Q3加速恢复，Q4无缝值得期待

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：11.5（元） 分析师：王雨丝 执业证书编号：S0740517060001 Email: wangys@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 393 流通股本（百万股） 393 现价(元) 11.5 市值(百万元) 4520 流通市值(百万元) 4520 [Table_QuotePic] 公司持有该股票比例 股价与行业-市场走势图 相关报告 1 健盛集团：客户优化&产能释放提速，棉袜及无缝龙头成长可期 2 健盛集团 2019 年报点评：运动类占比提升&海外产能释放，盈利能力持续提升 3 健盛集团 2020Q1 季报点评：国内复工延迟影响短期业绩，运营能力稳步提升 4 健盛集团 2020H1 中报点评：疫情影响短期业绩，员工持股彰显长期信心 5 健盛集团 2020 及 21Q1 业绩点评：多重因素致 2020 年业绩承压，2021Q1 拐点初现 6 健盛集团 2021H1 点评：棉袜业务较好增长，无缝业务 H2 有望加速恢复 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1780 1582 1967 2323 2705 增长率 yoy% 12.86% -11.12% 24.28% 18.11% 16.44% 净利润（百万元） 273 -528 236.00 307.00 383.00 增长率 yoy% 32.39% -293.09% 144.75% 29.87% 24.93% 每股收益（元） 0.66 -1.27 0.60 0.78 0.98 每股现金流量 0.84 0.62 1.67 1.30 1.36 净资产收益率 8.96% -22.13% 9.2% 11.0% 12.2% P/E 16.38 — 19.13 14.73 11.79 PEG 0.51 1.4 7.57 2.03 2.11 P/B 1.47 1.4 1.76 1.62 1.44 备注：股价为 2021 年 10 月 25 日收盘价 报告摘要  公司发布 2021 三季报，期内实现收入 15.21 亿元、归母净利润 1.81 亿元、扣非后归母净利润 1.72 亿元，分别同增+32.22%/+210.67%/+284.41%，以上指标 2019 年同期分别为 13.12/2.28/2.05 亿元。其中 Q3 单季度实现收入 6.1 亿元，较 2019Q3+25.77%，环比提速（Q1/Q2 比 2019 年同期+2.73%/+17.2%），同期归母净利润 0.73 亿元（2019Q3/2020Q3 分别为 0.84 亿元/0.03 亿元）。  新客户放量，棉袜业务环比持续提速。我们预计 2021Q3 单季度实现收入约 4.7+亿元，较 2019Q3 增长超 60%，环比持续提速（2021H1 较 2019H1+28.3%）。主要因稳步扩产以及新客户的放量。毛利率方面，供不应求下产能利用率较为饱满，同时高端新客户放量，因此我们预计 Q3 棉袜毛利率仍维持较高水平（2021H1 为 32.7%）  产能利用率持续提升，Q4 无缝业务值得期待。我们预计 Q3 单季度无缝业务收入约 1.3亿元，同比 2020Q3 基本持平，尚未恢复至疫情前水平。考虑到新客户开始放量（如李宁等），同时 Q3 以来整体产能利用率环比提升明显（预计 10 月以来达到 80%+），但收入确认有 2 个月左右滞后，我们预计 Q4 无缝业务有望迎来较好表现。  产能利用率提升，盈利能力持续恢复。2021 前三季度毛利率同比提升 7.48PCTs 至 27.69%，环比持续提升（2021Q1/H1 分别为 26.6%/27.75%；2019.1-9 为 29.37%）。主要得益于棉袜订单饱满下产能利用率高，并且随高端客户放量，产品均价有所提价，以及无缝业务产能利用率的提升。费用方面，销售费用率同比+0.29pcts 至 3.44%，管理费用率/研发费用率在规模效应下分别同降 1.16/0.08pcts 至 6.58%/2.76%。此外，同期其他收益因政府补贴减少而减少 1796 万元，营业外支出因捐赠支出减少而减少 760 万元，综合看净利率同比提升 6.85pcts 至 11.89%。  整体运营稳健，周转加快。因前期海运，近期原材料涨价而加大备货等因素影响，前三季度存货规模为 5.58 亿元（+38%），但环比有所下降（2021H1：5.71 亿元）。同期存货周转天数为 121.36 天，环比同比均有改善（环比 2021H1 减少 15.61 天，同比 2019.1-9 月减少 0.53 天）。同时因为备货增加，期内经营性净现净流为 0.52 亿元，同比-76%。同期，应收账款周转天数同比-4.67 天至 71.08 天。  盈利预测与投资建议。公司作为细分龙头，有望借助疫情加深与客户的合作。并且在需求复苏，新产能逐步释放下，市占率有望提升。长期看，公司聚焦高景气运动行业，通过加强研发能力深度绑定优质客户，持续提升在客户中的份额。短期考虑无缝业务尚未完全恢复，但有望于 21Q4 恢复至 2019 年水平，我们预计 2021/22/23 年净利润为2.36/3.07/3.83（原为 2.44/3.39/4 亿元），对应 EPS 分别为 0.6/0.78/0.98 元，对应PE 为 19/15/12 倍，维持“买入”评级。  风险提示：下游客户需求回落，海外产能扩产进度不及预期，原材料、员工薪资等成本增长过快，导致业绩增长不及预期；行业竞争加剧，导致订单流失。 Q3 加速恢复，Q4 无缝值得期待 健盛集团（603558.SH）/纺织服饰 证券研究报告/公司点评 2021 年 10 月 26 日 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司深度报告 图表 1：公司主要财务数据及盈利预测（百万元） 来源：公司公告，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司深度报告 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司深度报告 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 持有 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上 行业评级 增持 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的 6~12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三