全球市场跟踪月报-2021年10月：美国“财政僵局”的展望

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 美国“财政僵局”的展望 全球市场跟踪月报-2021 年 10 月｜2021.10.13 ▍ 中信证券研究部 ▍ 核心观点 联系人：徐广鸿 海外策略联席首席 杨灵修 首席海外策略师 S1010515110003 联系人：王一涵 联系人：周家禾 虽然 9 月 30 日美国政府通过临时拨款法案，避免政府停摆；而参众两院也于近日达成暂时性上调债务上限的共识，但若民主党内部进步派与温和派之间的矛盾无法调解，12 月初美国仍将面临政府停摆+违约的风险。参考 2011 年 3 季度，美国“财政僵局”主要对风险资产价格造成冲击，结合近期美国利率、美元汇率以及风险资产价格走势和情绪等指标看，当前投资者仍在交易财政问题终将得到解决的预期。如若临近 11 月底美国债务上限问题依然没有能妥善解决的预期，则美股将面临较大的压力。此外，假设加税法案与财政支出和上调债务上限一同由预算和解程序通过，若企业税上调至 26.5%，我们预计明年 SPX 整体净利润增速将受到 7.7 个百分点的冲击，自目前市场预期的 11.4%降至 3.7%。 ▍ 本月聚焦：美国“财政僵局”虽暂有缓和，但加税风险仍如暗礁险滩。  9 月 30 日，拜登签署了临时拨款法案，避免政府停摆；而近日美国参众两院也通过了一项暂时调高债务上限 4800 亿美元的法案，使得美财政部仍可于 12 月 3 日前履行其支付义务。自此，近期市场担忧的美债违约风险暂时缓解，但两党间及民主党内部的矛盾仍较难调和。尤其在参议院民主党仅具微弱控制权的情况下（最多 51 票），若以曼钦为代表的温和派（要求 1-1.5 万亿基建规模和 25%以下企业税率）和以桑德斯为代表的进步派（要求最低 3.5 万亿基建规模）无法达成共识，则民主党甚至难以通过预算和解程序推行法案。因此，12 月初临时拨款及债务上限法案将到期时，美股市场或仍面临政府关门及债务违约风险的冲击。  参考 2011 年 3 季度美国面临债务上限问题时美国各类资产的表现，财政僵局的影响主要体现在对风险资产的冲击。当年 7 月底至 9 月底，美国高收益债信用利差飙近 300bps，而标普 500 指数从 4 月底至 10 月初最大回撤幅度达到 19.4%，主要跌幅发生在距预计实质违约日前两周左右起至主权债信用评级下调后的一周内，7 月 22 日至 8 月 10 日，标普500 跌幅达到 16.7%。但结合近期美国利率、美元汇率以及风险资产和投资者情绪等指标看，我们判断当前投资者仍在交易美国财政僵局终将得到解决，也不会对风险资产形成冲击的预期。9 月以来美股的持续走弱更多是其高估值叠加通胀维持高位以及加税法案落地或导致基本面下修的担忧。但参考 2011 年 7-8 月美股的走势，假设临近 11 月底美国债务上限的问题依然没有能妥善解决的预期，则美股或将面临较大的压力。  市场尚未形成充分预期的加税仍是美股市场四季度面临的最大风险。9月 13 日，众议院民主党公布的最新加税细节显示企业税、资本利得税增幅均比此前拜登提出的预案有所下滑。但一方面，企业税的上调将直接冲击企业盈利。据我们测算，若企业税上调至 26.5%，将使得 SPX 2022年净利润增速受到 7.7PPTs 冲击。分行业看，能源、可选消费、工业等板块净利润增速受冲击最大，而信息技术、医疗保健等板块净利润金额受拖累最多。另一方面，虽然资本利得税率仅提升至 25%，且起始有效日确定为法案通过前的日期，短期影响或小于此前预测；但最新法案的征税范围扩大或将在长期降低更多居民的持股意愿。因此，结合美股当前的高估值，我们仍警示投资者关注美股四季度存在的加税风险。 ▍ 9 月全球资金偏好美股能源、金融、科技板块；中国资产科技、可选消费板块受青睐。9 月 EPFR 追踪的全球资金流流入美股/中资股/香港本地股分别为418.7/146.2/6.7 亿美元。美股方面，尽管 9 月除受益于油价大幅上涨的能源板块外，其他板块均录得下跌，但全球资金仍维持流入趋势。其中，美股能源、金融、信息技术板块资金流入占 AUM 比重最高，分别为 0.84%/0.65%/0.58%。中资股方面，9 月能源、必选消费表现较好，涨幅分别为 9.5%和 3.0%。尽管 全球市场跟踪月报-2021 年 10 月｜2021.10.13 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 信息技术板块仍呈下跌趋势，但全球资金维持大幅流入达 101.2 亿美元（占比0.33%），在监管悲观情绪得到阶段性释放的背景下，优质互联网龙头展现出较好的配置机会。 ▍ 风险因素：1）新冠疫情全球蔓延超预期，全球经济再次探底；2）中美摩擦进一步升级；3）国内流动性收紧，外资持续流出中国市场；4）汇率大范围波动。 pOuMpPpNqOsPqQmOqPqMtQ9PaObRtRoOtRnMjMmNpPfQrQnR7NmNmRvPtOpONZoPqO 全球市场跟踪月报-2021 年 10 月｜2021.10.13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 美国“财政僵局”暂缓，但民主党内仍存较大分歧 .............................................................. 1 “财政僵局”的冲击集中在美国风险类资产......................................................................... 3 加税：虽力度下降，仍是美股市场 Q4 最大风险 .............................................................. 8 企业所得税：2022 年 SPX 净利润增速或受到 7.7PPTs 冲击 ........................................... 8 资本利得税：关注征税范围扩大带来的长期影响 ............................................................ 11 全球市场数据跟踪 ........................................................................................................... 12 美欧市场数据跟踪 ........................................................................................................... 13 中国市场数据跟踪 ........................................................................................................... 16 美债市场数据跟踪 ............................................