汽车板材供应链龙头，受益行业复苏+产能、产品扩张

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2021 年 10 月 22 日 福然德（605050.SH） 汽车板材供应链龙头，受益行业复苏+产能、产品扩张 深耕汽车板材加工配送的行业龙头。福然德成立于 2004 年，主营汽车、家电行业的钢材物流供应链，包括采购、加工、仓储、套裁、包装、运输及配送等服务。公司深耕行业多年，与宝武、鞍钢蒂森、首钢、本钢、邯钢等十多家国内一流企业长期合作，有效服务于上汽通用、上汽乘用车、吉利、领克、沃尔沃、福特、福建奔驰、多家知名新能源汽车主机厂及其核心零部件配套企业。根据我们测算，公司 2020 年在汽车板材的第三方分销市场的占有率约 10.5%，是细分市场的行业龙头。2020 年加工配送、非加工配送、来料加工业务分别收入 34.67、31.57、0.61 亿元，毛利率11.57%、3.06%、65.38%，近三年营收及归母净利润的 CAGR 分别为8.80%/2.27% 行业受益整车销量复苏+零部件精细化分工，同时新能源催化铝板加工增量市场。汽车钢主要用于汽车梁、汽车内外板、汽车轴，根据单车用钢量与国内乘用车销量测算，2020 年我国行业汽车板材市场空间约 1800 万吨。而站在当前时点，一方面整车行业芯片供给短缺 Q4 边际缓解，有望开启新一轮补库行情，上游供应商有望整体受益。另一方面，随着行业精细化程度的不断演进，零部件供应商逐步趋向于将钢材裁剪、零部件表面处理等低附加值的业务外协，以减轻资产负担、降低原材料价格波动风险、提高自动化程度与运营效率。公司作为行业龙头，规模效应明显，有望优先受益。 募投项目布局八大加工中心，产能扩张+铝材加工有望支持未来业绩成长：1）目前公司在产产能集中在上海、重庆、长春，同时在宁德、开封、武汉、安徽新建加工配送中心，升级上海与重庆产能，梳理公司各新建产能项目，完全达产后较公司目前加工配送产能有 70%以上提升；2）公司携手亚威，布局国内首台国产化激光落料线，相较于传统板材下料工艺，激光落料优势在于无需模具开发、加工成本低，尤其适合现阶段新能源车企的快速开发要求；3）公司拟在安徽舒城投资建设新能源汽车铝压铸产能，拓展新能源压铸业务，后续铝材加工业务值得期待 盈利预测与估值。公司与上下游的钢材、车企客户粘性高，规模优势明显，有望持续受益于整车行业复苏与零部件的精细化分工趋势。随着公司募投项目的逐渐投产，预计未来 2-3 年产能有望快速扩张，同时新增新能源铝板加工业务，有望增厚公司盈利水平。预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 3.84、4.81、5.98 亿元，对应 PE 分别为 12.0、9.6、7.7 倍，给予目标价 15.84 元，对应 2021 年 PE 18x，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：整车行业销量受疫情不及预期、新项目建设或客户拓展不达预期、上游钢材价格大幅波动、限售股解禁风险。 财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 5,481 6,689 9,555 11,578 13,257 增长率 yoy（%） -2.3 22.0 42.8 21.2 14.5 归母净利润（百万元） 279 307 384 481 598 增长率 yoy（%） -5.2 9.9 25.1 25.2 24.4 EPS 最新摊薄（元/股） 0.64 0.71 0.88 1.10 1.37 净资产收益率（%） 14.8 10.5 11.9 13.3 14.6 P/E（倍） 16.5 15.0 12.0 9.6 7.7 P/B（倍） 2.5 1.6 1.4 1.3 1.1 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2021 年 10 月 21 日收盘价 买入（首次） 股票信息 行业 物流 10 月 21 日收盘价(元) 10.27 总市值(百万元) 4,467.45 总股本(百万股) 435.00 其中自由流通股(%) 34.83 30 日日均成交量(百万股) 1.81 股价走势 作者 分析师 夏天 执业证书编号：S0680518010001 邮箱：xiatian@gszq.com 研究助理 刘伟 邮箱：liuwei@gszq.com 相关研究 -27%-18%-9%0%9%18%27%2020-102021-022021-062021-10福然德沪深300 2021 年 10 月 22 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 3294 4888 5932 6469 7535 营业收入 5481 6689 9555 11578 13257 现金 771 920 852 690 683 营业成本 4965 6210 8944 10803 12312 应收票据及应收账款 894 1493 1919 2216 2519 营业税金及附加 13 11 22 27 30 其他应收款 1 4 4 6 5 营业费用 107 27 39 47 54 预付账款 607 923 1261 1385 1645 管理费用 45 44 43 52 57 存货 624 851 1136 1319 1759 研发费用 1 1 1 1 2 其他流动资产 398 697 759 853 924 财务费用 12 9 22 36 34 非流动资产 524 559 751 858 924 资产减值损失 -3 -4 4 1 -2 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 36 41 40 40 39 固定资产 195 429 582 671 730 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 103 101 96 92 87 投资净收益 3 4 2 2 2 其他非流动资产 226 29 73 95 108 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 3818 5447 6683 7327 8459 营业利润 373 416 522 653 811 流动负债 1907 2453 3393 3642 4285 营业外收入 1 1 1 1 1 短期借款 266 70 110 130 150 营业外支出 0 1 0 0 0 应付票据及应付账款 1482 2177 2934 3275 3761 利润总额 374 416 522 653 812 其他流动负债 159 206 349 238 374 所得税 93 103 131 163 202 非流动负债 5 4 4 4 4 净利润 281 313 392 490 610 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 2 6 8 10 12 其他非流动负债 5 4 4 4 4 归属母公司净利润 279 307 384 481 598 负债合计 1912 2457