纺织服装行业家纺专题：稳复苏，品牌、效率溢价龙头先行

研究源于数据 1 研究创造价值 [Table_Summary] 家纺专题：稳复苏，品牌、效率溢价龙头先行 方正证券研究所证券研究报告 行业深度报告 行业研究 纺织服装行业 2018.07.19/推荐 [TABLE_ANALYSISINFO] 首席分析师 丰毅 执业证书编号： S1220518070001 E-mail： fengyi@foundersc.com [Table_Author] 联系人： 付玉美 E-mail： fuyumei@foundersc.com [Table_Author] 联系人： 王佳敏 E-mail： Wangjiamin@foundersc.com 重要数据： [Table_IndustryInfo] 上市公司总家数 88 总股本(亿股) 614.54 销售收入(亿元) 679.80 利润总额(亿元) 75.05 行业平均 PE 208.05 平均股价(元) 11.39 行业相对指数表现： [TABLE_QUOTEINFO] -26%-17%-8%1%10%19%2017/72017/102018/12018/4010002000300040005000600070008000成交金额(百万)纺织服装沪深300 数据来源：wind 方正证券研究所 相关研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 [TABLE_REPORTINFO] 《棉价回归理性原料上涨，关注细分领域龙头 —— 方 正 证 券 纺 织 服 装 行 业 周 报20180610》2018.06.10 复苏后怎么看家纺？ 长期：①空间大，人均消费、产品单价、消费频次、中高端产品渗透率将伴随消费能力提升而提升，足以容纳大市值公司；②行业线上、线下尚未饱和，渠道红利高；③效率、品牌溢价已显现，技术、设计壁垒提升，而集中度尚低；④“大家居”趋势打开行业天花板；短期：2016 需求回暖和供给端均价低、供给紧矛盾促使 2017 产品均价、投资、坪效全面回升，行业正式进入良性循环。 现状：空间广，复苏确立，产业集群化 （1）空间广：2017 家纺规上营收、利润分别为 2626、154亿元，同比+4.8%、+3%，家纺人均消费仅美国 1/3，预计2016-2021 复合增速 4.9%，随“大家居”趋势推进空间更大。（2）复苏确立：2016 起行业线下渠道增速降幅收窄、线上零售高速增长，2017 行业增速、企业周转、渠道效率、行业投资全面回升，步入高质量复苏轨道。（3）产业集群化：江苏、浙江、山东产业集群占规上家纺营收 60%+，相关供应市场发达，我国家纺业运营更高效。 驱动：消费量质双升，低线消费升级显，龙头领航 （1）消费量质双升：工企利润 2015 年 3 月起提速且维持高位，持续推升 1-1.5 年后居民收入致同期家纺消费提升，质升；城镇化率提升、中产阶级扩容，量升。（2）地产及低线消费升级：家纺滞后地产一年且地产处 3 年周期起点；棚改货币化致三四线城市地产销售维持高位带动财富效应提升促消费提升；酒店数量持续增长带来额外需求。（3）集中度：2016 家纺 CR5 达 8.2%，与发达国家比空间存；优质渠道、优势品牌互惠，龙头品牌、效率溢价，马太效应显；环保趋严、成本高企、渠道出清，小企业生存困难。 竞争比较：龙头罗莱生活效率更高，水星家纺电商优势明显 渠道方面，线上水星家纺营收占比居首，线下梦洁股份门店数量第一，平均店效罗莱生活居首。盈利能力方面，富安娜因定位高端盈利能力最强；运营效率方面，罗莱生活供应链信息化优势突出，存货、应收账款周转最优。其他方面，水星家纺通过节省其他费用拥有最高广告、研发费率，罗莱生活绝对值更高，工资费用、人均产出均最高。 投资建议 5 年等来的复苏期将在需求、投资、渠道、供应链效率等方面实现良性循环，具备肥沃土壤，产业蓝海空间大，品牌、效率溢价决定了集中度提高的必然性，中国必将拥有世界级企业。我们建议持续关注行业龙头罗莱生活、富安娜、水星家纺。 风险提示：经济下行超预期，终端消费复苏不及预期 研究源于数据 2 研究创造价值 [Table_Page] 纺织服装-行业深度报告 目录 1 现状：空间广阔，复苏确立，龙头领航，渠道为王 ............................................................... 6 1.1 空间：行业广且富有想象力 ................................................................................................................... 6 1.2 成长：复苏趋势确立，迎来新成长 ....................................................................................................... 7 1.3 结构：内销占主导，产业集群优势明显................................................................................................ 9 2 驱动：消费量质双升，三四线城市基于叠加渠道优化，推动复苏加速 ............................. 10 2.1 整体消费：消费能力、高收入人群占比提升促零售端复苏企业利润累计增速仍维持高位，复苏持久性无虞 ............................................................................................................................................................. 11 2.2 房地产：房地产后周期叠加三四线城市棚改货币化，三四线城市消费增速有望更快 .................. 11 2.3 集中度：龙头的天下，优势资源将集聚.............................................................................................. 13 2.4 渠道：行业调整加剧，高坪效专卖店占比持续提升，享电商成长红利 .......................................... 16 2.5 频次、品质提升，家居“一站式”渠道成为方向 .................................................................................. 17 3 竞争比较：龙头罗莱生活效率更高，水星家纺电商优势明显 ............................................. 18 3.1 罗莱效率、品牌溢价