10月策略月报：维持谨慎，继续防御

证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2021 年 10 月 10 日 策略研究 研究所 证券分析师： 胡国鹏 S0350521080003 hugp@ghzq.com.cn 证券分析师： 袁稻雨 S0350521080002 [Table_Title] 维持谨慎，继续防御 ——10 月策略月报 最近一年走势 相关报告 《盈利下行期如何配置？*胡国鹏，袁稻雨》——2021-09-26 《资源股景气高点将至*胡国鹏，袁稻雨》——2021-09-12 《如何看当前逆周期板块的上涨？*胡国鹏，袁稻雨》——2021-09-05 《防御期重结构*胡国鹏，袁稻雨》——2021-08-29 投资要点： ◼ 核心要点： ◼ 1、我们对 10 月的市场仍维持谨慎，核心在于类滞胀的环境下经济有进一步的下行压力，流动性对市场支持有限，成长和价值风格均存在掣肘，持续性不强，轮动加快，赚钱效应减弱。 ◼ 2、疫情以来的宏观经济运行符合经典美林时钟的轮动规律，当前处于类滞胀的状态。“滞”在于后疫情时代经济增长动力不足以及前期政策宽松效果边际下降，其中经济下行压力主要来自于工业部门以及地产产业链。结构性通胀主要集中在上游，尚未传导至全面通胀，后续需要关注传导，一旦终端价格开始上涨，就要非常小心。 ◼ 3、流动性短期偏中性，对市场支持一般，在当前类滞胀的背景下，货币政策很难发挥明显作用，降准的可能性在降低。利率难以明显下降，财政集中发力期，中枢或较三季度小幅上移，流动性环境较前期存在边际趋紧的压力。海外方面，美联储 11 月开启 Taper 基本已成定局，在此之前美债利率仍是上行趋势，对全球流动性宽松产生负面影响。 ◼ 4、政策更多是预调微调，进攻性的政策并不多，总量政策很难有大的变化，结构性政策更多是体现底线思维，保就业，保民生，一方面保供稳价措施密集出台，自上而下政策纠偏“运动式”减碳；另一方面房地产部分领域与区域政策开始出现微调。风险偏好方面，中美经贸领域沟通有所进展，美国政府债务违约情况有所缓和，但并非主要矛盾，难以系统性抬升风险偏好。 ◼ 5、10 月应从相对收益角度考虑配置机会，绝对收益难度加大，考虑超跌的板块，主要集中在消费和金融。绝对收益的机会在油气产业链以及公用事业类，石油、天然气、油服设备等景气度较高，稳定类的公用事业也是一个选择，水电气存在涨价预期的驱动。10 月首选行业食品饮料、医药生物、汽车。 ◼ 摘要： ◼ 1、维持谨慎，继续防御：我们对 10 月的市场仍维持谨慎，核心在 0.00000.04810.09630.14440.19250.2407沪深300 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 于类滞胀的环境下经济有进一步的下行压力，流动性对市场支持有限，成长和价值风格均存在掣肘，持续性不强，轮动加快，赚钱效应减弱。疫情以来的宏观经济运行符合经典美林时钟的轮动规律，当前处于类滞胀的状态。“滞”在于后疫情时代经济增长动力不足以及前期政策宽松效果边际下降，其中经济下行压力主要来自于工业部门以及地产产业链。结构性通胀主要集中在上游，尚未传导至全面通胀，后续需要关注传导，一旦终端价格开始上涨，就要非常小心。流动性短期偏中性，对市场支持一般，在当前类滞胀的背景下，货币政策很难发挥明显作用，降准的可能性在降低。利率难以明显下降，财政集中发力期，中枢或较三季度小幅上移，流动性环境较前期存在边际趋紧的压力。海外方面，美联储 11 月开启 Taper 基本已成定局，在此之前美债利率仍是上行趋势，对全球流动性宽松产生负面影响。政策更多是预调微调，进攻性的政策并不多，总量政策很难有大的变化，结构性政策更多是体现底线思维，保就业，保民生，一方面保供稳价措施密集出台，自上而下政策纠偏“运动式”减碳；另一方面房地产部分领域与区域政策开始出现微调。风险偏好方面，中美经贸领域沟通有所进展，美国政府债务违约情况有所缓和，但并非主要矛盾，难以系统性抬升风险偏好。 ◼ 2、行业配置的主要思路：绝对收益难度加大，从相对收益角度考虑配置机会。今年市场轮动非常快，年初的核心资产、4-7 月份的成长、8-9 月份的周期，都有非常不错的绝对收益。四季度的组合是类滞胀，经济的内生增长动力不足且下游通胀压力在加大，货币政策很难发挥较明显的积极作用，流动性宽松对经济和市场的刺激效果一般。在此背景下，四季度 A 股难以有明显的绝对收益机会，需要更多从相对收益的角度去考虑行业配置，建议围绕具有防御属性的价值板块进行布局，具体包括，1）关注之前超跌的板块，主要集中在消费和金融风格，白酒、食品、医药等行业跌幅较大，且行业景气程度有望迎来拐点；金融中的保险和银行也是跌幅较多，估值分位数处于低位，均有较好的防御价值。2）绝对收益的机会主要集中在油气产业链以及公用事业类，石油、天然气、油服设备等细分行业景气度较高，稳定类的公用事业里，水电气等细分领域存在涨价预期的驱动。10 月 8 日的国常会宣布将市场交易电价的浮动范围提升至20%，叠加海外石油、天然气供需关系依旧失衡，后续可以适当关注。10 月首选行业食品饮料、医药生物、汽车。 oPvNmMoMtNsPoOmOpQmQmP9PcM9PsQrRoMoPjMrQoOjMmNpO6MpOoQNZqRsONZqQoN 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 内容目录 1、 经济处于类滞胀状态 .............................................................................................................................................. 5 2、 流动性短期偏中性，对市场支持一般 ..................................................................................................................... 7 3、 风险偏好有所下降，结构性政策凸显底线思维 .................................................................................................... 10 4、 大类资产配置：权益市场进入防御期，债市震荡，谨慎看好商品 ....................................................................... 13 5、 10 月行业配置：首选食品饮料、医药生物、汽车 ............................................................................................... 15 6、 风险提示 .......................................................................