三季报点评：Q3业绩承压，静待一体化布局开花结果

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2021 年 10 月 26 日 公司研究 评级：买入(维持)研究所 证券分析师： 李永磊 S0350521080004 15120081690 liyl03@ghzq.com.cn 证券分析师： 董伯骏 S0350521080009 15210959531 dongbj@ghzq.com.cn [Table_Title] Q3 业绩承压，静待一体化布局开花结果 ——金发科技（600143）三季报点评 最近一年走势 相对沪深 300 表现 表现 1M 3M 12M 金发科技 -16.8% -31.7% -14.9% 沪深 300 2.7% -2.2% 5.5% 市场数据 2021/10/25 当前价格（元） 13.62 52 周价格区间（元） 13.22-32.80 总市值（百万） 35,052.74 流通市值（百万） 35,052.74 总股本（万股） 257,362.23 流通股本（万股） 257,362.23 日均成交额（百万） 515.72 近一月换手（%） 1.23 《Q2 业绩环比增长，一体化布局稳步推进（买入）*改性塑料*李永磊》——2021-08-26 事件: 10 月 25 日晚间，公司发布三季报：2021 年前三季度公司实现营业收入295.93 亿元，同比增长 12.95%；归属于母公司所有者的净利润 17.31亿元，同比减少 54.38%；基本每股收益 0.6726 元，同比减少 54.38%。其中 2021 年第三季度，公司实现营业收入 103.06 亿元，同比增长11.18%；归属于上市公司股东的净利润 1.5 亿元，同比下降 89.16%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 2.27 亿元，同比下降83.52%；基本每股收益 0.0582 元。 投资要点：  原材料价格快速上涨，主要产品价差收窄导致三季度盈利大幅下降 公司第三季度实现营收 103.05 亿元，同比增长 11.18%；实现归属于上市公司股东的净利润 1.50 亿元，同比下降 89.16%，环比下降81.62%；毛利率/净利率分别为 13.63% / 1.45%，同比-13.46 / -14.47 pct，环比-6.53 / -5.66 pct。费用率方面，2021 年 Q3 公司销售/管理/财务费用率分别为 1.53 % / 2.85 % / 1.85 %，较 2020 年 Q3 分别-1.93 / +0.3 / +0.89 pct。公司第三季度营业收入保持稳定增长，费用率变化不大，但归母净利降幅较大，主要原因在于原材料价格的快速上涨，而主要产品价格环比基本不变甚至小幅下降，价差收窄毛利率大幅下降所致。三季度公司改性塑料产品主要原材料（聚烯烃系树脂、聚苯乙烯系树脂、工程树脂）的采购平均价格为 11,231.18元/吨，同比上涨 32.79%，环比下降 4.67%；新材料产品主要原材料（丁二醇、精对苯二甲酸、精己二酸、癸二胺）的采购平均价格为 14,851.26 元/吨，同比上涨 119.15%，环比上涨 27.39%；绿色石化产品主要原材料（低温丙烷、混合碳四）的采购平均价格为4,578.30 元/吨，同比上涨 71.56%，环比上涨 25.78%。产品方面，三季度公司改性塑料产品的平均售价为 14803.16 元/吨，同比上涨21.22%，环比下降 0.77%；新材料产品的平均售价为 25,827.98 元/吨，同比上涨 7.34%，环比下降 9.12%；绿色石化产品的平均售价为 6505.59 元/吨，同比上涨 31.65%，环比上涨 2.08%。  公司经营稳定，静待一体化布局开花结果 2021 年三季度以来，公司主要产品产销量保持稳定，其中特种工程 -0.15130.06160.27460.48750.70040.9134金发科技沪深300证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 塑料和环保高性能再生材料销量同比环比均有明显增加，丙烯装置在二季度更换催化剂后，已恢复正常生产，三季度产量达 15.29 万吨。当前公司正大力推动一体化布局，多个项目进展顺利。其中公司“120 万吨/年聚丙烯热塑性弹性体（PTPE）及改性新材料一体化项目”公辅设施已陆续开始设计，一级地管施工正在建设中，截止 2021 年 9 月累计资金投入 6.81 亿元，完成概算总投资的 11.02%，预计将于 2023 年投产。“辽宁宝来新材料有限公司年产 60 万吨 ABS 及其配套装置项目”已于 2020 年 6 月 15 日开工建设，截至 2021 年 9 月 30 日，60 万吨/年 ABS 及配套工程项目累计资金投入 59.53 亿元，合同签署进度完成概算总投资的 69%。在工程进度方面，公用工程厂区工艺及热力管网基础全部施工完成，管廊钢结构完成总量的 58%。ABS 装置工艺设备安装总量的 9%；丙烯腈系列装置工艺设备安装总量的 52%；PDH 装置工艺设备安装总量的 50%，预计将于 2022 年三季度投产。未来随着两大项目的建成投产，公司原料自给率将大幅度提升，一体化之下，公司盈利能力有望充分释放。 表 1：公司 2020-2021 主要产品销售情况 资料来源：wind，国海证券研究所  发布“碳”战略与行动计划，继续加码再生塑料业务，推动公司可持续发展 10 月 16 日，在中国塑料产业“碳”高峰会论坛议上，公司正式发布“碳”战略与行动计划，启动“绿色、低碳、循环”行动。公司将与利益相关方携手建立“碳”管理体系，按照相关标准核查企业碳足迹，持续减排并定期披露碳中和进展。公司目标在 2030 年实现单位产品温室气体排放量同比减少 30%，2060 年实现企业碳中和。公司将持续构建塑料循环回收体系，并进行推广和持续完善。实现2030 年生产绿色塑料、回收废旧塑料、生产再生塑料各 100 万吨的目标。目前，公司已具备年产 28.5 万吨再生塑料生产能力，在建产能 19.4 万吨，其中 12 万吨将于 2021 年底投产。未来随着国内双碳目标的临近，公司可再生塑料业务有望迎来快速发展，增加对公司的业绩贡献。此外，双碳背景下，可再生塑料业务的发展也将为公司的可持续发展奠定良好的基础。  盈利预测和投资评级 受大宗原材料涨价，以及汽车等下游产品产量不及预期的影响，预计公司 2021/22/23 年归母净利相比前次预测值有所下降，分别为 21.36 亿元、25.75 亿元和 39.35 亿元，对应 PE分别为 16.41、13.61 和 8.91 倍，但考虑到公司目前 PE 值仍处于较证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 低水平，且随着新项目的投产，公司盈利还将稳步提升，因此维持公司“买入”评级。  风险提示 宏观经济风险；原料价格及供应风险；下游需求不及预期风险；项目建设风险；安全生产风险；汇率风险；产品研发和应用风险。 [Table_Forcast1] 预测指标 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入（百万元） 35061 38873 47721