产业类发行人财务表现分析系列行业篇：行业盈利普遍改善、偿债能力延续分化，关注房地产、煤炭及航空运输行业偿债指标弱化

产业类发行人财务表现分析系列 | 行业篇 行业盈利普遍改善、偿债能力延续分化， 关注房地产、煤炭及航空运输行业偿债指标弱化 债券市场研究 产业类发行人 2021 年半年报解读 2 行业盈利普遍改善、偿债能力延续分化， 关注房地产、煤炭及航空运输行业偿债指标弱化 ——产业类发行人 2021 年半年度财务表现分析（行业篇） 主要观点： 2021年以来随着我国宏观经济逐渐向常态化水平持续修复，产业类发行人盈利能力整体呈现修复态势。尽管发行人获现能力整体有所改善但恢复程度不及前期，现金流增速不及债务增速，上半年全市场产业类发行人的短期偿债能力表现为尚未实质性改善。在此背景下，由于主要行业发行人现金流修复程度及短期债务表现存在差异，不同行业发行人短期偿债能力走势有所分化。后续需重点关注房地产行业再融资风险，以及煤炭、航空运输行业盈利、偿债能力的修复情况。 具体分行业来看，  周期性行业：盈利及获现能力有所修复，但由于短期债务压力表现分化，偿债能力呈现出修复差异化的特点。钢铁行业的发行人偿债能力均略有所修复，有色金属行业偿债能力未有明显改善，煤炭行业货币资金对短期债务的覆盖能力略有不足，行业内发行人短期偿债能力同比走弱，但环比有所好转。需关注相关企业的偿债资金来源，特别是盈利和获现能力明显下降、短期债务压力较大的发行人。  房地产行业：盈利和经营获现情况较上年同期有所改善，而筹资活动现金流表现不佳，短期偿债指标同比改善，但环比有所弱化。在房地产行业到期规模仍较大的背景下，行业再融资风险值得关注，特别是销售回款较慢、短期债务负担较重的房企信用风险演变情况值得跟踪观察。  医药行业：盈利继续修复，行业内发行人内生资金增多，但外部融资情况弱化。受益于短期债务扩张趋势放缓，短期偿债能力不足的情况有所改善。未来需对企业面临的药品研发压力和环保改造压力保持关注。  航空运输行业：经营情况逐渐修复，但改善程度较有限，盈利情况与疫情前相比仍有较大差距。现金流整体表现一般，短期债务负担加重，行业内发行人短期偿债指标有所弱化。需警惕国内局部地区疫情反复给行业带来的冲击，以及对全球疫情防控情况和国际航线需求恢复进度保持关注。  电子行业：盈利能力、经营获现能力整体改善，短期偿债能力持续修复。下游需求的持续改善或对电子行业发行人盈利能力和偿债能力产生正面影响。  休闲旅游服务行业：发行人盈利及经营获现能力改善，但短期偿债能力改善程度有限且有所分化。未来随着旅游消费信心的恢复，旅游行业盈利能力将继续修复，但短期内仍难以恢复至疫情前水平。 oPzRqQmOsMqNrRsQpQqMnObRcM9PnPpPnPpOeRpOmMlOpOsQ6MnMsPwMsPqMMYoPnO 债券市场研究 产业类发行人 2021 年半年报解读 3  汽车行业：盈利能力持续改善，现金流表现有所修复，短期偿债能力有小幅修复、但整体表现一般。随着国内经济环境逐步向好及促进消费政策的带动，市场需求预计将进一步释放，我国汽车行业景气度有望触底回升。  化工行业：盈利能力明显恢复，短期债务压力缓解，短期偿债能力增强。未来随着原油价格逐步回升、行业需求回暖，化工产品价格整体将延续波动上升趋势，行业盈利能力或将持续修复 债券市场研究 产业类发行人 2021 年半年报解读 4 产业类发行人财务表现分析系列报告以全市场存量的产业债发行人为样本，通过跟踪样本内发行人最新周期的财务数据，分别从全市场、市场重点行业的角度进行财务表现分析，并全面跟踪产业类发行人的信用风险走势。本文为产业类发行人财务表现分析系列行业篇，以2200余家产业类债券发行人为样本数据，分别对周期性、房地产、医药、航空运输、电子、休闲旅游服务、汽车、化工行业1发行人的最新财务表现以及信用风险走势进行分析。本报告姊妹篇——产业类发行人财务表现分析系列（全市场篇），主要对产业债发行人整体财务表现、信用基本面的变化趋势进行分析。 一、周期性行业：盈利及现金流有所修复，偿债能力表现分化，煤炭行业短期偿债指标走弱 2021年以来，随着宏观经济逐渐修复，周期性行业下游行业需求回升拉动销售量逐渐增长。与此同时，受“双碳”战略政策影响，年内大宗商品价格表现强势。在此双重作用下，行业内均有超过九成的发行人实现盈利，盈利及获现能力整体有所改善。但随着能耗“双控”等多部限制高耗能用电、提高电价、错峰生产政策的进一步落实，行业内企业利润增速有所放缓。具体来看，煤炭和钢铁行业盈利能力表现相对较好，实现盈利的发行人及净利润同比增长的发行人占比均达到95%及以上；有色金属行业净利润同比增长的发行人超过八成，但较一季度有所下降，盈利能力修复程度有所减弱。现金流方面，上半年周期性行业企业融资环境仍然承压，发行人筹资活动普遍表现不佳，行业内有超过半数的发行人筹资活动现金净流量同比下降。但在盈利能力持续修复的支撑下，经营活动现金流呈现不同程度的改善。其中，煤炭和钢铁行业发行人自2020年下半年以来经营现金流处于持续修复状态，且2021年上半年经营现金净流同比增长的发行人占比已明显超过疫情前水平；而有色金属经营现金流回暖表现相对较弱，2021年上半年该占比虽然仍低于前两年的平均水平的，但较一季度有所增长。总体来看，周期向行业的发行人货币资金水平多数呈上升趋势。 偿债能力方面，在企业盈利及现金流表现均有所修复的背景下，受行业债务压力表现分化影响，不同细分行业的偿债能力亦呈现差异化特点。具体来看，钢铁行业的发行人今年上半年杠杆率有所下降，且短期债务总额同比收缩，虽然货币资金/短期债务同比上升的发行人占比环比有所下降，但依旧有半数以上的发行人偿债能力略有改善。有色金属行业上半年虽然短期债务规模有所收缩，但受盈利及获现能力改善程度弱化影响，依旧有五成的发行人货币资金/短期债务同比下降，自2021年以来逐季增加，行业内发行人偿债能力未 1 本报告中的行业分类均依据中诚信国际债券市场行业分类标准划分。其中周期性行业包括一级行业中的钢铁、煤炭和有色金属行业；房地产、医药、电子、汽车、化工均为一级行业；航空运输、休闲旅游服务分别为一级行业交通运输、消费服务行业下的二级行业。 债券市场研究 产业类发行人 2021 年半年报解读 5 有明显改善。煤炭行业短期债务总额