深度研究：国内量化私募发展及业绩归因

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 金工 国内量化私募发展及业绩归因 华泰研究 研究员 林晓明 SAC No. S0570516010001 SFC No. BPY421 linxiaoming@htsc.com +86-755-82080134 研究员 李子钰 SAC No. S0570519110003 liziyu@htsc.com +86-755-23987436 研究员 何康，PhD SAC No. S0570520080004 SFC No. BRB318 hekang@htsc.com +86-21-28972039 联系人 王晨宇 SAC No. S0570119110038 wangchenyu@htsc.com +86-21-38476179 2020 年末私募基金量化对冲产品情况 资料来源：基金业协会，华泰研究 2021 年 10 月 13 日│中国内地 深度研究 国内量化私募快速发展，本文对多类量化私募产品进行业绩归因和分析 近年来国内量化投资高速发展，私募量化产品在持续扩容的同时保持了优秀的业绩，市场关注度显著提升。据基金业协会统计，截至 2020 年末，共有量化/对冲策略基金 13465 只(含 FOF)，规模合计 6999.87 亿元。海外对冲基金是量化投资的先驱，因此本文首先分析海外对冲基金的发展历史和现状。随后，本文梳理了国内量化私募的两阶段发展历程并统计了各类产品的收益风险水平。最后，本文对量化私募的指数增强、管理期货和股票市场中性产品进行业绩归因和分析，并从多角度统计打新收益。 海外对冲基金的发展历史和现状对国内量化私募来说具有参考意义 海外对冲基金早期道路曲折，近三十年间迅速成熟。根据 Eurekahedge 在2021 年 2 月底的统计，全球对冲基金总管理规模约为 2.28 万亿美元，其中北美市场占比约 68%；除日本外亚洲地区占比从 2007 年的 6.5%上升到现在的 8.5%，发展较快。近 10 年来全球对冲基金头部效应渐显，出现了一批大型对冲基金。当前全球对冲基金策略以股票多空为主，占比 33.8%。我们发现，新兴的 AI 策略收益率和夏普比率较高，且在对冲基金中采纳率上升较快。 国内量化私募近 10 年发展迅猛，头部机构业绩出色 国内量化私募发展可分为两个阶段：第一阶段在 2010 年至 2015 年之间，量化私募以中低频股票多因子模型为主要策略形式，发展形势较好，但具有风险敞口过大的问题。第二个阶段在 2015 年后，量化私募策略注重于精细化挖掘 alpha、严格控制风险，形成了以股票策略为主，CTA、宏观、套利策略为辅的市场格局，近年来成长出一批管理规模在百亿以上的量化私募。2017 年以来，量化私募股票多头类产品年化收益率最高(11.23%)，管理期货类产品年化收益率其次(10.55%)。我们针对规模百亿以上的头部量化私募进行统计，可知其各类产品的年化收益率都优于量化私募整体表现。 本文对量化私募指数增强和管理期货类产品进行业绩归因 本文选取最近两年指数增强产品业绩较优的部分量化私募管理人进行业绩归因。对于中证 500 和沪深 300 增强基金，T-M 模型显示管理人的超额收益主要来自选股，但也存在少数择时能力较为显著的管理人。风格配置上，对于中证 500 增强基金，多数管理人低配大盘价值风格；对于沪深 300 增强基金，多数管理人低配大盘价值风格，高配小盘价值风格。另外，本文选取最近两年管理期货产品收益较高的部分量化私募管理人进行业绩归因。可知大部分管理人在商品因子和时序动量因子上有正暴露，在权益因子、债券因子和期限结构因子上的暴露方向有一定差异。 本文对量化私募股票市场中性产品进行分析，并统计打新收益 对于股票市场中性产品，与同是绝对收益性质的公募和私募债券基金指数相比，2017 年以来量化私募股票市场中性指数在每年保持正收益的同时，获得了更高的绝对收益。从打新收益的统计中可知：1)对于单只基金的打新收益，无论从中位数还是最大值来看，公募基金的打新收益都要比量化私募基金高；2)对于各个量化私募管理人，2019 年以来管理人的打新收益中位数在提升，说明量化私募的打新参与度逐渐提高。 风险提示：私募数据相比公募数据透明性较低，本文统计可能存在偏差。基金收益分析和业绩归因主要基于历史数据，无法预测未来。本报告不涉及具体基金推荐，所有分析结果仅供参考，请投资者谨慎看待。打新收益统计可能存在偏差。 2171.021537.313291.5346161867698204,0008,000仅量化仅对冲量化和对冲基金规模(亿元)基金数量(只) 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 金工研究 正文目录 量化投资的先驱：海外对冲基金的发展和现状 ............................................................................................................. 4 海外对冲基金发展历史回顾：早期道路曲折，近三十年间迅速成熟 ..................................................................... 4 全球对冲基金现状：规模分布北美为主、亚洲上升，头部效应渐显 ..................................................................... 4 全球对冲基金的策略和收益情况：股票多空为主，AI 策略收益有优势 ................................................................. 6 国内量化私募：近 10 年发展迅猛 ................................................................................................................................. 8 量化私募发展第一阶段：2010 年至 2015 年 ........................................................................................................ 8 量化私募发展第二阶段：2015 年之后 .................................................................................................................. 9 头部量化私募简况 ...................................................................................