盈利修复兑现，看好旺季表现

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：14.08 分析师：皇甫晓晗 执业证书编号：S0740521040001 电话：021-20315125 Email：huangfuxh@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 3160 流通股本(百万股) 3160 市价(元) 14.08 市值(亿元) 445 流通市值(亿元) 445 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 圆通速递 2020 年报及 2021 一季报点评：公司实力提升，迎接阶段复苏 2 圆通速递 2020 中报点评：业绩量高增长，盈利有所承压 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 31,151 34,907 44,595 53,947 65,790 增长率 yoy% 13% 12% 28% 21% 22% 归母净利润（百万元） 1,668 1,767 1,548 1,841 2,236 增长率 yoy% -12% 6% -12% 19% 22% 每股收益（元） 0.59 0.56 0.49 0.58 0.71 每股现金流量 2.15 0.70 1.25 1.44 1.69 净资产收益率 12.9% 10.3% 8.5% 9.4% 10.6% P/E 27 25 29 24 20 PEG -1.92 -31.19 -2.49 1.44 0.96 P/B 2.3 1.7 1.6 1.5 1.4 备注：股价选取日期为 2021 年 10 月 20 日收盘价 投资要点  核心观点：行政干预阶段性减缓行业竞争压力，行业投资逻辑发生变化，从集中度提升逻辑，转变为阶段性修复逻辑。圆通速递 2021 三季度量价齐升，利润修复初步实现。考虑行业旺季将至和政策持续影响，单票净利的小幅回升，可为公司带来显著的盈利弹性。  维持盈利预测，维持“买入”评级。2021 年三季度圆通业务量持续领先行业增速。行政干预下，价格竞争有所趋缓，利润修复初步实现，短期业绩符合预期。考虑到行业旺季将至，圆通目前单票净利处于低位，利润弹性较大，我们维持圆通速递 2021-2023 年 EPS 预测 0.49/0.58/0.71 元。考虑圆通在行业竞争中保持第三的位置，且位次仍有提升的可能性，维持“买入”评级。  公司三季度量价齐升。2021 年三季度公司业务完成量 42.3 亿件，同比增长 24.6%，占全国快递服务企业业务量的 15.45%，同比提升 0.34 个百分点，市场占有率稳步提升。2021 年三季度公司实现营业收入 110.5 亿元，较 2020 年同期增长 25%。2021 年三季度公司快递业务单票收入 2.15 元，与去年基本持平，但剔除去年增值税 7-8 分钱影响后，同口径下，单票收入同比增长约 3.7%。  油价上涨拖累成本，利润修复已开始呈现。2021 年三季度，公司实现扣非后归母净利润 2.92 亿元，同比下降 6.85%，环比降幅收窄，符合预期。根据公司官方业绩会数据估算，公司 2021 年三季度扣除航空和国际业务影响后，扣非利润同比增长 5.2%。三季度公司单票快递成本 2.08 元，同比上涨 0.54%。其中，单票派送费 1.13 元，与去年基本持平；单票操作成本 0.29 元；单票面单成本 0.02 元；单票运输成本 0.48 元，同比下降 4.17%；单票网点中转费 0.16，相比去年同期上涨 0.02 元，主要受国际小包裹成本上涨 0.01 元和国内油费持续上行影响。根据商务部数据，国内零号柴油价格已经达到 8207 元/吨，同比去年同期 6033 元/吨，单吨油价上涨 36%。  行业旺季将至，利润弹性有望进一步释放。2021 年，行政干预减缓竞争压力，快递行业迎阶段性修复行情。9 月派费上调，进一步提升了加盟制快递网络的末端稳定性。考虑到四季度行业旺季将至，快递单价的持续上升，或将带动单票净利小幅回升，为公司带来显著的盈利弹性。若出现行业集中度提升事件，本轮行情则进一步演绎。长期视角下，行业分化逻辑依旧不变，圆通依靠数智化能力进一步降本增效，持续追赶头部企业。重申圆通速递“买入”评级。  风险提示事件：相关政策的实施仍有不确定性，价格战仍有加剧的可能；行业长期成本曲线若走平，将不利于企业之间的分化。 盈利修复兑现，看好旺季表现 圆通速递（600233.SH）/快递 证券研究报告/公司点评 2021 年 10 月 20 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：公司财务数据及盈利预测 来源：公司公告、中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 持有 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上 行业评级 增持 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的 6~12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者