黄金投资（一）：框架构建与策略初探

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 36 [Table_Title] 策略研究 证券研究报告 2021 年 9 月 16 日 黄金投资（一）：框架构建与策略初探 报告要点：  黄金兼具自然特征与经济特征，有着不同于其他商品的特殊属性 黄金是人类较早发现和利用的金属，作为一种战略意义的稀缺资源，既有特殊贵金属商品的经济特点，又有物化特征明显的独特自然特征，并由此衍生出了黄金的商品与金融的双重属性。黄金储备对于国家的经济安全和国际贸易有重要的保障作用，对国家经济发展有重要的推动作用。  黄金的商品属性是定价基石，而金融属性则是影响金价的核心因素 从历史的角度审视，现代黄金兼具商品与金融两重属性，其中金融属性又包含了货币属性、投资属性与避险资产三类。（1）商品属性是黄金的价格的基石，其使用价值表现为作为普通商品的黄金的各种具体用途上，如金饰用金和工业（科技）需求等，从商品角度出发，我们发现金价走势与供求关系并不完全一致；（2）金融属性是影响金价变化的核心因素，金融属性主要包含货币属性、投资属性及避险属性三个方面，其中投资属性和避险属性使黄金在近年经济发展与动荡中显示出作为一种优质资产出其独特的增值与保值的能力，受到不同类型的投资者青睐。  黄金产量相对稳定，近年小幅下滑，需求端投资需求占比则逐年增加 从全球黄金储量来看，黄金总量丰富，但可供开采及冶炼量稀少，近两年黄金供应量小幅下滑，金矿生产（2020 年 3486.50 吨，占总供给 73.99%）仍是黄金供给的主力军。需求端来看，黄金饰品需求量的绝对值相对稳定，央行储备及工业需求占比相对较小，黄金的投资需求是需求结构中影响整体变化的重要因素。黄金价格离不开供需关系的基础，但其走势与供求关系并不完全一致，需求端投资需求变化是重点，相关指标有黄金 ETF 基金持仓量。  基于黄金属性与供需关系构建的黄金相关性指标分析框架 基于黄金的双重属性与供需关系，以统计研究与量化分析为辅，我们得出的主要指标包括 TIPS Yield、ETF 持仓量、CFTC 净多头数据、中印金饰消费、央行购金行为、美元因素、事件型因素等多方面的相关性指标。其中TIPS、ETF 持仓和 CFTC 净多头数据对金价的判断最为高频且有效，其余指标作为辅助能够帮助我们更好的理解和把握金价的变化。  策略初探：经济修复行至途中，金价震荡为主，中性偏空 全历史时期来看，黄金价格长期上行的基本趋势不改，在此基础上，利率及通胀水平周期性波动、风险事件（地缘政治、突发公共卫生事件、流动性等）所产生的避险需求等都会对其造成影响。 中期来看，经济数据表现若能与 13 年缩减 QE 前有相似走势，实际利率与金价的后续走势大概率再次上演，紧缩信号的释放将带动一系列资产的相应变化，金价将出现较大调整。但本次经济全球经济修复放缓，宏观环境有别，美国经济数据表现复杂，但 Taper 信号虽迟必至，稍加等待相关信息的发展情况再适当看空会更妥当。 短期来看，疫后各国复苏分化，疫情侵扰风险仍存，美国就业修复仍在进行中，8 月通胀数据略有降温，也给予了联储更多时间来改善就业、推延缩减计划，无明显信号的前提下金价大概率保持宽幅震荡，结合其他指标分析存在利空因素，震荡为主，中性偏空。策略选择推荐在消费行为与央行储备稳定的前提下，根据 ETF 持仓量及 CFTC 净多头数据同涨或同跌强化金价判断逻辑，获得更高的胜率，进行多空头交易，若二者背离，则应及时调整。  风险提示 相关性指标失效的风险、疫情传播超预期的风险、政策超预期变化的风险。 [Table_Index] 主要数据： 上证综指： 3,607.0922 深圳成指： 14,258.1299 沪深 300： 4,807.6978 中小盘指： 5,000.1724 创业板指： 3,128.8448 [Table_PicStock] 主要市场走势图 资料来源：Wind [Table_Report] 相关研究报告 国元策略（2021 年第 8 期）2021 年 9 月金股组合及投资逻辑，2021.8.31 国元策略：当下依然是后周期，2021.8.26 国元策略：海外研究-Taper 信号渐行渐近，2021.8.12 [Table_Author] 报告作者 分析师 陈大鹏 执业证书编号 S0020520070002 邮箱 chendapeng_sh@gyzq.com.cn 电话 021-51097188 -10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%上证50上证180沪深300中小综指深证100 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 36 内容目录 1. 历久弥珍的百金之王 ...................................................................................................... 7 1.1 黄金与全球 GDP 的增长有着密切的联系 .......................................................... 7 1.2 黄金的价格在金融危机后并未终止上涨 ............................................................ 9 1.3 报告结构及分析框架 ............................................................................................ 9 2. 商品与金融的双重身份 ................................................................................................. 11 2.1 商品属性是黄金的价格的基石 ........................................................................... 11 2.2 金融属性是影响金价变化的核心因素 .............................................................. 13 （1）货币属性：“金银天然是货币” ...................................................................... 13 （2）投资属性：“万众瞩目” .................................................................................. 14 （3）避险属性：“风雨来袭我自岿然不动” .......................................................... 15 3. 黄金供给：产量相对稳定，金矿开采是主要供应来源 ................