深度研究：日本地产泡沫到银行危机启示录

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 固收 日本地产泡沫到银行危机启示录 华泰研究 研究员 张继强 SAC No. S0570518110002 SFC No. AMB145 zhangjiqiang@htsc.com 研究员 文晨昕 SAC No. S0570520110003 wenchenxin@htsc.com +86-21-28972068 2021 年 9 月 21 日│中国内地 深度研究 报告核心观点 上世纪 90 年代房地产等泡沫被刺破引爆日本银行危机。80 年代日本开始金融自由化，银行竞争压力加大，但由于存在护卫船团的隐形担保，银行激进信贷、助推资产泡沫的膨胀。资产泡沫破灭后，银行不良资产问题开始出现。但由于当局滞后反应，银行不良资产堆积与经济下行的负反馈持续，直到大银行的倒闭宣告护卫船团模式的结束。97 年开始日本逐步完善存款保险制度、引导不良处置市场化；小泉时期得益于经济恢复、RCC 有效处理不良等，主要银行不良率明显下降。日本银行危机经历了长达 16 年的时间才取得较好的进展，其中诸多教训、经验值得学习。 日本银行危机始于地产泡沫破灭，根源是僵化的金融体系 二战后日本形成大藏省独揽大权的监管体系，以及间接金融为主+主银行制度的金融体系，同时政府主导的护卫船团模式为银行提供不破产的保险。该模式在战后日本快速经济恢复和发展的过程中起过积极作用。但 70 年代后，随着可支配资源充裕、经济增长动能转换等，原有的高度行政化保护机制的弊病逐渐显露，如缺乏透明度、缺乏竞争及优胜劣汰机制等。正是日本金融体制的固有问题，加大了在泡沫时期银行的过度信贷行为，也使日本在面对不良债权问题早期缺乏危机敏锐度和执行力，以至于不良资产风险越来越大。 金融自由化及泡沫经济为日本银行危机埋下伏笔 上世纪 80 年代日本迫于国内外压力开启金融自由化和国际化，但未进行机制深度改革的金融自由化反而增大了银行风险投资的倾向、弱化了银行抗风险能力。85 年《广场协议》后日元大幅升值，为了缓解日元升值对经济的负面影响，日本连续下调贴现率。货币政策极度宽松、实体缺乏投资机会、金融自由化等催生股市、地产泡沫，过度保护的金融体制加大了银行过度信贷的行为；而政策急速转向刺破泡沫后，银行不良资产问题开始暴露，由于监管和应急处理迟缓、滞后，银行不良资产问题和经济下行开始恶性循环，最终演变为银行巨额的不良债权、导致一系列金融机构破产。 不良资产危机处理经历了从护卫船团模式的失败到存款保险制度的完善 1990-1997 年日本监管层低估了不良资产的问题，寄希望于刺激经济自然化解债务问题，坚持护卫船团模式，但反而使得不良资产问题扩散、蔓延，随着大型银行的倒闭，护卫船团模式解体。1997-2002 年，日本“金融大爆炸”进行全面改革，引导不良资产处置从政府主导、全面救助转向自由竞争、效率主导的模式，推动监管机制改革，完善存款保险制度及过渡银行制度等来处理破产银行问题。2002-2006 年，小泉政府铁腕处置不良资产，进一步完善金融厅为核心的监管体系，随着存款保险机制、RCC 有效处理不良贷款，以及国内外经济回暖等，主要银行不良贷款率大幅下降。 从危机防范和危机处理两方面来吸取日本银行危机的教训 不良危机防范方面需要注意：1）金融体系、监管体系发展要与时俱进；2）要完善银行监管机制，及早防范不良资产风险；3）维护央行的独立性，保持货币政策的独立性；4）金融系统的健康有赖于底层资产的情况，采取恰当的政策措施，避免资产泡沫的过度膨胀与急速破裂；5）在金融开放、自由化的过程中注意风险防范。不良资产危机处理需要注意：1）在态度上应当及早重视、完善信息披露、尽快处理，避免风险的传染和蔓延；2）处置不良需要变革金融体制、采取多种措施实现标本兼治；3）果断处置不良还需经济基本面的修复配合，才能平稳解决不良资产问题。 风险提示：日本金融体系及问题和我国存在差异，历史数据口径存在差异。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 固收研究 正文目录 日本银行危机始于地产泡沫破灭，根源是僵化的金融体制 ................................................................................... 3 监管体系：大藏省独揽大权，高度行政化的监管 .................................................................................................. 3 金融体系：间接融资主导，主银行制度增加对企业的隐形担保 ............................................................................ 4 护卫船团模式：政府为银行提供不破产的“保险” .............................................................................................. 6 宽松政策快速转向刺破房地产泡沫，并引爆日本银行危机 ................................................................................... 7 导火线：金融自由化增大了银行的风险暴露 ......................................................................................................... 7 1986-1990：货币极度宽松催生资产泡沫 .............................................................................................................. 7 1990-2000：经济硬着陆导致泡沫破裂，恶性循环加大银行不良风险 .................................................................. 9 处理：从护卫船团模式失败到金融体系的重塑.................................................................................................... 12 1990-1997：滞后且低效的处理、护卫船团模式走向解体 .................................................................................. 12 1997-2002：金融大爆炸全面改革，引导不良资产处置市场化进行 ............................