电力设备及新能源行业深度研究报告：燃料电池，产业化渐行渐近，引领清洁高效能源新时代

请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 / 行业研究 / 电力设备及新能源行业 电力设备及新能源行业深度研究报告 燃料电池：产业化渐行渐近，引领清洁高效能源新时代 2018 年 7 月 19 日 强于大市（维持）投资要点  燃料电池具备高效清洁优势，成内燃机强劲替代者。燃料电池与传统电池的不同之处在于，燃料电池是发电设备而不是储电设备。其以燃料（多为氢气）与氧气通过电化学反应方式，将化学能连续不断地转换为电能的装置。燃料电池技术种类多样，目前主流技术是质子交换膜燃料电池和固体氧化物燃料电池，分别主要应用于燃料电池汽车和分布式发电领域。由于燃料电池不仅安全高效，且反应产物只有水，具备绿色清洁的特点，因此是内燃机最具竞争力的替代者之一，有望引领未来全球能源革命，从化石燃料时代迈向氢燃料时代。 全球燃料电池高速增长，日、美、欧具备先发优势。近年来来全球燃料电池行业保持 30%的平均增速，出货量突破 1GW。日本、美国和欧洲是燃料电池主要的生产和消费地区，缘于其对燃料电池产业给予了完善的支持政策。其中，日本对家庭分布式发电和车用燃料电池系统提供约 50%的补贴或费用减免，美国对于燃料电池汽车和加氢站给予优厚的税费减免，欧洲多国则启动了跨国加氢站通道建设计划。同时，丰田、奔驰、现代等汽车巨头也纷纷推出多款燃料电池车型，推进燃料电池汽车的发展步伐。 中国燃料电池技术暂时落后，引进海外龙头加速发展。近年来我国燃料电池行业保持稳定发展，但由于起步较晚，行业落后于国外 5-10 年，仍处于技术验证阶段，因此国内燃料电池核心技术有待突破，虽有不少厂商致力于燃料电池的研发，但包括电堆、电池材料等核心环节，仍严重依赖海外厂商。我国燃料电池相关支持政策正趋于完善，同时国内厂商通过与国外先进燃料电池企业合作，以市场换技术，推动我国燃料电池产业快速发展。  燃料电池产业链日趋完善，市场空间不断扩大。燃料电池产业链分为上游材料、中游制造和下游应用三大环节，目前各环节企业布局不断优化。随着燃料电池规模效应提升、核心技术突破瓶颈和下游加氢环节趋于完善，未来燃料电池成本有望进一步下降，性价比不断凸显。根据美国能源局测算，当 80kW 质子交换膜燃料电池系统年产量达 50 万辆时，燃料电池系统价格将降至 55 美元/kW，对应的燃料电池系统市场空间约为 22 亿美元。 风险因素：燃料电池成本下降不及预期；补贴政策风险；配套设施建设不及预期；技术研发进展不及预期等。 投资策略：近期燃料电池产业规划频出，政策面扶持力度显著加强，行业商业化推广迎来提速，有望打开未来三年 10 倍的增长空间，维持行业“强于大市”评级。我们建议优选产业化进度较快、增长确定性较强的核心环节龙头公司：1）电堆设计及系统集成环节，重点推荐：大洋电机（参股巴拉德 9.9%股权，入股 HT 进军储氢环节），建议关注：雄韬股份（投资氢璞创能，募投燃料电池项目）、东方电气（拓展燃料电池电堆与系统集成），新三板企业亿华通（交付 49 台燃料电池动力系统）；2）燃料电池辅助系统环节，建议关注：汉钟精机（布局电堆空气压缩机）、雪人股份（控股电堆空气循环系统核心企业 OPCON）；3）氢气等环节，建议关注：厚普股份（布局加氢站建设）、富瑞特装（构建氢能技术平台）。重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） 评级 2018E 2019E 2020E 2018E 2019E 2020E 大洋电机 4.28 0.25 0.32 0.42 17 13 10 买入 雄韬股份 10.03 0.45 0.67 0.91 23 15 11 未评级 东方电气 7.41 0.32 0.38 0.45 23 19 16 未评级 汉钟精机 8.86 0.58 0.72 0.93 15 12 10 未评级 厚普股份 6.82 0.47 0.57 - 14 12 - 未评级 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2018 年 7 月 12 日收盘价；除大洋电机外均为Wind 一致预期 中信证券研究部 弓永峰 电话：010-60836758 邮件：gongyongfeng@citics.com 执业证书编号：S1010517070002 联系人：刘丹琦 电话：021-20262105 邮件：liudanqi@citics.com 相对指数表现 资料来源：中信证券数量化投资分析系统 相关研究 1. 电力设备及新能源行业周报之新能源篇（2018 年 7 月 9 日-2018 年 7 月 15日）—风光预期逐渐修复(2018-07-17) 2. 电力设备及新能源行业周报之电动车篇（2018 年 7 月 9 日 - 2018 年 7 月15 日）—万钢就燃料电池汽车发表讲话 ， 电 动 车 产 业 链 优 选 确 定 性(2018-07-16)3. 电力设备及新能源行业专题报告—周期反转，风电复苏(2018-07-13)4. 电力设备及新能源行业周报之电动车篇（2018 年 7 月 2 日 - 2018 年 7 月 8日 ） — 宁 德 时 代 再 签 宝 马 订 单(2018-07-09)5. 电力设备及新能源行业周报之电动车篇（2018 年 6 月 25 日 - 2018 年 7 月1 日）—2020 年重点城市公交全部更换为新能源汽车，比亚迪增资投建动力电池项目(2018-07-03)-18%-8%2%12%22%32%170712171012180112180412沪深300 新能源设备 电力设备及新能源行业深度研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 燃料电池清洁高效，应用广泛 ............................................................................................. 1 燃料电池是高效的发电装置 ................................................................................................. 1 燃料电池性能优异，内燃机的替代者 ................................................................................... 1 燃料电池品种多样，质子交换膜燃料电池大有可为 ............................................................. 3 海外燃料电池已进入应用推广阶段 ...................................................................................... 4 全球燃料电池行业快速增长 ................................................................................................. 4 日本燃料电池引领风骚