续提升，业绩略超预期》 ——2019-10-23 证券分析师：张峻豪 电话： 021-60933168 E-MAIL： zhangjh@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517070001 联系人：柳旭 电话： 0755-81981311 E-MAIL： liuxu1@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 三季度业绩受多因素下滑，线上投入力度加码  Q3 业绩低于预期，受疫情反复及线上投放力度加大影响 21 年三季报实现营收 16.54 亿元，同增 2.71%，归母净利润 0.33 亿元，同比-47.51%，扣非净利-88.96%。其中 Q3 实现营收 5.12 亿元，同比-0.41%，归母净利润亏损 1316.85 万元，同比-165.84%，主要受疫情反复以及天气等原因影响，同时电商费用投入加大影响净利率。  线上渠道增长显著，婴儿抚触服务提升明显 分渠道来看，线下端，前三季度公司门店销售下滑 1.49%，占比下降至 83.50%，净开店 8 家；线上端，电子商务增长 52.88%，占比提升至 7.32%，公司通过持续加强与第三方电商平台合作，开展私域建设，助力线上业务增长。分品类看，前三季度奶粉/用品/棉纺/食品/玩具/车床 / 婴 儿 抚 触 业 务 增 速 分 别 为3.09%/-4.14%/9.85%/1.49%/ -5.00%/-7.10%/50.95%/，其中奶粉仍是主要品类，占比接近 50%。  盈利能力：奶粉毛利率下降明显，电商发力带来销售费用提高 公司 Q3 毛利率同比下降 2.27pct，主要系占比较高的奶粉在竞争加剧下毛利率下滑明显；Q3 销售费率及管理费用率分别+2.87/+1.02pct，主要系电商业务开展带来人力成本提升；财务费率同比+1.85pct，主要系新会计准则调整确认租赁利息影响。Q3 存货周转天数和应收账款周转天数分别同增 12.28/0.48 天，主要系电商业务导致备货增加。  风险提示：客流不及预期，门店扩张不及预期，并购带来现金流压力。  投资建议：积极全国布局，电商发力加码，维持“增持”评级 公司作为华东区域母婴连锁龙头，多年深耕下品牌认可度高，目前公司持续推进全渠道营销战略。1）线上：重点发力电商渠道，虽然短期由于电商平台团队搭建带来销售费用提升明显，但中长期有望受益于母婴电商快速发展趋势；2）线下：进一步夯实华东区域市场的基础上，拟收购贝贝熊拓展华中市场，未来伴随全渠道和多品类布局优势发挥，有望向全国母婴龙头发展迈进。考虑疫情反复对线下收入影响，以及线 上 投 入 对 利 润 影 响 ， 我 们 下 调 公 司 21/22/23 年 EPS 至0.63/0.78/0.94 元,对应 PE 为 34/27/23 倍，维持“增持”评级。 盈利预测和财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 2,256 2,387 2,722 2,994 (+/-%) -8.3% 5.8% 14.0% 10.0% 净利润(百万元) 117 90 111 135 (+/-%) -24.4% -22.9% 23.3% 21.5% 摊薄每股收益(元) 0.82 0.63 0.78 0.94 EBITMargin 3.9% 4.5% 5.1% 5.7% 净资产收益率(ROE) 11.4% 8.3% 9.6% 10.7% 市盈率(PE) 26.13 33.89 27.48 22.62 EV/EBITDA 35.0 30.8 24.3 19.6 市净率(PB) 2.99 2.81 2.63 2.43 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.5O/20 D/20F/21 A/21J/21A/21上证指数爱婴室 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 业绩情况： Q3 业绩低于预期，电商投入影响净利率 21 年 Q1-Q3 累计营收 16.54 亿元，同比上升 2.71%，归母净利润 0.33 亿元，同比-47.51%，扣非归母净利润 0.04 亿元，同比-88.96%。整体表现低于预期。其中 21Q3 实现营收 5.12 亿元，同比-0.41%，归母净利润-0.13 亿元，同比-165.84%，扣非归母净利润-0.23 亿元，同比-370.60%。主要系线下销售受疫情反复，以及天气等原因影响，同时电商投入费用力度加大影响净利率。 图 1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%） 图 2：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%） 资料来源: 公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源: 公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图 3：公司营业收入及增速（单位：亿元、%） 图 4：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%） 资料来源: 公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源: 公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 营收分拆：线上渠道增长显著，婴儿抚触服务提升明显 分业务：电子商务发力明显，门店拓展速度放缓 分业务来看，2021Q1-Q3 公司门店销售、电子商务、批发、婴儿抚触等服务、其他