受益新能源、口腔需求快速增长，2021Q3业绩超预期

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：增持(维持) 市场价格： 分析师：冯胜 执业证书编号：S0740519050004 Email：fengsheng@r.qlzq.com.cn 分析师：郑雅梦 执业证书编号：S0740520080004 Email：zhengym@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 72.55 流通股本(百万股) 40.48 市价(元) 415.00 市值(百万元) 30107.35 流通市值(百万元) 16797.43 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 2021H1 业绩超预期，下游口腔、新能源、半导体需求快速放量 2 2021Q1 业绩大幅增长，盈利能力进一步提升 3 国内平板探测器龙头，未来成长空间广阔 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 546 784 1,177 1,573 1,974 增长率 yoy% 24.28% 43.58% 50.11% 33.63% 25.50% 净利润（百万元） 96 222 433 540 708 增长率 yoy% 59.14% 130.54% 94.92% 24.61% 31.24% 每股收益（元） 1.77 3.06 5.97 7.44 9.77 每股现金流量 0.57 3.61 5.42 6.66 8.64 净资产收益率 22.40% 8.47% 14.47% 15.60% 17.55% P/E 233.96 135.47 69.50 55.77 42.50 PEG 9.64 3.11 1.39 1.66 1.67 P/B 53.00 11.43 10.06 8.70 7.46 备注：股价取自 2021 年 10 月 21 日 投资要点  事件：公司发布 2021 年三季报，2021 年前三季度实现营业收入 8.24 亿元，同比增长48.62%，实现归母净利润 3.26 亿元，同比增长 109.23%，实现扣非归母净利润 2.69亿元，同比增长 87.30%；2021 年第三季度实现营业收入 2.68 亿元，同比增长 58.40%；实现归母净利 1.16 亿元，同比增长 151.27%；实现扣非归母净利润 0.90 亿元，同比增长 116.88%；超市场预期。  2021Q3 业绩保持高增长态势，盈利水平持续攀升。 （1）成长性分析：2021 年前三季度，公司营收同比增长 48.62%；归母净利润同比增长 109.23%。主要原因是：①受新冠肺炎疫情的持续影响，普放系列产品需求量继续上升；②公司不断挖掘现有客户需求，多个大客户的多项产品继续保持增长，同时不断拓展导入新的大客户；③新能源等工业及齿科等新产品延续良好发展态势，业务保持快速增长；④与公司正常经营业务密切相关的政府补助大幅增长至 2173.62 万元。 （2）盈利能力分析：2021 年前三季度销售毛利率为 54.84%，同比增长 2.01pct；销售净利率为 39.68%，同比增长 11.45pct；主要是因为规模优势凸显使费用率进一步下降，2021 年前三季度销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为 4.48%、4.09%和-2.43%，同比分别下降 0.40pct、1.42pct 和 3.52pct。 （3）营运能力及经营现金流分析：公司营运能力进一步提升，2021 年前三季度公司应收账款周转天数为 57.93 天，同比下降 13.32 天；供应链紧张影响公司现金流水平，公司经营活动产生的现金流量净额达到 1.06 亿元，同比下降 15.55%，主要是因为供应链紧张下，公司根据业务进度做了材料、配件备货、库存。 （4）公司持续加大研发投入，市场竞争力进一步增强。公司通过技术进步不断提高产品性能及拓展新产品，在确保非晶硅探测器技术优势的同时，加大对 IGZO、CMOS 和柔性基板等传感器技术和产品的投入，产品品质达到行业领先水平。2021 年前三季度，公司研发费用为 9080.88 万元，同比增长 36.42%，占营业收入比重为 11.02%。  受益下游需求增长，X 射线平板探测器市场迎来新增长点。 （1）数字化 X 射线平板探测器起到接收 X 射线并转换为数字信号的作用，是影响影像设备成像质量和效率的关键；下游应用领域广泛，在医疗领域可用于生产普放数字化 X射线影像系统、DM 系统、DSA、DRF、口腔 CBCT、放疗设备等，在工业领域可用于生产工业无损探伤设备、安检设备、宠物医疗设备等。 （2）欧美发达国家医疗影像行业由于起步较早，市场上存在大量的胶片机和 CR 面临淘汰和升级，从而产生数字化革新需求；国内医疗卫生改革和医疗器械国产替代需求，将赋能国内平板探测器发展。特别的，国内齿科行业增长趋势明显，随着老龄化程度的加剧和人们对口腔健康重视程度的日益提升，对口腔 CBCT 设备的需求将持续提高，带动齿科领域平板探测器快速放量。在工业领域，工业无损检测目前广泛应用于机械制造、汽车、电子、铁路、压力容器等产业；新能源动力电池检测和半导体后端封装检测已成为 X 射线探测器在工业领域应用新的增长点。  完成 2021 年限制性股票激励，为公司中长期快速发展夯实基础。2021 年 10 月，公司完成首次授予限制性股票，授予 210 人限制性股票 49.78 万股，占总股本的 0.69%，授予价格为 180.91 元/股。本次股权激励范围较广，激励人数占公司员工总人数（截止2020 年底 540 人）的 38.89%，包括公司董事长/总经理 顾总、外籍核心骨干 Richard 受益新能源、口腔需求快速增长，2021Q3 业绩超预期 奕瑞科技（688301.SH） /机械设备 证券研究报告/公司点评 2021 年 10 月 21 日 [Table_Industry] -50%0%50%100%150%200%250%20/1020/1120/1221/0121/0221/0321/0421/0521/0621/0721/0821/0921/10奕瑞科技沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 Aufrichtig、정지홍等，员工绑定充分。本次股权激励为公司中长期快速发展夯实基础，2021-2023 年净利润考核目标分别为 3.9 亿元、5.0 亿元、6.4 亿元，对应增速 76%、28%、28%。  维持“增持”评级。X 射线平板探测器下游需求持续超预期，带来 2021Q3 公司业绩超预期，我们上调盈利预测，预计 2021-2023 年公司营收分别为 11.77 亿元、15.73 亿元、19.74 亿元（调整前预测值为 11.46 亿元、15.31 亿元、19.21 亿元）；分别同比+ 50.11% 、+33.63%、+25.50%；归母净利润分别为 4.33 亿元、5.4