电气设备行业深度报告：风电机组，格局变迁，成本要素凸显

行业深度报告 风电机组：格局变迁，成本要素凸显 行业深度报告 行业报告 电气设备 2021 年 10 月 14 日 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 强于大市（维持） 行情走势图 证券分析师 皮秀 投资咨询资格编号 S1060517070004 010-56800184 PIXIU809@pingan.com.cn  平安观点：  风电机组技术路线简介。按照传动链结构来看，风电机组可分为高速传动、中速传动（也称半直驱）和直驱三大类，其中高速传动方案主要包括双馈异步和鼠笼异步两种。根据 FTI 的统计，2017 年，全球采用半直驱传动的风机占比 2.9%，传统的高速齿轮箱传动占比 68.8%，直驱占比 28.4%（其中永磁直驱 21.6%，电励磁直驱 6.8%）。  技术路线变迁：迈向大兆瓦，巨头如何选择。风机大型化是较为确定的产业趋势，在迈向大型化的过程中，头部风机企业在技术路线方面作出了不同的选择。海外风机巨头维斯塔斯在 2MW、4MW 功率等级的陆上风机产品采用带高速齿轮箱的技术方案，但在 6MW 级别的陆上机组改用了中速永磁方案。国内方面，陆上机组仍然以双馈为主流，但在迈向大兆瓦时，一些头部企业的技术路线变化可能具有风向标意义。综合来看，在陆上功率等级迈向 6MW 级别的过程中，中速永磁（半直驱）的势头边际加强；相对直驱和双馈，半直驱可能是海陆延展性相对较好的技术路线。  风机格局步入新阶段，成本的重要性凸显。2021 年以来，国内风机行业竞争格局迈入新的阶段，这一阶段的竞争主要集中在头部企业之间，这些头部企业均具有较强的风机系统集成能力和新品迭代能力，价格竞争是这一阶段相对以往其他阶段更为显著的特征。我们认为，激烈的价格竞争是三一、中车等新兴企业具有较强的成本竞争力的结果，传统的风机巨头所面临的主要竞争对手发生重大变化，2021 年以来的竞争态势大概率将在未来较长时间内延续。从核心竞争要素来看，风机品牌的影响相对弱化，企业之间的成本差异（最终反映到价格竞争力）可能将发挥关键作用。  成本核心要素：技术路线和零部件自主能力。考虑价格因素成为主流风机企业竞争的关键要素之一，成本控制能力则是主流风机企业的核心竞争力之一。我们认为，风机生产成本的差异化主要来自两方面：一是不同技术路线体现出来的成本差异，随着风机的快速大型化，不同技术路线的风机产品在轻量化方面的差异突显，预计将对风机成本产生重要影响；二是风机企业在核心零部件自产能力方面的差异性，具有较强核心零部件自产能力的风机企业有望获得一定的成本优势。  投资建议。综合考虑技术路线和核心零部件自产能力等方面因素，建议关注头部风机企业，包括三一重能、明阳智能、金风科技、运达股份等。  风险提示。1、电源的发展受宏观经济和用电需求影响较大，如果用电增速明显下降，将对风电在内的各类电源发展产生负面影响。2、经济性将是未来各类电源竞争的关键要素之一，如果风电的降本速度不及预期，或者其他电源品种降本速度超预期，可能影响风电的发展。3、不同风机技术路线在不同的时间阶段展现出来竞争力可能发生变化。 证券研究报告 电气设备·行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 23 股票名称 股票代码 股票价格 EPS P/E 评级 2021-10-13 2020 2021E 2022E 2023E 2020 2021E 2022E 2023E 明阳智能 601615 25.41 0.7 1.54 1.56 1.87 36.3 16.5 16.3 13.6 推荐 金风科技 002202 15.45 0.7 1.05 1.27 1.59 22.1 14.7 12.2 9.7 推荐 运达股份 300772 49.05 0.51 1.04 1.44 1.71 96.1 47.2 34.1 28.7 暂未评级 资料来源：Wind，平安证券研究所 备注：运达股份盈利预测采用万得一致预测 oPpRtMoQnRrPnRmOoQzRvM8ObP6MoMnNoMrQjMpOrRkPnMtOaQmNmRvPpOoNvPoNnM 电气设备·行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3/ 23 正文目录 一、 风电机组技术路线简介 ...................................................................................................................... 6 二、 技术路线变迁：迈向大兆瓦，巨头如何选择....................................................................................... 8 2.1 风机大型化是明显的产业趋势 ............................................................................................................... 8 2.2 迈向大兆瓦，风机巨头的选择 ............................................................................................................. 10 2.3 从海陆延展性角度看不同技术路线 ....................................................................................................... 12 三、 风机格局步入新阶段，成本的重要性凸显 ........................................................................................ 13 3.1 国内风机企业早期从欧洲引进技术 ....................................................................................................... 13 3.2 国内风机竞争格局步入新阶段 ............................................................................................................. 15 四、 成本核心要素：技术路线和零部件自主能力...................................................................