宏观周报：拜登基建大幅缩水涉及哪些领域？

1 / 5 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 证券研究报告·宏观研究·宏观周报 宏观周报 20211025 [Table_Main] 拜登基建大幅缩水涉及哪些领域？  基建系列法案作为拜登议程的核心，若成功立法将具有标志性意义，不仅是拜登领导力的证明，还有望帮助民主党人在中期选举中维持对国会的控制权。近日拜登接受采访显示了对基建计划的信心，称协议接近达成。据路透报道，当前在与温和派民主党人的谈判下，预算决议中 3.5 万亿美元包含新能源及人力基建支出的计划将被削减至不足 2 万亿。拜登基建的阻碍来自哪里，有哪些部分面临缩水，对于美国经济的影响又如何？我们在本文进行了探讨：  拜登基建计划通关路上的最后一道坎来自温和派民主党参议员 Sinema 和 Manchin。在参议院50:50 的党派格局下，温和派民主党人的影响力被放大，他们拥有对于预算和解程序的“一票否决权”。  如表 1 所示，为了获得 Manchin 的一票，民主党人很可能要割舍清洁电力项目，然而这并非当下的难点，Sinema 的反对更加令人措手不及。相对于 Manchin 为公司税率提出的最高门槛 25%，Sinema 更为激进，完全反对提高富人和公司税率的举措，她表示仅仅提高税率并不能解决避税问题或提高经济竞争力。鉴于其坚定的态度，众议院议长佩洛西表示，最终方案可能不包括提高税率。  民主党人的当务之急在于找到基建计划融资的替代方案。预算和解程序所增加的支出都需要提供对应的融资方案，拜登基建计划测算上述增税可以在十年内筹集超 1.5 万亿美元，当前民主党需要找到其他融资方案对其进行替代。  除了税收和可再生能源，拜登基建计划的儿童税收抵免、免费社区大学、带薪假、平价房、医保扩展等部分也面临缩水（表 2）。  拜登基建的核心项目被其支持者寄予厚望，如果夭折，可能拖累其民调支持率。拜登民调支持率已经从 7 月起开始加速下滑（图 2），而劫富济贫的增税计划有广泛的民众基础（图 3）。清洁电力项目是助力拜登实现碳减排目标的关键，并证明美国在气候领域的全球领导力，民主党方面表示，来自主张采取紧急气候行动者的压力越来越大，下周联合国气候峰会加强了其紧迫性。  为了推进拜登的优先事项并且稳定选民情绪，民主党可能的替代方案有什么？ 清洁能源方面，拜登称可以利用税收激励来实现气候目标，并表示 Manchin 对这些激励措施持开放态度。具体措施包括提高核电生产税收抵免额和提高碳封存项目的抵免额。 税收缺口方面，民主党人提出多项方案：①参议院财政委员会主席怀登的“亿万富翁所得税”提案，该提案将适用于大约 700 名纳税人，筹集数千亿美元的新收入，连续三年征收，以帮助抵消拜登计划的成本。适用于资产超过 10 亿美元或收入超过 1 亿美元的纳税人。②提高美国公司海外收入的税收，G20 达成的全球最低税率协议可以助力实现这一目标。  通过众议院的时点？民主党人正在就法案大纲进行讨论，若达成协议，有望在联邦公路资金授权到期日（10 月 31 日）之前在众议院举行投票。  通过的方式可能是怎样的？虽然名义上两党传统基建和包含社会支出的基建法案可以分开通过，但两党博弈下，程序上在同一天“捆绑式”通过众议院的概率更大。如此一来，拜登即可签署两党基建法案，而包含社会支出的基建将转至参议院，通过预算和解程序完成国会立法流程。  对美国经济的影响？ 两党基建的关键支出时间可能更为前置，拉动中期美国经济增长。参考 2009 年《美国再投资与复苏法案》，第一年支出占比约 25%，前五年共计约 80%，我们预计两党基建计划的大部分支出可能主要在前五年完成。鉴于财政刺激空前的规模，中期美国经济增长前景好于欧洲。 短期美债存在上行压力，但中期经济增长改善构成利好。尽管后续在 taper 和基建计划落地后，短期内美债有上行风险。但随着年底债务上限问题的解决，美国财政部可能在 2022 年一季度加大美债供应量，加之中期经济增长前景向好，中期美债存在利好。  风险提示：疫情扩散超预期，国内外政策超预期 证券分析师 陶川 执业证号：S0600520050002 taoch@dwzq.com.cn 研究助理 段萌 duanm@dwzq.com.cn [Table_Report] 1、《宏观周报 20211024：出口量价拆分的分析框架》2021-10-24 2、《宏观周报 20211023：鲍威尔首提加息，全面评估美国的通胀压力有多大》2021-10-23 3、《宏观周报 20211019：为什么GDP 跌破 5，人民币却升破6.4？》2021-10-19 4、《宏观月报 20211018：GDP增速“破 5”蕴含的“跨周期调节”信号》2021-10-18 5、《宏观周报 20211015：全球“气荒”何时缓解？》2021-10-15 [Table_Author] 2021 年 10 月 25 日 2 / 5 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 宏观周报 表 1：拜登基建计划中的增税部分及清洁电力项目可能缩水甚至被砍 数据来源：白宫官方网站，路透，PBS，东吴证券研究所 表 2：拜登基建中其它可能缩水的项目 数据来源：白宫官方网站，路透，PBS，东吴证券研究所 温和派民主党人反对的项目拜登基建计划提议Manchin（西弗吉尼亚州参议员）Sinema（亚利桑那州参议员）将富人的个人所得税最高税率恢复至39.6%对于年收入超过100万美元的家庭，按照与普通收入相同的税率（39.6%）对资本利得征税将公司税率从21%提高至28%最高门槛为25%清洁电力项目约1,500亿美元，以推动公用事业向可再生能源的转型。刺激电力公司对清洁能源的投资，减少排放。向每年增加4%清洁能源发电量的电力公司提供补助金，并对未增加清洁能源发电量的电力公司处以罚款税收注：绿色代表同意，红色代表反对，黄色代表提出折中方案，白色为未表态可能面临缩减的项目拜登基建计划提议可能的削减结果社区大学1,090亿美元的计划，向所有美国人提供为期两年的免费社区大学可能被取消儿童税收抵免将儿童税收抵免延长至2025年：年收入不超过12.5万美元可享受最高抵免，一位子女/受抚养人抵免为4000美元，两个或更多受抚养人抵免为8000美元儿童税收抵免延期被大幅削减至一年带薪家庭假数十亿美元的提案，给予新父母和看护重病家庭成员的员工12周带薪休假，并至少补偿其收入的三分之二带薪家庭假可能会缩减至四周，也可能会被取消平价房3,000亿美元，用于建造，维护和翻新平价房；消除排他性分区政策等可能被削减成很小一部分医疗补助大幅扩展医疗补助，范围将包括牙科、视力和听力，以及将医疗补助覆盖范围扩大医保的扩展早先在众议院遭到否决，部分议员称覆盖