收入利润平稳增长，WiNEX推广正迎来拐点

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 季报点评 【公司·证券研究报告】 卫宁健康 300253.SZ 收入利润平稳增长，WiNEX 推广正迎来拐点 事件：公司发布三季报，1-9 月实现收入 17.6 亿元（+28.6%），归母净利 2.6亿元（+27.7%），扣非净利 2.2 亿（+10.9%）。单季度看，Q3 收入 7.4 亿（+27.8%），净利 1.48 亿（+15.0%），扣非净利 1.32 亿（+5.2%）。 核心观点 ⚫ 核心业务增长平稳，可转债利息导致利润增速低于收入。公司今年新增并表沄钥科技对收入同比口径带来一定影响，我们将软件+技术服务作为核心业务指标来分析，1-9 月软件及技术服务收入增长 17.3%，7-9 月相关业务收入增长 18.9%至 5.18 亿，增速较上半年有所提升。其他业务方面，硬件业务 1-9 月收入基本与去年同期持平，互联网医疗健康业务在并表沄钥科技的影响下增 636.1%。前三季度毛利率与上半年保持一致，发行可转债带来每季度 1100 万左右利息计提，导致利润增速低于核心业务收入增长水平。 ⚫ 新产品落地节奏加快，WiNEX 推广迎来拐点的判断得到验证。2021 年是公司新一代产品 WiNEX 推广拐点，也是产品力、实施交付能力全面提升的关键节点。WiNEX 自发布以来，经历种子用户试点(20H1)-小范围试点(20H2)-小范围推广(21H1)阶段，产品成熟度、客户认可度、实施经验积累方面都取得较好进展。截至 21H1，WiNEX 在全国落地约 70 家，而截至 3 季度末，落地医院数已达 140 家，验证了我们此前对公司 WiNEX 产品进入增长拐点的判断。下半年将进入更大范围推广阶段，新产品将进入全面推广期。 ⚫ 关注公司依托新一代产品实现竞争力和效率的提升。未来 1 年来看，公立医院高质量发展、公共卫生投入加大，有望对行业需求有正面影响。国家区域医疗中心建设、智慧医院评级等政策也将带来较好订单预期。而更重要的是，我们认为公司 WiNEX 为代表的新一代系统在竞争力和实施效率方面都将较老一代系统提升，从而对公司未来市场份额和经营效率产生积极影响。 财务预测与投资建议 ⚫ 考虑到可转债导致当期财务费用增加，我们调整了业绩预测预计 21-23 年EPS 为 0.29/0.42/0.61 元(原预计为 0.31/0.44/0.61 元)。由于公司开启云化阶段，我们认为应与国内各细分领域云业务龙头可比，认为公司合理估值水平为 2021 年的 63 倍市盈率，对应目标价 18.27 元，维持买入评级。 风险提示 互联网医疗行业竞争加剧；业务发展不及预期；WiNEX 落地不及预期 Table_ Base Info 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2021 年 10 月 27 日） 12.49 元 目标价格 18.27 元 52 周最高价/最低价 19.51/12.37 元 总股本/流通 A 股（万股） 214,243/179,710 A 股市值（百万元） 26,759 国家/地区 中国 行业 计算机 报告发布日期 2021 年 10 月 28 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 -8.3 -15.15 -19.16 -34.46 相对表现 -6.36 -21.02 -21.32 -37.86 沪深 300 -1.94 5.87 2.16 3.4 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 浦俊懿 021-63325888*6106 pujunyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050004 证券分析师 徐宝龙 021-63325888*7900 xubaolong@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521070004 公司主要财务信息 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1,908 2,267 2,988 3,811 4,738 同比增长(%) 32.6% 18.8% 31.8% 27.6% 24.3% 营业利润(百万元) 413 552 674 991 1,466 同比增长(%) 32.9% 33.7% 22.2% 47.0% 47.9% 归属母公司净利润(百万元) 398 491 612 895 1,297 同比增长(%) 31.4% 23.3% 24.6% 46.2% 45.0% 每股收益（元） 0.19 0.23 0.29 0.42 0.61 毛利率(%) 51.4% 54.1% 55.8% 57.4% 58.9% 净利率(%) 20.9% 21.7% 20.5% 23.5% 27.4% 净资产收益率(%) 11.6% 11.9% 12.7% 16.1% 19.9% 市盈率 67.2 54.5 43.7 29.9 20.6 市净率 7.2 5.9 5.2 4.5 3.8 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 相关报告 公 立 医 院 高 质 量 发 展 促 进 行 动 出 台 ，WiNEX 推广迎来拐点： 2021-10-15 新产品推广迎来拐点，业绩增速和利润率同步提升 2021-08-28 换股合并创业慧康，双强联手优势互补，行业集中度提升！ 2021-07-19 卫宁健康季报点评 —— 收入利润平稳增长，WiNEX推广正迎来拐点 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 公司专注于医疗 IT 领域，我们选择同行业而且业务较为专注的创业慧康作为可比公司。考虑到公司在行业领域处于龙头地位，而且新一代产品在云化方面做了重点布局，我们选取广联达、恒生电子、用友网络、长亮科技这几家属于细分领域信息化龙头而且也在布局云技术的公司作为可比公司。根据可比公司 2021 年的 PE 水平，我们给予公司 2021 年 PE 为 63 倍，目标价为 18.27 元，维持买入评级。 表 1：可比公司估值比较 公司 代码 最新价格(元) 2020/10/27 每股收益（元） 市盈率 2020A 2021E 2022E 2023E 2020A 2021E 2022E 2023E 长亮科技 300348 13.75 0.33 0.45 0.57 0.76 41.86