银行业深度恒大集团与大型企业风险救助政策：“底线思维”与“大而不倒”

请务必阅读正文之后的重要声明部分 、 深度｜恒大集团与大型企业风险救助政策：“底线思维”与“大而不倒” 行业名称 银行 证券研究报告/专题研究报告 2021 年 09 月 21 日 评级：增持（维持） 分析师 戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 Email：daizf@r.qlzq.com.cn 分析师 邓美君 执业证书编号：S0740519050002 Email：dengmj@r.qlzq.com.cn 分析师 贾靖 执业证书编号： S0740520120001 Email：jiajing@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 41 行业总市值(亿元) 95,615 行业流通市值(亿元) 65,417 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2019 2020 2021E 2022E 2019 2020 2021E 2022E 招商银行 51.25 9 0 7 3.62 3.80 4.71 5.42 14.16 13.50 10.87 9.46 增持 宁波银行 35.09 2.30 2.38 2.96 3.53 15.24 14.75 11.86 9.95 增持 平安银行 18.53 1.41 1.45 1.90 2.25 13.16 12.82 9.77 8.24 增持 邮储银行 5.15 0.71 0.74 0.85 0.96 7.29 6.98 6.07 5.35 增持 江苏银行 5.99 1.27 1.02 1.23 1.44 4.73 5.87 4.88 4.16 买入 备注 股价截止 2021/9/17 投资要点 核心结论：  我们系统比较了我国、美国和日本救助大型企业的政策经验：如果企业被认定对实体经济造成重大影响或有系统性风险，政策都会适当参与。根据参与程度不同，分为两种：一是偏市场化: 核心是依赖企业自救，政府适当介入。好处是企业问题较快暴露和处理，短期内市场化出清；风险是企业自身的流动性和资产贱卖压力，更大的问题是“风险的外溢”导致系统性风险。第二种是政府主导型，用中央或地方政府信用做支撑，积极参与企业救助。优点是避免流动性风险（抽贷）和资产贱卖，时间换空间逐渐化解，从而避免系统性风险；风险点是导致“大而不倒”和处理中的道德风险。恒大未来发展，是在压力测试，看窟窿有多大及对系统性风险的影响。但结论是明确的：不会导致系统性风险；因为政策有“底线思维”，同时具有较成熟的救助体系和应对方案。 摘要：  国内大型企业风险化解的方式：以海航和华夏幸福为例。第一步：企业自救。从国内两起企业债务风险化解的案例结合看，前期出现流动性危机时，企业都会通过变卖资产、和股东积极磋商等方式进行积极自救。第二步：地方政府介入提供流动性和信用支持。在企业自救失败时，地方政府开始介入，早期措施包括流动性支持、协助企业和债权人进行积极沟通等。在企业进入破产重整程序后，地方政府也可以通过设立司法集中管辖、积极表态等方式稳定市场情绪，避免流动性风险和信用风险的进一步扩散和外溢。第三步：设立债委会，企业债务重组。企业申请破产重整程序后，由专业金融机构牵头设立债委会、引入战略投资者是较为核心的措施，但必须保证企业的主业业务不更换、企业自身仍有造血能力。我们比较了恒大与海航、华夏幸福相同点与不同点。  美国大型企业救助：市场化自救为主，政府介入标准是企业破产对实体经济造成重大影响。1、美国政府救助大型企业的核心要点。美国大型企业救助的标准是是否对实体经济造成重大影响，救助方式采取直接借款或者政府担保提供银行贷款，同时附以严格附加条款的设定以保障政府救助资金的安全。当救助目标达成之后，政府会选择尽快退出。2、美国政府救助大型企业的过程：自救-政府流动性介入-债务重组或清算。第一阶段：企业自救，先通过市场化处置资产和股权的形式缓解自身流动性危机。第二阶段：重要性大型企业自救无力下政府介入。第三阶段：政府流动性支持无效下，对于有发展前景的企业实行债务重组，对无发展前途的企业实现破产清算。  日本大型企业救助方案：政府主导成立“产业再生机构”，化解债权同时恢复经营重建。不同于美国，由于 90 年代之前日本企业和银行关系特殊，僵尸企业政策救助的核心不仅是化解风险，还包括企业的“再生”。1、日本政府救助大型企业的核心要点：政府主导设立第三方机构化解债权，同时通过引入民营企业专家进行市场化运作，重视救助企业经营的再生。2、日本政府救助大型企业的流程：企业申请-制定计划-财务重建。第一阶段：在接到来自企业和其主银行的支援申请后，产业再生机-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%银行(申万) 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 专题研究报告 构会组织对该公司进行资产评估审查以及资产评估。第二阶段制定与执行业务重组计划。第三阶段完成财务重建与债权处理。  风险提示事件：经济下滑超预期。企业隐性债务规模难以测算，可能导致的信用风险外溢超预期。 kYfUtXhVrU9Z9PaO7NtRpPoMqRiNqQvMjMnPmOaQrQoQNZqQpPNZrMtQ 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 专题研究报告 内容目录 一、国内大型企业的风险化解：以海航和华夏幸福为例 ..................................... - 4 - 1、海航风险事件：业务分拆，引入新股东 ................................................. - 4 - 2、华夏幸福风险事件：流动性危机，企业和地方政府积极救助 ................ - 7 - 3、国内大型企业债务重组方案总结：自救-政府介入-债委会专项处置化解风险 .................... - 10 - 4、恒大集团与海南航空、华夏幸福的相同点和不同点 ............................. - 11 - 三、日本大型企业救助方案：成立“产业再生机构”，重在经营业务重建 ......... - 13 - 1、日本政府救助大型企业的核心要点：设立第三方机构化解债权 .......... - 17 - 2、日本政府救助大型企业的流程：企业申请-制定计划-财务重建 ............ - 18 - 二、美国大型企业救助：政府介入标准是对实体经济造成重大影响 ................ - 13 - 1、美国政府救助大型企业的核心要点：政府有条件资金支持 .................. - 13 - 2、美国政府救助大型企业的过程：自救-政府流动性介入-债务重组或清算- 16 - 四、美国、日本政府对金融机