阿凡达车轮：开拓钢轮新“蓝海”市场

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 金固股份（002488） 证券研究报告 2021 年 10 月 21 日 投资评级 行业 汽车/汽车零部件 6 个月评级 买入（首次评级） 当前价格 6.62 元 目标价格 9.8 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 1,001.91 流通 A 股股本(百万股) 911.19 A 股总市值(百万元) 6,632.68 流通 A 股市值(百万元) 6,032.06 每股净资产(元) 3.82 资产负债率(%) 41.76 一年内最高/最低(元) 10.92/5.31 作者 于特 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521050003 yute@tfzq.com 陆嘉敏 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520080001 lujiamin@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《金固股份-公司点评:手握自动驾驶核心，牵手特斯拉后服务》 2020-03-11 2 《金固股份-公司点评:汽修新规推动龙头发展》 2019-07-09 3 《金固股份-公司点评:回购方案体现发展信心，汽车后市场龙头显价值》 2019-05-10 股价走势 阿凡达车轮：开拓钢轮新“蓝海”市场 投资要点： 汽车钢轮龙头，技术实力与产销规模领先，主业竞争力强。公司是国内规模最大的钢制车轮制造企业之一，在中国富阳、山东、成都、泰国等地拥有 7 个车轮生产基地和 1 个轮胎车轮装配基地，车轮年产量可达 1200 万只。在国内，公司是上汽大众、上汽通用、广汽本田、广汽丰田、捷豹路虎等合资品牌，以及上汽乘用车、上汽通用五菱、比亚迪、吉利汽车等自主品牌乘用车企业的供应商，同时配套中国重汽、宇通客车、集瑞联合卡车、北奔重卡等商用车企业；在海外，公司产品远销欧、美等国家和地区，是美国通用、德国大众、德国戴姆勒等全球供应商，客户结构优质。 革命性产品阿凡达车轮加速落地量产，对标铝轮领先国际，成长空间广阔。公司持续稳步发展钢轮主业，2020 年底新一代产品阿凡达车轮量产线正式投产。相较传统钢轮，阿凡达车轮重量大幅下降，可媲美铝轮甚至更轻，而成本却只有铝轮毂的一半左右，具备外观新颖、重量轻、精度高、成本低等优势，在汽车轻量化及“双碳”大背景下，有望开拓介于钢轮和铝轮之间的新“蓝海”市场。目前阿凡达车轮已为国内多家商用车主机厂批量供货，并已送到戴姆勒等国际商用车主机厂路试，有望逐步切入乘用车及新能源汽车领域。未来三年，公司计划布局 10 条阿凡达车轮产线，预计全部投产后，阿凡达车轮年产销量将达到 1000 万只。此外，与公司传统产品相比，阿凡达车轮毛利率提升较为明显，预计当阿凡达产品的销量进一步提升后，将对业绩带来积极影响。 逐步剥离亏损业务，轻装上阵有望迎来业绩向上拐点。受国内车市下行，以及在汽车后市场等新领域投入较大影响，2016 年至 2020 年公司业绩出现较大波动。公司于 6 月 14 日公告全资子公司特维轮拟转让新康众不超9.39%股权，预计交易对价不超 13.56 亿元，本次交易后特维轮获得转让收益（税前）约 10.37 亿元。未来公司发展战略将重新聚焦钢轮主业，逐步剥离非主营业务以轻装上阵，伴随阿凡达车轮的快速发展，业绩有望逐步向上。 投资建议：公司发展战略重新聚焦钢轮主业，阿凡达车轮性能突出，打开成长天花板，中长期业绩有望拐点向上。我们预计公司 2021 年至 2023 年归母净利润分别为 2.5 亿元、4.9 亿元和 7.4 亿元，对应 PE 分别为 27.4 倍、14.1 倍、9.3 倍。参考可比公司估值水平，给予公司 2022 年 20 倍 PE 目标，对应目标价 9.8 元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：阿凡达车轮推广不及预期、国内车市恢复不及预期、汽车后市场等业务进展不及预期。 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 2,119.02 2,620.51 2,845.19 3,616.62 4,663.15 增长率(%) (22.56) 23.67 8.57 27.11 28.94 EBITDA(百万元) 319.08 142.29 460.19 723.13 988.49 净利润(百万元) 23.10 (163.17) 249.73 486.48 736.86 增长率(%) (85.94) (806.46) (253.05) 94.80 51.47 EPS(元/股) 0.02 (0.16) 0.25 0.49 0.74 市盈率(P/E) 295.84 (41.88) 27.36 14.05 9.27 市净率(P/B) 1.71 1.81 1.62 1.52 1.38 市销率(P/S) 3.22 2.61 2.40 1.89 1.47 EV/EBITDA 21.35 43.89 14.27 8.54 5.83 资料来源：Wind，天风证券研究所 -42%-29%-16%-3%10%23%36%49%62%75%2020-102021-022021-062021-10金固股份汽车零部件沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 金固股份：技术与规模领先的汽车钢轮龙头 .......................................................................... 3 2. 阿凡达车轮：实力突出，开拓车轮新“蓝海”市场 ............................................................. 6 2.1. 汽车钢制车轮龙头，“阿凡达”车轮产品竞争力强 ......................................................... 6 2.2. “双碳”目标下，阿凡达车轮优势凸显 ................................................................................. 7 2.3. 由商转乘，汽车新能源化+轻量化驱动阿凡达车轮空间广阔 ........................................ 9 2.3.1. 新能源汽车行业发展带动车轮市场需求 .................................................................... 9 2.3.2. 新能源汽车轻量化发展为阿凡达车轮带来发展机遇 ............................................. 9 3. 投资建议 .......................................................................................................................