2021年三季报点评：业绩稳健增长，海外产能即将大幅扩张

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 有色金属 [Table_StockInfo] 怡球资源(601388) 买入 2021 年三季报点评 （维持评级） 有色金属冶炼 2021 年 10 月 26 日 [Table_BaseInfo] 一年该股与沪深 300 走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 2,202/2,017 总市值/流通(百万元) 11,382/10,426 上证综指/深圳成指 3,598/14,553 12 个月最高/最低(元) 7.48/2.27 相关研究报告： 《怡球资源-601388-2021 年半年报点评：深耕海 外 回 收 端 ， 迎 来 业 绩 释 放 期 》 — —2021-08-18 《怡球资源-601388-新股上市定价报告：再生铝行业第一股》 ——2012-04-09 证券分析师：刘孟峦 电话： 010-88005312 E-MAIL： liumengluan@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520040001 联系人：焦方冉 电话： 18560060679 E-MAIL： jiaofangran@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 业绩稳健增长，海外产能即将大幅扩张  公司前三季度业绩增长 138% 2021 年前三季度公司营业收入 60.03 亿元，同比增长 48.4%，公司实现归母净利润 6.53 亿元，同比增长 138.1%，扣非归母净利润 6.52 亿元，同比增长 134.7%，经营活动产生的现金流量净额 4.04 亿元，同比下降30.9%。盈利增加主因公司长期布局国外废铝回收端，国外马来西亚再生铝生产销售业务、美国 Metalico 废旧金属回收业务盈利能力凸显。  大幅扩张国外再生铝产能 公司充分考虑到马来西亚的人力、能源等成本优势以及交通运输便捷优势，决定在马来西亚进行铝合金锭扩建项目。该扩建项目由公司马来西亚工厂负责建设和运行，项目预计总投资额约 40 亿元人民币，计划建设年产 130 万吨铝合金锭生产线，基础设施一次建设完成，设备分两期完成，第一期 65 万吨，第二期 65 万吨。  投资建议：维持“买入”评级 参照年初至今南海有色 ADC12 报价，假设 2021/2022/2023 年国内再生合金锭 ADC12 价格均为 19755 元/吨，日本 ADC12 价格为 17050 元/吨，国内生杂铝价格 15462 元/吨，美国混合废铝价格 9817 元/吨，预计公司 2021-2023 年营业收入为 95.68/106.32/144.89 亿元，同比增速70.0/11.1/36.3%，归母净利润分别为 9.07/10.71/16.44 亿元，同比增速96.3/18.1/53.6%，摊薄 EPS 分别为 0.41/0.49/0.75 元，当前股价对应PE 为 12.6/10.6/6.9X。公司建立了国际化废铝采购网络，进入美国废旧金属回收市场，拥有低价采购原材料优势，盈利能力逐年增加，国外产能即将进入大规模扩建，将充分受益于再生铝行业发展，维持“买入”评级。  风险提示 铝价下跌风险；公司产量释放不及预期。 盈利预测和财务指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 5,448 5,627 9,568 10,632 14,489 (+/-%) -13.5% 3.3% 70.0% 11.1% 36.3% 净利润(百万元) 115 462 907 1071 1644 (+/-%) 17.9% 301.7% 96.3% 18.1% 53.6% 摊薄每股收益(元) 0.06 0.21 0.41 0.49 0.75 EBIT Margin 5.2% 10.2% 12.9% 13.7% 15.4% 净资产收益率(ROE) 4.2% 14.1% 26.0% 28.7% 40.1% 市盈率(PE) 91.1 24.7 12.6 10.6 6.9 EV/EBITDA 30.2 18.9 11.7 10.6 8.0 市净率(PB) 3.82 3.46 3.26 3.05 2.78 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.01.02.03.04.0O/20D/20F/21A/21J/21A/21O/21怡球资源沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 2021 年前三季度公司业绩增长 138% 2021 年前三季度公司营业收入 60.03 亿元，同比增长 48.4%，公司实现归母净利润 6.53 亿元，同比增长 138.1%，扣非归母净利润 6.52 亿元，同比增长 134.7%，经营活动产生的现金流量净额 4.04 亿元，同比下降 30.9%。盈利增加主因公司长期布局国外废铝回收端，国外马来西亚再生铝生产销售业务、美国 Metalico废旧金属回收业务盈利能力凸显。 图 1：怡球资源营业收入变化 图 2：怡球资源归母净利润变化（亿元） 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 单季度来看，公司三季度营业收入 20.52 亿元，同比增长 25.2%，环比二季度增长 4.9%；公司三季度归母扣非净利润 2.22 亿元，同比增长 34.5%，环比二季度下降 1.3%。 图 3：怡球资源单季度营收（亿元） 图 4：怡球资源单季度归母扣非净利润（亿元） 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 图 5：怡球资源单季度毛利率和净利率（%） 图 6：怡球资源单季度 ROE（%） -19.1%7.9%42.9%16.9%-13.5%3.3%48.4%-30.0%-10.0%10.0%30.0%50.0%70.0%90.0%010203040506070营业收入（亿元）同比增速-67.6%165.1%1149.3%-69.8% 17.9%301.7%138.1%-400.0%-200.0%0.0%200.0%400.0%600.0%800.0%1000.0%1200.0%1400.0%0.02.04.06.08.0归母净利润（亿元）同比增速-3.0%-14.6%16.7%12.5%54.9%75.0%25.2%-30.0%-10.0%10.0%30.0%50.0%70.0%90.0%0510152025营业收入