Q3经营情况大幅改善，定增项目支撑未来

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 Q3 经营情况大幅改善，定增项目支撑未来 主要观点： [Table_Summary]  事件描述 10 月 21 日，公司公告 2021 年三季报。据公告，2021 年前三季度公司实现销售收入 20.91 亿元，同比增长 37.70%；归母净利润 5.38 亿元，同比增长 97.86%。  经营情况大幅改善 前三季度实现销售收入 20.91 亿，同比 37.70%，增长原因在于钛合金材料、超导产品、高温合金材料等主要产品销售订单增加，当期产销量增加所致；归属于母公司的净利润 5.38 亿元，同比增长 97.86%，增长原因在于收入增长带来的盈利能力提升所致。  定增项目有望三年后开始贡献利润 2021 年 9 月 29 日，公司发布《中审众环会计师事务所（特殊普通合伙）关于西部超导材料科技股份有限公司向特定对象发行股票申请文件的审核问询函的回复》，披露航空航天用高性能金属材料产业化项目税前的内部收益率 22.07%，税后的内部收益率为 19.26%；高性能超导线材产业化项目税前的内部收益率 14.72%，税后的内部收益率为 12.41%。 （1） 高性能金属材料产业化项目 项目新增钛合金产品产能 5,050 吨，高温合金产能 1,500 吨，单价约 30-50 万元/吨，单价依据公司现有订单单价、未来市场情况预测及产品规格综合确定。项目建设期 3 年，运营期 9 年，运营期第一年达产 60%，图表 1 近三年公司季度经营情况 资料来源：wind，华安证券研究所 [Table_StockNameRptType] 西部超导（688122） 公司研究/公司点评 [Table_Rank] 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2021-10-21 [Table_BaseData] 收盘价（元） 73.71 近 12 个月最高/最低（元） 99.64/46.67 总股本（百万股） 441.27 流通股本（百万股） 312.60 流通股比例（%） 70.84 总市值（亿元） 325.26 流通市值（亿元） 230.42 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：刘万鹏 执业证书号：S0010520060004 电话：18811591551 邮箱：liuwp@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1.三驾马车齐头并进，定增扩产直击产能瓶颈 2021-07-30 2. 高 端 金 属 材 料 成 型 工 艺 领 军 者 2021-05-28 -100%0%100%200%西部超导沪深300(100)01002003004005000246810营业收入（亿元）归母净利润（亿元）营业收入同比增速（%）归母净利润同比增速（%）[Table_CompanyRptType] 西部超导（688122） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 7 证券研究报告 第二年达产 80%，第三年达产 100%。 图表 2 航空航天用高性能金属材料产业化项目产品产量及单价情况 产品类型 产量/吨 单价/万元/吨 钛合金（大规格） 3,000 35 钛合金（小规格） 250 50 钛合金（大规格） 1,800 30 高温合金（小规格） 100 50 高温合金（大规格） 1,400 30 资料来源：公司公告，华安证券研究所 项目达产后每年增加销售收入 218,500.00 万元，运营期平均税后净利润 55,004.70 万元。项目运营期平均毛利率为 41.39%，与现有业务整体毛利率不存在较大差异。 图表 3 项目建设完毕后前四年运营期各产品收入预测 运营期第一年 运营期第二年 运营期第三年 运营期第四年 达产率（%） 60 80 100 100 钛合金（大规格） 63,000.00 84,000.00 105,000.00 105,000.00 钛合金（小规格） 7,500.00 10,000.00 12,500.00 12,500.00 钛合金（大规格） 32,400.00 43,200.00 54,000.00 54,000.00 高温合金（小规格） 3,000.00 4,000.00 5,000.00 5,000.00 高温合金（大规格） 25,200.00 33,600.00 42,000.00 42,000.00 合计 131,100.00 174,800.00 218,500.00 218,500.00 资料来源：公司公告，华安证券研究所 图表 4 项目建设完毕后前四年营收情况（单位：万元） 运营期第一年 运营期第二年 运营期第三年 运营期第四年 营业收入 131,100.00 174,800.00 218,500.00 218,500.00 主营业务成本 75,954.12 100,223.84 124,848.86 126,028.40 研发费用 4,588.50 6,118.00 7,647.50 7,647.50 营业利润 42,655.34 56,289.17 70,805.47 69,639.14 税后利润 38,546.89 48,763.49 61,331.78 60,340.39 净利润率 29.40% 27.90% 28.07% 27.62% 毛利率 42.06% 42.66% 42.86% 42.32% 资料来源：公司公告，华安证券研究所 项目系以现金的收入与现金的支付作为计算的依据，在此基础上核算现金收支情况下的实际净收入。其中，现金收入包括全部的销货收入；现金支出包括固定资产投入、流动资金经营成本与增值税、销售税金与附加以及企业所得税。基于上述项目现金流情况，经公司测算，项目税前的内部收益率 22.07%，税后的内部收益率为 19.26%。 [Table_CompanyRptType] 西部超导（688122） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 7 证券研究报告 图表 5 项目三年建设期内部收益情况（单位：万元） 建设期第一年 建设期第二年 建设期第三年 现金流入 - - - 现金流出 8,068.93 97,744.94 7,963.53 所得税后净现金流量 -8,068.93 -97,744.94 -7,963.53 所得税后累计净现金流量 -8,068.93 -105,813.87 -113,777.40 所得税前净现金流量 -8,068.93 -97,744.94 -7,963.53 所得税前累计净现金流量 -8,068.93 -105,813.87 -113,777.40 资料来源：公司公告，华安证券研究所 图表